農林牧漁行業：規模化趨勢延續， 配置景氣受益龍頭
規模化是確定性趨勢， 配置高端苗和高速擴張的飼料養殖企業
當前養殖規模化仍然是農業裡最為確定的趨勢， 實際上本輪豬週期最具啟示意義的就是結構性特徵， 相對來看最大的機會來自於受益養殖規模化的高端疫苗廠商、高速擴張的飼料企業、高速擴張以量補價的養殖龍頭。
我們前期重點推薦的農業優質白馬龍頭走勢穩健， 並且在行業的持續變化中展示出堅實根基， 優先受益。 當然依然重點推薦受益規模補欄占比提高的口蹄疫龍頭生物股份和飼料板塊的龍頭海大，
同時受益於品種換代週期， 種業龍頭隆平高科憑藉者領先且梯隊明顯的品種儲備， 將開啟為期2-3個種植季的爆發性增長， 是農業裡少數的具備長期持續成長性的龍頭。
此外， 在業績為王的大方向上， 我們繼續重點推薦的其他子版塊龍頭有：節水農業龍頭(大禹節水)， 其他關注品種有彈性品種唐人神、中牧股份等。
大養殖場補欄結構性特徵持續
上周農業部公佈的資料顯示母豬存欄開始持平， 我們需要明白其中相反兩個變數的結構性關係， 淘汰上環保政策持續， 中小養殖場高速淘汰， 而補欄上新增產能大部分被大養殖場獲取。
我們此前走訪全國多地的草根調研結果也體現出，
實際上本輪豬週期最具啟示意義的就是結構性特徵， 相對來看最大的機會來自於受益養殖規模化的高端疫苗廠商、高速擴張的飼料企業、高速擴張以量補價的養殖龍頭。
1、整體來看動保高端苗板塊的彈性在後周期中最大， 高端苗客戶補欄彈性大於行業， 且可持續2-3年， 同時高端苗中長期也存在滲透率快速提升的空間， 應作為後週期板塊堅定長期配置， 重點推薦生物股份， 同步推薦配置機會明顯的中牧股份、普萊柯。
2、飼料企業迎來量利齊升階段， 二季度銷量繼續提升， 當前板塊估值20倍左右， 重點推薦穩定持續增長的海大集團、量增領跑的唐人神和區域優勢顯著的禾豐牧業、同步推薦金新農、大北農和新希望。
【子板塊觀點更新】
動保：行業規模化趨勢已起， 行業引來配置機會。 我們1月初發佈兩個預期差報告以來， 從行業角度首次厘清了增長邏輯， 當前優勢企業及產業資料持續印證我們邏輯。 從行業角度來看， 超大型養殖場規模化補欄浪潮已起， 未來3年豬的高端苗呈現快速擴容的局面， 疊加技術升級及新品爆發， 優勢企業有望呈現2-3年持續成長的黃金期， 我們持續推薦動保板塊優勢企業生物股份、中牧股份、普萊柯。
飼料：1-2月份銷量資料較好， 3月資料持續增長， 趨勢確定， 高盈利彈性低估值品種值得配置。 成本下降、需求回升的趨勢在17年上半年將獲得充分演繹， 在不考慮成本彈性的基礎上今年的利潤增速較為確定， 中性預期下估值見底已經創造了較好的絕對收益配置機會， 成本下降、補貼帶來的利潤彈性亦不可忽視， 伴隨上半年存欄資料的拐點顯現， 同時一季報增長優秀， 當前仍是重點推薦。
畜禽養殖：對於生豬價格的判斷， 依舊維持前高後低， 趨勢向下， 重點關注出欄量有望超預期的牧原股份。
農產品：整體繼續調整， 玉米低位運行壓力大， 白糖階段性反彈， 關注天氣和政策的指引。 目前玉米價格繼續低位運行， 農民手上餘糧基本售完， 5月陳化糧拍賣即將開始， 在國儲的供應壓力下， 整體來說短期價格壓力較大；白糖板塊出現反彈跡象， 供應雖然充足， 但即將步入夏季前備貨階段， 同時外糖企穩回升， 政策預期猶在， 二季度有望小幅反彈；棉花3月迎來拋儲， 拋儲開始階段成交價格和數量都比較強， 但短期上漲動力不足出現回檔， 當前市場供應相對寬裕， 下游紗線利潤較好， 價格易漲難跌。 中長期來說， 棉花作為去庫存品種， 價格中樞有望繼續上行。
【重點推薦標的】動保板塊：生物股份、中牧股份、普萊柯；飼料板塊：海大集團、唐人神、禾豐牧業， 關注金新農、大北農；生豬板塊：牧原股份；種植鏈隆平高科、登海種業。
風險提示：農業政策實施不達預期；生豬存欄恢復不達預期
金新農業績快報點評:飼料養殖加速發展,未來前景看好
金新農 002548
研究機構：太平洋 分析師：程曉東 撰寫日期：2017-03-03
事件:公司近日發佈2016年業績快報,預計實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.59億元,同比增長54.42%,EPS為0.42元。
點評
1、飼料銷售放量推動業績大幅增長。2016年,受益于公司戰略客戶規模的增長,飼料銷量大幅增長。預計全年飼料銷量是73萬噸,同比增長34%。我們認為,未來2-3年內,環保政策趨嚴、下游規模化養殖場發展提速將是常態,而公司飼料銷售正好聚焦於規模化養殖場,當前環境比較有利於其飼料產品的繼續銷售放量。
2、飼料業務客戶結構逐漸優化。公司不斷優化服務,規模化養殖場客戶得到拓展,客戶結構逐漸優化。目前,公司針對金牛(存欄母豬數量在500-3000頭級別的豬場)及金象客戶(存欄母豬數量在3000頭以上的豬場)的飼料銷量占飼料總銷量的比重超過65%。
3、生豬養殖業務快速發展,產品有望持續放量。公司前期佈局養殖領域,收購參股或控股的養殖企業有武漢天種、福建一春、新大牧業等。2016年,養殖企業合計出欄生豬及種豬70萬頭,預計貢獻淨利潤9000萬元左右。目前,武漢天種增持並表已經完成。黑龍江鐵力市100萬頭生豬專案正在推進,預計到2018年首期50萬頭將建成投產。以上專案的順利實施將推動生豬產品銷售持續放量。
4、產業鏈佈局日臻完善,未來發展看點多。近年來,公司通過收購或者產業基金投資的方式向飼料及養殖的上下游進行延伸,直接進入到動保、食品、獸藥、種豬等領域,產業鏈佈局日臻完善。未來,新進入業務有望與飼料、養殖主導業務協同發展,推動公司發展上一個新臺階。
5、給予公司“買入”評級。我們預計,公司16/17/18年實現歸屬於母公司的淨利潤是1.73億元/2.77億元/3.17億元,同期每股收益是0.44/0.71/0.82元/股,對應的PE是32/20/17倍。我們比較看好公司飼料及養殖產品的未來銷售放量,給予“買入”評級。
大禹節水:水利政策向好,持續看好公司未來PPP項目
大禹節水 300021
研究機構：西南證券 分析師：朱會振 撰寫日期：2017-01-17
事件:公司發佈2016年年度業績預告,預計2016年度公司歸母淨利潤變動區間為6753萬元-8594萬元,比上年同期增長10%到40%。同時,公司發佈《關於2016年度利潤分配及資本公積轉增股本預案的預披露公告》,分配方案的具體內容為擬以截止2016年年末公司總股本3.2億股為基數,向全體股東按每10股派發現金股利1.0元人民幣(含稅),同時以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。
佈局全國,類PPP模式業務打開公司成長空間:報告期內,公司採用PPP模式不斷積極開拓市場,實現業務量持續增長。2016年公司承建了雲南元謀縣11.4萬畝PPP模式農田水利建設專案,總投資為3.1億元。未來公司有望將此次雲南項目作為精品示範性項目,大力推廣複製“水肥一體化”智慧滴灌示範區。另外,公司類似PPP專案的潛在業務訂單也正處於有序推進和洽談中,2016年11月公司與河北省衡水市人民政府簽訂戰略合作框架協定,確定了未來主要以PPP模式專案建設、運營及維護作為合作方向。報告期內公司新簽訂單15.7億元,低於我們的預期,但我們持續看好公司未來在PPP項目領域的簽單能力。
水利政策持續向好,公司緊抓行業發展有利時機:發改委於2016年8月份發佈的《關於推行合同節水管理促進節水服務產業發展的意見》中稱將推廣合同節水服務。2016年11月發佈的《國務院辦公廳關於完善支持政策促進農民持續增收的若干意見》中又提出加大農業基礎設施投入,大規模推進高標準農田建設和農村土地整治,加強農田水利、農業科技和糧食倉儲物流等基礎設施建設。國家統計局在2016年年底解讀中央經濟工作會議精神時又再度提到“補短板要繼續加大農業、水利、脫貧攻堅這些工作的力度”。我們認為政策層面的多方利好,將為未來公司業績提升帶來助力。
盈利預測與投資建議。暫不考慮股本攤薄及紅利派發,預計2016-2018年EPS分別為0.25元、0.39元、0.68元,對應PE分別為69倍、44倍、25倍。2016年公司新簽訂單數量低於預期,我們對公司2016年預測進行了修正,但我們持續看好公司未來在PPP項目領域的簽單能力,且黑枸杞項目2018年放量後預計將大幅增厚公司業績,維持“增持”評級。
風險提示:國家水利政策或發生變化;土地流轉或不及預期;黑枸杞項目建設或不達預期。
大北農:農信互聯股東結構調整備戰擴張,股票性價比優勢凸顯
大北農 002385
研究機構：平安證券 分析師：張宇光,文獻 撰寫日期：2017-01-25
平安觀點:
農信互聯股東結構調整利於外部融資。股東結構調整後,利於吸引外部股東進入,符合農信互聯聚合公司及行業內外重要的發展資源,樹立農信互聯獨立行業新形象,致力於將農信互聯打造成由多方共同投資設立,且能夠獨立運營的農業互聯網標杆型企業的目標。且本次調整後,基本可消除大北農為便於農信互聯融資和IPO進一步降低其股權的擔憂,有利於大北農集團股東的利益。
推動農信互聯加速發展,17年盈虧平衡有望。16年農信互聯營收約711萬元,稅後虧約0.358億元。展望2017,農信互聯下豬交易售豬量有望翻倍至約4000萬頭,且通過供應鏈金融、銷售生豬保險等方式,農信互聯營收有望跨向億元級,盈虧平衡有望,並助增17年大北農歸母淨利約0.215億元。
收購福州生物利於增加大北農歸母淨利。福州生物及擬轉讓股權股東承諾17年稅後淨利不低於4000萬元,同比約增30%。據此估算,本次收購可增厚大北農17年歸母淨利約0.116億元。
增大養豬投資,為未來5-10年打造新增長點。大北農本輪戰略大轉型始於2014年,經過東北、湖北區域持續探索後,為適應下游生豬養殖快速演化新情況,公司新戰略決定大舉進入養豬業,一方面推動原有飼料業務人員和經銷商夥伴轉型,另一方面通過產業鏈向下延伸來發揮飼料主業、疫苗、種豬等的優勢。我們估計17、18年養殖業對營收、利潤貢獻較有限,但展望5年,養豬有望成為大北農重要增長極。
大北農性價比優勢凸顯,維持“強烈推薦”。預計大北農16-18年EPS為0.24、0.33、0.44元,同比增39%、39%、33%,PE為27、20、15倍。公司豬料客戶從散養向豬場戰略轉型已2年,加速發力可期,人力下降為代表的費用持續下降可期,豆粕為代表原料價格上漲衝擊已持續約半年體現較充分,農信互聯有望加速發展,進軍養豬打開了未來成長空間,股票估值成長性價比已明顯,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:原料成本上漲超預期;生豬存欄低於預期。
新希望:產業環節配套積極推進,高利潤轉型蓄勢待發
新希望 000876
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2017-01-04
報告摘要:
公司是我國飼料生產龍頭企業,飼料銷量占全國飼料總銷量的6%。公司雖然具有“飼料生產-畜禽養殖-屠宰及肉製品加工”全產業鏈佈局,但是產業鏈各環節還未實現完全配套,體現為在生豬養殖和肉製品加工環節的產能不足。
2015年國家新環保法的實施提高了養殖業的技術門檻和資金門檻,大量養殖散戶被迫退出養殖行業,優質養殖資源越來越稀缺。為配合全產業鏈的佈局,補足產業鏈中的短板環節,搶佔優質養殖資源,公司於2016年年初開始,制定並積極推進1000萬頭生豬養殖計畫、發展多元化的分銷管道、收購餐飲及肉類製品加工企業。目前,公司將把發展畜禽養殖作為主要任務,將盈利模式從低利潤的飼料生產向畜禽養殖轉變。未來,公司將向高利潤型的食品終端企業轉型。
公司主要通過鞏固養殖基地來帶動飼料需求。2016年上半年,公司“禽旺”養殖服務專案全面展開。“禽旺”專案鞏固了養殖基地,擴大了養殖戶的覆蓋,帶動了飼料銷量。另外,公司還通過加強技術、資料、金融綜合服務加強與客戶之間的粘性,為未來家庭農場的發展培養主力軍。
預計公司2016、2017、2018年的飼料銷售量分別為1500萬噸、1580萬噸和1650萬噸;生豬出欄量為110萬頭,240萬頭、400萬頭;禽苗銷、商品禽銷售量分別為4.8億隻、4.9億隻和5億隻,肉食品銷售量分別為220萬噸、230萬噸和240萬噸。預測2016、2017、2018年公司的EPS分別為0.68元、0.85元、0.91元。
風險提示:產品及原料價格波動風險、重大疫情風險、食品安全風險、自然災害風險。
關注金新農、大北農；生豬板塊：牧原股份；種植鏈隆平高科、登海種業。風險提示：農業政策實施不達預期；生豬存欄恢復不達預期
金新農業績快報點評:飼料養殖加速發展,未來前景看好
金新農 002548
研究機構：太平洋 分析師：程曉東 撰寫日期：2017-03-03
事件:公司近日發佈2016年業績快報,預計實現歸屬于上市公司股東的淨利潤1.59億元,同比增長54.42%,EPS為0.42元。
點評
1、飼料銷售放量推動業績大幅增長。2016年,受益于公司戰略客戶規模的增長,飼料銷量大幅增長。預計全年飼料銷量是73萬噸,同比增長34%。我們認為,未來2-3年內,環保政策趨嚴、下游規模化養殖場發展提速將是常態,而公司飼料銷售正好聚焦於規模化養殖場,當前環境比較有利於其飼料產品的繼續銷售放量。
2、飼料業務客戶結構逐漸優化。公司不斷優化服務,規模化養殖場客戶得到拓展,客戶結構逐漸優化。目前,公司針對金牛(存欄母豬數量在500-3000頭級別的豬場)及金象客戶(存欄母豬數量在3000頭以上的豬場)的飼料銷量占飼料總銷量的比重超過65%。
3、生豬養殖業務快速發展,產品有望持續放量。公司前期佈局養殖領域,收購參股或控股的養殖企業有武漢天種、福建一春、新大牧業等。2016年,養殖企業合計出欄生豬及種豬70萬頭,預計貢獻淨利潤9000萬元左右。目前,武漢天種增持並表已經完成。黑龍江鐵力市100萬頭生豬專案正在推進,預計到2018年首期50萬頭將建成投產。以上專案的順利實施將推動生豬產品銷售持續放量。
4、產業鏈佈局日臻完善,未來發展看點多。近年來,公司通過收購或者產業基金投資的方式向飼料及養殖的上下游進行延伸,直接進入到動保、食品、獸藥、種豬等領域,產業鏈佈局日臻完善。未來,新進入業務有望與飼料、養殖主導業務協同發展,推動公司發展上一個新臺階。
5、給予公司“買入”評級。我們預計,公司16/17/18年實現歸屬於母公司的淨利潤是1.73億元/2.77億元/3.17億元,同期每股收益是0.44/0.71/0.82元/股,對應的PE是32/20/17倍。我們比較看好公司飼料及養殖產品的未來銷售放量,給予“買入”評級。
大禹節水:水利政策向好,持續看好公司未來PPP項目
大禹節水 300021
研究機構：西南證券 分析師：朱會振 撰寫日期：2017-01-17
事件:公司發佈2016年年度業績預告,預計2016年度公司歸母淨利潤變動區間為6753萬元-8594萬元,比上年同期增長10%到40%。同時,公司發佈《關於2016年度利潤分配及資本公積轉增股本預案的預披露公告》,分配方案的具體內容為擬以截止2016年年末公司總股本3.2億股為基數,向全體股東按每10股派發現金股利1.0元人民幣(含稅),同時以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。
佈局全國,類PPP模式業務打開公司成長空間:報告期內,公司採用PPP模式不斷積極開拓市場,實現業務量持續增長。2016年公司承建了雲南元謀縣11.4萬畝PPP模式農田水利建設專案,總投資為3.1億元。未來公司有望將此次雲南項目作為精品示範性項目,大力推廣複製“水肥一體化”智慧滴灌示範區。另外,公司類似PPP專案的潛在業務訂單也正處於有序推進和洽談中,2016年11月公司與河北省衡水市人民政府簽訂戰略合作框架協定,確定了未來主要以PPP模式專案建設、運營及維護作為合作方向。報告期內公司新簽訂單15.7億元,低於我們的預期,但我們持續看好公司未來在PPP項目領域的簽單能力。
水利政策持續向好,公司緊抓行業發展有利時機:發改委於2016年8月份發佈的《關於推行合同節水管理促進節水服務產業發展的意見》中稱將推廣合同節水服務。2016年11月發佈的《國務院辦公廳關於完善支持政策促進農民持續增收的若干意見》中又提出加大農業基礎設施投入,大規模推進高標準農田建設和農村土地整治,加強農田水利、農業科技和糧食倉儲物流等基礎設施建設。國家統計局在2016年年底解讀中央經濟工作會議精神時又再度提到“補短板要繼續加大農業、水利、脫貧攻堅這些工作的力度”。我們認為政策層面的多方利好,將為未來公司業績提升帶來助力。
盈利預測與投資建議。暫不考慮股本攤薄及紅利派發,預計2016-2018年EPS分別為0.25元、0.39元、0.68元,對應PE分別為69倍、44倍、25倍。2016年公司新簽訂單數量低於預期,我們對公司2016年預測進行了修正,但我們持續看好公司未來在PPP項目領域的簽單能力,且黑枸杞項目2018年放量後預計將大幅增厚公司業績,維持“增持”評級。
風險提示:國家水利政策或發生變化;土地流轉或不及預期;黑枸杞項目建設或不達預期。
大北農:農信互聯股東結構調整備戰擴張,股票性價比優勢凸顯
大北農 002385
研究機構：平安證券 分析師：張宇光,文獻 撰寫日期：2017-01-25
平安觀點:
農信互聯股東結構調整利於外部融資。股東結構調整後,利於吸引外部股東進入,符合農信互聯聚合公司及行業內外重要的發展資源,樹立農信互聯獨立行業新形象,致力於將農信互聯打造成由多方共同投資設立,且能夠獨立運營的農業互聯網標杆型企業的目標。且本次調整後,基本可消除大北農為便於農信互聯融資和IPO進一步降低其股權的擔憂,有利於大北農集團股東的利益。
推動農信互聯加速發展,17年盈虧平衡有望。16年農信互聯營收約711萬元,稅後虧約0.358億元。展望2017,農信互聯下豬交易售豬量有望翻倍至約4000萬頭,且通過供應鏈金融、銷售生豬保險等方式,農信互聯營收有望跨向億元級,盈虧平衡有望,並助增17年大北農歸母淨利約0.215億元。
收購福州生物利於增加大北農歸母淨利。福州生物及擬轉讓股權股東承諾17年稅後淨利不低於4000萬元,同比約增30%。據此估算,本次收購可增厚大北農17年歸母淨利約0.116億元。
增大養豬投資,為未來5-10年打造新增長點。大北農本輪戰略大轉型始於2014年,經過東北、湖北區域持續探索後,為適應下游生豬養殖快速演化新情況,公司新戰略決定大舉進入養豬業,一方面推動原有飼料業務人員和經銷商夥伴轉型,另一方面通過產業鏈向下延伸來發揮飼料主業、疫苗、種豬等的優勢。我們估計17、18年養殖業對營收、利潤貢獻較有限,但展望5年,養豬有望成為大北農重要增長極。
大北農性價比優勢凸顯,維持“強烈推薦”。預計大北農16-18年EPS為0.24、0.33、0.44元,同比增39%、39%、33%,PE為27、20、15倍。公司豬料客戶從散養向豬場戰略轉型已2年,加速發力可期,人力下降為代表的費用持續下降可期,豆粕為代表原料價格上漲衝擊已持續約半年體現較充分,農信互聯有望加速發展,進軍養豬打開了未來成長空間,股票估值成長性價比已明顯,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:原料成本上漲超預期;生豬存欄低於預期。
新希望:產業環節配套積極推進,高利潤轉型蓄勢待發
新希望 000876
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2017-01-04
報告摘要:
公司是我國飼料生產龍頭企業,飼料銷量占全國飼料總銷量的6%。公司雖然具有“飼料生產-畜禽養殖-屠宰及肉製品加工”全產業鏈佈局,但是產業鏈各環節還未實現完全配套,體現為在生豬養殖和肉製品加工環節的產能不足。
2015年國家新環保法的實施提高了養殖業的技術門檻和資金門檻,大量養殖散戶被迫退出養殖行業,優質養殖資源越來越稀缺。為配合全產業鏈的佈局,補足產業鏈中的短板環節,搶佔優質養殖資源,公司於2016年年初開始,制定並積極推進1000萬頭生豬養殖計畫、發展多元化的分銷管道、收購餐飲及肉類製品加工企業。目前,公司將把發展畜禽養殖作為主要任務,將盈利模式從低利潤的飼料生產向畜禽養殖轉變。未來,公司將向高利潤型的食品終端企業轉型。
公司主要通過鞏固養殖基地來帶動飼料需求。2016年上半年,公司“禽旺”養殖服務專案全面展開。“禽旺”專案鞏固了養殖基地,擴大了養殖戶的覆蓋,帶動了飼料銷量。另外,公司還通過加強技術、資料、金融綜合服務加強與客戶之間的粘性,為未來家庭農場的發展培養主力軍。
預計公司2016、2017、2018年的飼料銷售量分別為1500萬噸、1580萬噸和1650萬噸;生豬出欄量為110萬頭,240萬頭、400萬頭;禽苗銷、商品禽銷售量分別為4.8億隻、4.9億隻和5億隻,肉食品銷售量分別為220萬噸、230萬噸和240萬噸。預測2016、2017、2018年公司的EPS分別為0.68元、0.85元、0.91元。
風險提示:產品及原料價格波動風險、重大疫情風險、食品安全風險、自然災害風險。