公司發佈2016年年報:全年實現營業總收入465.3億元,同比增長36.9%;歸屬于上市公司股東淨利潤5.7億元,同比增長39.5%,每股收益0.08元,業績符合我們預期。 公司大中客及乘用車銷量大幅增長,帶動營業收入與淨利潤大幅上升,其中寶沃功不可沒,BX7下半年實現3萬輛銷量。 公司大力推進寶沃品牌,商務政策、研發費用與相關無形資產攤銷均大幅增加,使得銷售費用與管理費用大幅上升,但三項費用率總體下降了0.5個百分點,淨利率基本持平。 重卡市場持續火爆與國五實施帶來輕卡行業復蘇,公司2017年中重卡、輕卡、配套的福田康明斯業務將全面回暖。
支撐評級的要點。
受益行業復蘇,商用車板塊盈利有望改善。 隨著GB1589及治理超限超載的嚴格執行與開工情況好轉帶動工程重卡復蘇,重卡2017年將有較好增長。 公司逐漸突破產能瓶頸,銷量增幅跟上行業水準,2016年福田戴姆勒公司實現大幅減虧,僅虧損1.1億元,2017年有望扭虧為盈。 2018年1月1日起輕卡將全面實施國五排放法規,加之行業此前連續下滑三年基數較低,2017年輕卡將迎來復蘇,公司作為行業龍頭顯著受益,其產品向中高端升級也有助於其毛利率提升。
寶沃BX5正式上市,有望帶動寶沃品牌扭虧為盈。 公司積極向市場空間更廣闊、增速較高的乘用車市場拓展,寶沃首款產品BX7主打的性價比優勢得到消費者認可,成功切入SUV市場並奠定品牌基礎,寶沃緊湊型SUVBX5於3月24日上市,隨著BX5逐漸交付,公司SUV銷量將繼續攀升,預計先期上市的BX51.8T版本未來穩定月銷會在3,000-4,000輛。 BX51.4T版本將在2017年8-9月左右上市,進一步推高BX5銷量規模,未來BX5全系車型穩定月銷量將會在8,000-10,000輛,進一步鞏固寶沃品牌和銷量規模。
評級面臨的主要風險。
1)寶沃汽車銷量不及預期;2)固定成本及費用增加超預期;3)與北汽股份同業競爭。
估值。
我們預計公司2017-2019年全面攤薄每股收益分別為0.37元、0.52元和0.60元,維持目標價6.00元與買入評級。