中泰證券——唐德影視：2016年業績高增長，佈局綜合型影視文化產業集團

唐德影視2016年業績高速增長,實現歸母淨利潤1.79億元,同比增長59.43%,符合我們預期。我們前期判斷唐德影視2016年進入業績快速增長期,且公司完善業務佈局,降低單一業務依賴性,未來有望橫縱兩向打造綜合影視文化產業集團。通過公司2016年業績報告相關資料,驗證我們前期觀點。

唐德影視2016年銷售費用、管理費用及財務費用共計1.48億,同比2015年增長145%,符合公司快速成長期特徵。 2016年,公司銷售費用為0.33億元,因電視劇宣發費用較多、公司銷售人員數量及薪酬提升導致增多;管理費用為0.66億元,因公司員工數量增加以及本期對外投資導致並表費用增加;財務費用為0.49億元,為本期向TalpaGlobalB.V.購買《……好聲音》版權,尚未支付的版權費因匯率波動產生匯兌損益以及產生的未確認融資費用所致。

我們認為,唐德影視2016年三大費用的大幅增加符合公司快速發展期的特徵。

唐德影視2016年降低對單一業務的依賴,逐漸佈局綜合型影視文化產業集團。 2015年,公司電視劇及電影發行業務的業績貢獻占比分別為68.58%、21.64%,電視劇業務占主導。 2016年,公司電視劇及電影發行業務的業績貢獻占比分別為50.78%、47.10%,電影相關業務在《絕地逃亡》支持下發展迅速,使公司電視劇及電影業務貢獻相對均衡。此外,公司於2016年通過購買《……好聲音》版權開始涉足綜藝領域,後期有望進一步完善公司在內容領域的佈局。

此外公司積極拓展線下管道(院線)及海外業務,有望進一步發展為綜合性影視文化產業集團。

唐德影視中小成本電視劇亦可獲得高收入、高毛利以及良好口碑,進一步鞏固公司在精品電視劇製作領域的領先地位,同時展現公司較強的發行能力。 2016年公司電視劇業務實現收入4億元,毛利率高達62.38%,公司電視劇業務主要來源於《天倫》、《結婚為什麼》、《政委》電視播映權和資訊網路傳播權轉讓收入,以及《好傢伙》首輪衛視播映權轉讓收入。我們認為,2016年公司實現收入的電視劇均為中小成本打造,在此基礎上依舊可獲得高收入及高毛利率回報,驗證公司精品內容製作領域的領先地位。

唐德影視電影業務由投資、協助推廣向執行製片方延伸,並首戰告捷。

2016年公司電影業務實現收入3.71元,主要來源於電影《絕地逃亡》發行收入、電影《大唐玄奘》承制業務收入以及《名偵探柯南:純黑的惡夢》、《模仿遊戲》協助推廣收入。其中,公司首次擔任聯合執行製片方並與美國DasymEntertainment,LLC等合作拍攝的電影《絕地逃亡》大陸地區票房突破8.8億元,標誌唐德影視電影業務實現由投資、協助推廣向作為執行製片方參與策劃、製作的延伸。結合唐德董事長及多位高管工作履歷,我們認為,唐德影視具有電影製作的實力及基因,未來有望成為公司業績新增量。

以人為本,流程化業務管理體系打造具有唐德影視獨特的核心競爭優勢。影視傳媒行業對人才的需求顯著,唐德影視管理層大部分畢業於北京電影學院等影視類院校,影視劇行業平均從業年限超過10年,具備豐富的影視行業經驗和影視企業管理經驗和人脈資源。

同時,公司注重人才的彙集和培養,始終保持開放進取和為服務創意的心態集聚人才,建立了唐德特色“分享收益、分工明確”的創意人才合作機制和創意服務、管理體系,通過與公司具有共同理念的創意人才成立合資公司等方式,與創意人才達成優勢互補、利益綁定、合作共贏的長期戰略關係。在影視劇創作方面,公司採取集中統一管理的流程化運營模式,設立了策劃管理中心、製作管理中心和行銷管理中心,減少對任一部門或核心人員的依賴,通過規範的流程保證影視劇製作的順利推進,有效地避免了人才集體流失和業務失控的風險,強化了公司對影視劇投資製作業務的控制力。

我們認為,基於唐德影視人才儲備及業務模式,未來有望在影視內容創作方面形成工業化生產。

唐德影視未來業務看點:

精品劇方面:我們預計2017年《贏天下》將為唐德帶來6.62億收入,成為公司2017年業績重要支撐。除《贏天下》以外,公司2017年還有《蔓蔓青蘿》、《東宮》等多部大劇支撐,因此唐德2017年全年業績有望高速增長。從影視專案開機情況分析,公司2017年計畫開機10部影視劇,有望成為2018年儲備項目。

電影方面:我們預計2017年唐德已有2-3個小成本電影儲備,同時籌備開機5部影片並引入5部影片做協助推廣。我們認為唐德2017年為電影小年,但2018年電影板塊有望超預期,有望成為公司2018年業績持續高增長的新增量。

綜藝欄目方面:2017年公司重點做好《中國好聲音》、《未見傾心》、《公益C計畫》的策劃、製作和運營工作。唐德於2016年1月購買《中國好聲音》版權後,我們預計公司自2017年起將連續4年打造《中國好聲音》系列綜藝欄目。參考歷年《中國好聲音》的品牌效應,綜合考慮唐德在綜藝欄目領域經驗較少,我們預計2017年唐德在《中國好聲音》欄目中將投入更多的人力、精力及財力,力爭取得高口碑及市場效應。因此我們預計2017年該項目給公司帶來的利潤有限,但2018年起該項目的品牌價值將逐步體現,成為公司2018年後業績持續高增長的新增量。同時,2017年唐德還將與Talpa共同開發運營多檔綜藝欄目,有望快速為公司積攢綜藝欄目運營經驗。

電影院線方面:2016年4月11日唐德影視發佈公告,與趙軍先生共同投資成立上海唐德影院管理有限公司,展開線下管道佈局。趙軍先生為我國電影發行及影院管理頂尖人才,從業38年,在相關領域具有豐富的產業經驗、人脈資源及行業威望,是中國電影發行進入市場化的重要推手。2017年3月17日再度公告全資子公司攜手天禧天佑、執大象成立歡悅行星。我們認為,唐德影視在內容板塊發展的同時佈局院線管道端,有望打造“內容+行銷+管道”版圖,突破單一依賴內容盈利的瓶頸,但由於唐德影視院線業務仍處於佈局初期,我們預計公司需3年培育期,預計2019年起將為公司貢獻利潤。

盈利預測:參考唐德2016、2017年擬投資製作的影視專案,我們預計唐德影視2017-2018年分別實現歸屬於母公司淨利潤3.8、5.6億元。按照公司目前總股本4億股估算,我們預計公司2017-2018年EPS分別為0.95元和1.4元。