3月14日， 舜宇光學在和記黃埔總部和記大廈舉行了其2016年業績會， 參會來賓熙熙攘攘， 坐不下的分析師和買方研究員摩肩接踵地站了一圈。
在資本市場上， 有這樣的盛況時， 往往說明公司價值已被充分挖掘。 美國傳奇基金經理彼得林奇就在他的書中表示， 他更喜歡分析師不追蹤的， 或者調研很少的公司， 因為關注度低的背後， 往往同時伴隨著低估值水準， 有更多的機會提前介入佈局。
對應到近幾年的大牛股----舜宇光學科技， 在2012年以前只是一隻市值不到30億港元的小公司， 外資因為市值小流動性低而看不上眼， 很長一段時間也只有一兩位分析師出報告。
時來運轉的起點， 是舜宇搭上了智慧手機爆發的東風， 營收利潤開始連續超預期增長， 市值變化更是一日千里。
根據wind資料， 其17年預測PE為31.37， PB(MRQ)為11， EV/EBITDA高達51。
面對這樣的估值， 個別外資大行表示股價已經充分反應了未來的增長預期， 從前期的買買買到最近的調降至持有。 這樣的轉變， 或許預示著這只多年難遇的美味大魚， 在短短的四年時間裡已被資本市場搶食乾淨。
利潤增長最顯著
拋開估值問題， 舜宇2016年的業績相當靚麗， 收入146.12億元人民幣(單位下同)， 同比增加36.6%。 2016年第一大客戶是華為， 占收入25%左右， 其它國內手機領先品牌也都是舜宇的客戶， 前五大客戶估計占50%左右。 中國區域收入占比超過8成。
毛利上升52%， 達到26.8億。 淨利潤增幅最大， 同比增加66.9%至12.71億。
智通財經整理其近年財務資料， 淨利潤增速已經連續兩年超過收入增速。
整理其其毛利率、淨利率資料可以發現， 連續兩年保持上升， 說明舜宇的盈利能力確實在增強。 ROE也由19.9%增長到25.9%。
資本開支方面， 由2015年的4.1億增加到2016年的9.7億。 預計2017年將為14~18億， 方向為手機鏡頭和手機攝像模組各5個億，
光學零件貢獻盈利大頭
具體按業務劃分， 三項業務的收入都保持上升， 光學零件和光電產品的增速較大。
2016年， 其光學零件事業銷售收入同比上升約30.3%至29.56億元。 收入增長的主要原因是由於出貨量的上升，
光電產品的銷售收入同比上升約38.8%至約114.03億元。 主要原因是出貨量的上升， 及產品結構改善令手機照相模組產品平均價格上升， 光電產品事業的毛利率升至10.5%。
而占比最小的光學儀器的銷售收入也較去年上升約19.9%至2.53億元， 毛利率升至40.4%。
結合上述資料可以發現，雖然光電產品的營收已經成為絕對主力，但其毛利率較低，淨利的主要來源還是舜宇起家的光學零件，貢獻利潤接近七成。
雙攝模組高單價、汽車鏡頭前景好
按應用市場看，其手機鏡頭、車載鏡頭、手機攝像模組是舜宇最大的三個生產線，其主導產品的全球市占率均居行業前列：攝像頭模組全球市場份額約9%，與歐菲光穩定在全球前兩位;手機鏡頭市場份額在2015年超過臺灣玉晶光電，以9.4%的份額成為全球第二(臺灣大立光市場份額占比近 35%)，是全球少數幾家能夠量產8MP以上的廠家之一;車載鏡頭全球市場份額第一(25%~30%)。
2016年全球智慧手機出貨15億部，同比增長5%，雖然增速逐漸減緩，但消費者對高清攝像頭和雙攝的需求使得舜宇這樣的手機鏡頭和模組商依然受益。其手機鏡頭(HLS)出貨量同比增長25.8%，達到3.79億顆。其中，千萬圖元以上產品的出貨量占比已由去年約9.1%上升至約28.9%。此外，其千萬圖元雙攝、一千三百萬圖元廣角、一千六百萬圖元大光圈╱ 光學防抖、千萬圖元以上的6片塑膠非球面鏡片的手機鏡頭及用於VR及AR設備的鏡片及鏡頭均已實現量產。管理層預計17年手機鏡頭還會有30~35%的增長。
手機攝像模組(HCM)的出貨量較去年增長約18.3%，接近2.7億顆(一個雙攝模組視作一顆模組)。其中，千萬圖元以上產品的出貨量占比由去年約31.3%躍升至約60.7%。17年預計增長15~20%。
需要注意的是，雖然HCM近年來競爭有愈發激烈的趨勢，如A股聯創電子投資年產6000萬顆高圖元手機攝像模組專案的新增產能，但舜宇目前在雙攝模組的實力國內第一，其推出的 12MP 雙攝模組，貼牌德國相機製造商 Leica，已經用於 Huawei P9 手機上。其雙攝模組的ASP 達到 120 元，在2016年帶動整個模組ASP提升15%以上，管理層預計2017年依然能提升。
車載鏡頭(VLS)的出貨量延續了去年高於行業的增速，達到約37.0%，達到2262萬顆。繼續保持了全球第一的地位，並進一步提升了市場份額。未來ADAS甚至更高程度的自動駕駛，都會對車用鏡頭帶來持續需求。而汽車鏡頭對耐用性和要求要遠遠高於手機鏡頭，門檻更高。
至於未來的發展，管理層在業績會議上表示，舜宇未來要在研發上繼續投入，在演算法、軟體上取得更大突破後，由一家鏡頭公司轉變成“Smart Eye”系統供應商。
財務資料藏有隱憂
首先，是存貨的大幅上升，管理層解釋為2016年下半年出貨加速，進行相關材料提前備貨和生產。
然後是應收款項的壞賬撥備增幅巨大。管理層解釋正在積極地進行相關推動，目前進展較為樂觀。
這兩塊的增長多少影響到了其經營現金流淨額，同比2015年有所下降。
投行目標價分歧大
里昂發表研究報告表示，雖然2017年指引符合預期，但基於手機鏡頭平均售價調低預測，下調2018年收入及純利預測分別1%及6%。將其目標價由60港元下調至55.5港元，評級由“跑贏大市”下調至“跑輸大市”。
美銀美林表示，將舜宇(02382)目標價由31港元調升至36港元，2017每股盈利預期調高31.5%，以反映較強的交貨量及利潤率展望，該行對鏡頭行業的結構性趨勢感樂觀，但相機模組業務競爭激烈，或限制上升空間，目前估值達2017年盈利預期的32倍，認為估值過高，重申“跑輸大市”評級。
而樂觀派如大和、花旗、小摩都將目標價定在65港元以上，較現價有超過15%的升幅。最樂觀的麥格理，目標價繼續維持80港元。
面對這樣的分歧，幾位長期持有舜宇的投資者向智通財經表示，目前的估值確實不便宜，股價或維持震盪，等待業績來消化估值。
3月14號，緊隨業績報告的發佈，股價高開低走後以下跌4.01%收盤，而3月15日舜宇股價小漲1.81%，似乎已經開始企穩。
結合上述資料可以發現，雖然光電產品的營收已經成為絕對主力，但其毛利率較低，淨利的主要來源還是舜宇起家的光學零件，貢獻利潤接近七成。
雙攝模組高單價、汽車鏡頭前景好
按應用市場看，其手機鏡頭、車載鏡頭、手機攝像模組是舜宇最大的三個生產線，其主導產品的全球市占率均居行業前列：攝像頭模組全球市場份額約9%，與歐菲光穩定在全球前兩位;手機鏡頭市場份額在2015年超過臺灣玉晶光電，以9.4%的份額成為全球第二(臺灣大立光市場份額占比近 35%)，是全球少數幾家能夠量產8MP以上的廠家之一;車載鏡頭全球市場份額第一(25%~30%)。
2016年全球智慧手機出貨15億部，同比增長5%，雖然增速逐漸減緩，但消費者對高清攝像頭和雙攝的需求使得舜宇這樣的手機鏡頭和模組商依然受益。其手機鏡頭(HLS)出貨量同比增長25.8%，達到3.79億顆。其中，千萬圖元以上產品的出貨量占比已由去年約9.1%上升至約28.9%。此外，其千萬圖元雙攝、一千三百萬圖元廣角、一千六百萬圖元大光圈╱ 光學防抖、千萬圖元以上的6片塑膠非球面鏡片的手機鏡頭及用於VR及AR設備的鏡片及鏡頭均已實現量產。管理層預計17年手機鏡頭還會有30~35%的增長。
手機攝像模組(HCM)的出貨量較去年增長約18.3%，接近2.7億顆(一個雙攝模組視作一顆模組)。其中，千萬圖元以上產品的出貨量占比由去年約31.3%躍升至約60.7%。17年預計增長15~20%。
需要注意的是，雖然HCM近年來競爭有愈發激烈的趨勢，如A股聯創電子投資年產6000萬顆高圖元手機攝像模組專案的新增產能，但舜宇目前在雙攝模組的實力國內第一，其推出的 12MP 雙攝模組，貼牌德國相機製造商 Leica，已經用於 Huawei P9 手機上。其雙攝模組的ASP 達到 120 元，在2016年帶動整個模組ASP提升15%以上，管理層預計2017年依然能提升。
車載鏡頭(VLS)的出貨量延續了去年高於行業的增速，達到約37.0%，達到2262萬顆。繼續保持了全球第一的地位，並進一步提升了市場份額。未來ADAS甚至更高程度的自動駕駛，都會對車用鏡頭帶來持續需求。而汽車鏡頭對耐用性和要求要遠遠高於手機鏡頭，門檻更高。
至於未來的發展，管理層在業績會議上表示，舜宇未來要在研發上繼續投入，在演算法、軟體上取得更大突破後，由一家鏡頭公司轉變成“Smart Eye”系統供應商。
財務資料藏有隱憂
首先，是存貨的大幅上升，管理層解釋為2016年下半年出貨加速，進行相關材料提前備貨和生產。
然後是應收款項的壞賬撥備增幅巨大。管理層解釋正在積極地進行相關推動，目前進展較為樂觀。
這兩塊的增長多少影響到了其經營現金流淨額，同比2015年有所下降。
投行目標價分歧大
里昂發表研究報告表示，雖然2017年指引符合預期，但基於手機鏡頭平均售價調低預測，下調2018年收入及純利預測分別1%及6%。將其目標價由60港元下調至55.5港元，評級由“跑贏大市”下調至“跑輸大市”。
美銀美林表示，將舜宇(02382)目標價由31港元調升至36港元，2017每股盈利預期調高31.5%，以反映較強的交貨量及利潤率展望，該行對鏡頭行業的結構性趨勢感樂觀，但相機模組業務競爭激烈，或限制上升空間，目前估值達2017年盈利預期的32倍，認為估值過高，重申“跑輸大市”評級。
而樂觀派如大和、花旗、小摩都將目標價定在65港元以上，較現價有超過15%的升幅。最樂觀的麥格理，目標價繼續維持80港元。
面對這樣的分歧，幾位長期持有舜宇的投資者向智通財經表示，目前的估值確實不便宜，股價或維持震盪，等待業績來消化估值。
3月14號，緊隨業績報告的發佈，股價高開低走後以下跌4.01%收盤，而3月15日舜宇股價小漲1.81%，似乎已經開始企穩。