成長股與價值股， 市場永恆博弈的主題。 今天， 次新王者歸來， 逆勢大漲結束多天連跌趨勢；網宿科技、碧水源兩隻創業板老祖帶領創業板大反撲；與此同時， 小天鵝A、五糧液、格力電器、貴州茅臺等多隻消費股， 再度逆勢上漲創歷史新高。 白馬股究竟有沒泡沫？貴州茅臺有沒有泡沫？
一、貴州茅臺股價翻倍， 究竟有沒泡沫？
一年股價翻一倍， 靠什麼支撐？過去一年， 茅臺股價已經從200左右， 漲到現在的400多。
茅臺財報顯示， 2016年茅臺淨利潤增長7.84％， 股價漲幅遠遠超過這個比例。 如下圖， 2016年茅臺的其它財務指標上增長並不明顯。
從這些指標看， 過去一年茅臺股價的大漲， 主要源于投資者價值投資的風險偏好占主導力量， 業績並不是主要因素。
2015年股災以來， 超過70％股民受傷， 經歷過巨幅波動後， 股市的風險偏好降至穀底， 尋求穩健投資開始成為股民的首先。 而去年3月新證監會主席上任後宣導價值投資， 希望股市保持相對穩定。 在嚴厲監管之下， 過去一年， 股市波動率持續保持低位。 市場高呼“A股港股化， 港股A股化”， 外媒報導“中國股市波動幅度創交易所成立以來新低”。
在低波動環境下， 預期目標回報、以及業績相對穩定的績優股，
通過監管打造成的白馬價值股可持續性存疑， 過去一年翻倍上漲的茅臺泡沫開始顯現：
1. 茅臺當前總市值：5096.90億， 市值逼近世界酒業巨頭帝亞吉歐的總市值5522億；
2. 茅臺當前總市值， 相當於貴州GDP的一半， 或許這本身是一個泡沫化的標記；
3. 茅臺當前的市盈率為30.39處於歷史股價高點， 正在逼近創業板市盈率39.74；
4. 如上圖， 茅臺股價大漲， 主要源於監管引領的風險偏好改變， 而業績並不突出；
5. 目前波動率已跌無可跌， 預期白馬股邊際買家會迅速減少；
6. 茅臺或涉嫌隱藏利潤45.66億元， 可能居於股權激勵原因、以及高管對後續可持續增長沒信心；
7. 如下圖， 茅臺淨利潤增速近幾年與GDP同步， 在經濟放緩大環境下， 難以支撐翻倍上漲的成長股式的行情；
8. 大家都在說， A股出現美股歷史上， 漂亮50時代， 這種一致預期導致“白馬也會泡沫化“；
9. 茅臺潛藏的一個比較大的風險， 來源於十九大後反腐進展可能加速（茅臺是高端白酒， 受反腐影響較大， 這一點與2013相似）
但是， 以茅臺為首的白馬股有泡沫不一定會破裂， 而且這破裂的時間點也存在較大的不確定性。 例如：2015年初， 創業板2000點時， 眾多專家都在討論創業板存在較大泡沫， 可創業板再來一個前滾翻漲至4000點以上。
二、貴州茅臺是否涉嫌財務造假？
貴州茅臺預收賬款2016年第四季度幾乎零增長。 財報顯示， 2016年第三季度末和2016年第四季度， 貴州茅臺預收賬款分別約為173.93億和175.41億元；也就是說， 在2016年最後三個月時間裡， 貴州茅臺預收賬款僅僅增加1.48億元， 增幅不到1％；以及2015年和2016年， 茅臺消費稅額分別約為24.86億和50.95億元， 增幅超過100％， 這個正常嗎？我們分兩種情況分析一下：
1. 不正常分析
2015年第三季度和2015年第四季度，茅臺預收賬款分別約為56.06億和82.62億元，第四季度增幅為47％左右；2014年第三季度和2014年第四季度，茅臺預收賬款分別約為8.63億和14.76億元；四季度增幅在70％以上。對比一下就會發現，茅臺2016年四季度預收賬款增幅1％，實在太低，也難怪市場質疑了。
另外，分析認為，2016年茅臺消費稅額“突飛猛進”，也備受投資者質疑。2015年和2016年，貴州茅臺由於經營活動發生的消費稅額分別約為24.86億和50.95億元，增幅超過100％。茅臺由於經營活動發生的消費稅額，應該與其酒類產品銷售收入成正比，但實際結果卻顯示，前者增幅超過100％，後者增幅不到19％，相差巨大。
基於此，消息聲稱貴州茅臺通過減少預收賬款的方式來降低2016年收入，並通過增加消費者稅等手段，左右45億元利潤。
如果這種“不正常“的分析成立：若是由於股權激勵等待方案出臺後再讓業績釋放，這對股價影響不會太大；若是因為高管對後續可持續增長沒信心而隱藏利潤，這對後續股價的增長負面影響較大。
2. 正常分析
在2016年第四季度，若茅臺預收賬款僅僅增加1.48億元，增幅不到1％；以及2015年和2016年，茅臺消費稅額分別約為24.86億和50.95億元，增幅超過100％。
若這兩個資料屬實，這意味著這種負面因素超出了市場的預期，對股市的負面影響就相對較大了。
有分析認為，例如：2012年“三公消費”出臺，直接導致2013年各家酒企預收賬款大幅降低，就是因為經銷商看淡行業前景。
中山證券認為，預收賬款減少主要跟經銷商不積極預付貨款有關，當時很多經銷商都看淡整個白酒企業的前景，這導致他們不輕易提前打款。
風險提示:以上投資建議僅供參考，股市有風險，入市需謹慎！
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
2015年第三季度和2015年第四季度，茅臺預收賬款分別約為56.06億和82.62億元，第四季度增幅為47％左右；2014年第三季度和2014年第四季度，茅臺預收賬款分別約為8.63億和14.76億元；四季度增幅在70％以上。對比一下就會發現，茅臺2016年四季度預收賬款增幅1％，實在太低，也難怪市場質疑了。
另外，分析認為，2016年茅臺消費稅額“突飛猛進”，也備受投資者質疑。2015年和2016年，貴州茅臺由於經營活動發生的消費稅額分別約為24.86億和50.95億元，增幅超過100％。茅臺由於經營活動發生的消費稅額，應該與其酒類產品銷售收入成正比，但實際結果卻顯示，前者增幅超過100％，後者增幅不到19％，相差巨大。
基於此，消息聲稱貴州茅臺通過減少預收賬款的方式來降低2016年收入，並通過增加消費者稅等手段，左右45億元利潤。
如果這種“不正常“的分析成立：若是由於股權激勵等待方案出臺後再讓業績釋放，這對股價影響不會太大；若是因為高管對後續可持續增長沒信心而隱藏利潤，這對後續股價的增長負面影響較大。
2. 正常分析
在2016年第四季度，若茅臺預收賬款僅僅增加1.48億元，增幅不到1％；以及2015年和2016年，茅臺消費稅額分別約為24.86億和50.95億元，增幅超過100％。
若這兩個資料屬實，這意味著這種負面因素超出了市場的預期，對股市的負面影響就相對較大了。
有分析認為，例如：2012年“三公消費”出臺，直接導致2013年各家酒企預收賬款大幅降低，就是因為經銷商看淡行業前景。
中山證券認為，預收賬款減少主要跟經銷商不積極預付貨款有關，當時很多經銷商都看淡整個白酒企業的前景，這導致他們不輕易提前打款。
風險提示:以上投資建議僅供參考，股市有風險，入市需謹慎！
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