中泰證券——陽光電源：電站業務發力，佈局“新能源發電+儲能+新能源車”智慧能源系統

事件:(1)公司公佈2016年年報,實現營業收入60.04億元,同比增長31.39%,歸母淨利潤5.54億元,同比增長30.14%,同時公佈利潤分配預案:向全體股東每10股派現金紅利元0.5元;(2)公司公佈2017年一季報,實現營業收入12.47億元,同比減少8.69%,歸母淨利潤1.29億元,同比增長6.59%。

光伏逆變器出貨量維持高位,盈利水準穩定。報告期內,公司光伏逆變器出貨量約為11.1GW,同比增加24.6%,繼續保持光伏逆變器全球出貨量第一的地位。拆分來看,光伏逆變器的國內出貨量為9.9GW,同比增加27.8%,占總出貨量的89.0%;光伏逆變器國外出貨量為1.2GW,同比增加3.6%,在總出貨量中占比為11.0%。光伏逆變器國內出貨量大幅增加是由2016年光伏搶裝潮引起的,2016年我國新增光伏裝機容量達34.2GW,同比增加114%。

儘管未來光伏新增裝機增速趨緩,但強者恒強,公司的龍頭地位和研發實力將保證光伏逆變器的出貨量繼續保持高位。報告期內,公司光伏逆變器的毛利率為33.09%,較去年增加1.04個百分點,近四年都維持在30%-34%之間,盈利水準穩定。

深耕領跑者計畫和光伏扶貧,電站業務持續高速增長。報告期內,公司光伏電站系統集成的營收32.85億元,同比增加45.24%,保證了公司主營業務業績的穩步提升;電站系統集成的毛利率17.37%,同比增加2.47個百分點。光伏電站業務大幅提升的主要原因是深耕領跑者計畫和光伏扶貧專案。報告期內,公司建設的大同光伏“領跑者”基地50MW電站成功並網,隨後又中標陽泉、濟寧、兩淮等光伏“領跑者”基地專案,樹立了我國光伏“領跑者”基地的標杆與典範。

光伏扶貧方面,足跡已遍佈安徽、湖北、山東、四川、廣西、浙江等地,幫扶對象超5萬戶貧困戶、800個貧困村。報告期內,公司為提升全系列方案解決能力,在淮南著手投資建設先進浮體研發製造基地,全部建成投產後浮體年產能規模可達1000MW,同時與三峽基金和省投集團分別成立了兩支新能源產業基金,以加速新能源行業的規模化佈局,電站業務有望維持高速增長。此外,報告期內,公司實現光伏電站發電收入0.25億元,同比增長1121.18%,毛利率高達63.42%。在新能源消納逐步改善的背景下,隨著光伏電站的陸續建成並網,光伏發電收入或將貢獻主要業績增量。

風能變流器營收下滑,但已形成系列化產品。報告期內,公司風能變流器的營收0.86億元,同比下滑35.12%,毛利率為39.90%,同比增加4.34個百分點;風能變流器出貨403MW,同比下滑26.2%。風能變流器營收下滑的可能原因是2016年風電新增裝機的大幅降低。受搶裝回檔等影響,2016年我國新增風電裝機23.4GW,同比降低24.0%。公司的風能變流器主要涵蓋1500~7500kW功率等級,電壓等級690V、3300V,包括全功率風能變流器和雙饋風能變流器,全面覆蓋國內主流風機機型。適用於鹽霧、高寒、高原、沿海、高濕等各種風場環境,廣泛應用於內蒙古、甘肅、福建、江西、湖南、雲南、貴州、安徽等地60多個風場,累計應用近3GW。

依託電機控制器,切入新能源車領域,望受益於新能源汽車的蓬勃發展。

報告期內,公司電機控制器的營收0.27億元,同比增加35.27%,毛利率為37.10%。公司電機控制系統涵蓋10~120kW功率範圍,適用於純電動及混合動力的大型、中型客車及微型乘用車,最高效率達98.5%。報告期內,公司正式獲得汽車行業ISO/TS16949品質管制體系認證,這標誌著公司電動車產品獲得了國內外汽車行業內的重要通行證。在此基礎上,公司產品性能、防護等級也全面提升,從而進一步擴大在安凱的份額,並且成功開發了蘇州金龍、廈門金龍等幾個大型客戶,相關產品已累計完成了近6000台的出貨,應用車輛累計行駛里程突破4億公里。在能源危機、環境保護的雙重壓力下,新能源汽車得到蓬勃發展,公司有望分享行業高速發展帶來的利潤。

佈局儲能業務,打造“新能源發電+儲能+新能源車”的智慧能源系統。

作為光伏行業的領先者,公司深諳儲能是解決風光可再生能源消納難題的關鍵。依託陽光電源全球領先的新能源電源變換技術和三星SDI全球一流的鋰電池技術,2016年7月8日,公司子公司陽光三星儲能電源有限公司投產,年產能2000MWh電力儲能設備,並在當年取得開門紅,為西藏雙湖微網系統、甘肅金昌100MW光伏電站等多個項目提供鋰電池、儲能逆變器、能量管理系統等核心設備,其中西藏雙湖微網系統是全球海拔最高、規模最大、施工難度最大的光儲柴微網系統。至此,公司已經打造“新能源發電+儲能+新能源車”的智慧能源系統,完成了智慧能源解決方案的戰略化佈局,未來將在能源轉型大趨勢中深度受益。

投資建議:預計2017-2019年分別實現淨利潤7.89、9.46和10.86億元,同比分別增長42.52%、19.92%、14.76%,當前股價對應三年PE分別為18、15、13倍,給予目標價15元,“買入”評級。

風險提示事件:宏觀經濟下行,光伏裝機不及預期,新業務拓展不及預期。