公司業績符合預期。 公司一季度實現營業收入56.90億元,同比增長34.21%,實現歸屬于上市公司股東淨利潤3.97億元,同比增長25.28%,對應EPS0.63元/股,基本符合預期。
內銷出口兩旺、量價齊升推動銷售額快速增長、市占率持續提升。 公司17年Q1實現營業收入實現34.21%的增長,略超我們的預期。 根據產業線上資料,公司1-2月內銷186萬台(+10.06%),高出行業平均5.15%的增速,內銷市占率同比提升1.22個pcts達24.96%,出口58.54萬台(+30.98%),遠高於行業平均15.82%的增速,外銷市占率同比提升2.73個pcts達27.20%;根據中怡康資料顯示,公司1-2月份洗衣機均價2346元,同比提升13.19%。 量價齊升推動公司一季度營收高增長。
原材料漲價毛利率承壓,T+3/管道共用模式保障淨利率穩中有升。 受一季度原材料漲價及出口占比提升影響,2017年一季度公司毛利率同比下滑2.44個百分點至25.69%,但略高於2016年第四季度23.31%的毛利率,隨著原材料漲價趨勢放緩及產品均價進一步提升,公司產品結構繼續優化(2016年滾筒洗衣機占比達30%,根據產業線上資料披露,公司2017年1-2月滾筒洗衣機內銷占比31.18%,外銷占比47.14%),電商管道占比繼續提升(預計2017年一季度增速在60%)。 一季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別變化+0.26/-0.29/+0.40個pct,綜合期間費用率為18.17%(+0.37pct),受政府補助增加影響營業外收入同比增加66%,部分抵消毛利率下降的不利影響,公司一季度淨利率同比下滑0.81個pct。
產品結構優化符合消費升級趨勢,乾衣機品類值得期待。 隨著消費升級趨勢日漸明顯,2017年公司的經營戰略將調整,注重產品向更高端方向發展,預計高端的滾筒占比和均價將繼續提升,未來銷售額市占率提升速度將顯著高於銷售量占比增速。 此外,乾衣機品類發展前景廣闊,公司在此品類積極佈局,未來將成公司增長新引擎。 美的集團收購東芝家電業務後,有望在技術、管道、品牌等方面發揮協同整合效應,實現公司海外市場突破,尤其是東南亞市場的出口高增速。
盈利預測與投資評級。 我們維持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利預測,對應的動態市盈率分別為20倍、16倍和14倍,公司現金流充沛,持續穩健成長,二季度或維持高速增長,繼續維持“買入”評級。