支撐優質家裝建材公司股價核心邏輯在於“績優成長”
年初以來,偉星新材、兔寶寶、北新建材、東方雨虹等四家公司表現優秀,我們認為背後的共同點在於都具備中長期持續成長基礎。 回顧過去,這四家公司管理優秀、在細分行業競爭力突出,使得過去幾年業績表現優秀(體現為持續增長,同時又具備較高彈性),也即“二線績優成長”;展望未來,隨著消費升級的推進以及龍頭公司優秀的進一步發揮,同行之間差距有望繼續拉大,這四家公司通過份額提升/品類拓展還有較大的增長空間。 對比偉星新材和永高股份,前者2016年歸屬淨利潤較2009年增長率為406%,後者為147%,且前者增長穩定性強得多,對比兔寶寶和吉林森工,前者2016年歸屬淨利潤較2009年增長率為1073%,後者僅為1%。
縱向橫向比較,目前優質家裝建材公司估值處於中位水準
從縱向(歷史)角度看,無論是靜態還是動態PE,建材消費龍頭股估值處於中位略偏上;從橫向(國際對比)來看,除兔寶寶外,國內外家裝建材龍頭公司估值較為一致,而國內公司業績增速高於國外公司,理因享有成長溢價;從橫向(行業對比)來看,家裝建材優質公司PE處於中位水準。
優質家裝公司前幾次超額收益表現結束於基本面週期性調整,未來需要關注房地產變化和公司估值
從後視鏡來看,這四家中長期業績和股價都表現優秀,但是從1-2年角度來看,其股價的週期性調整也不容忽視,歷史上股價回檔基本和公司基本面變化同步,週期性源自下游房地產,大約滯後地產銷售高峰1年左右。
目前時點往後看:從空間來看,這幾家公司估值縱向比較,處於歷史中等偏上水準;橫向比較,估值泡沫並不明顯,考慮到當下投資風格,估值仍有提升空間。 從時間來看,需要關注這些公司基本面什麼時候變差(業績增速開始週期性下降),從過往經驗來看,優質家裝建材公司基本面開始變差滯後於房地產銷售峰值1年左右;由於本次週期由於三四線城市房地產銷售長尾效應明顯,導致房地產銷售景氣度拉長,從而可能使得這些優質家裝建材公司基本面景氣度拉長,至少上半年基本面預計有亮點。
投資建議:維持“買入”評級
中長期來看,所在行業結構好、競爭力突出、市場份額提升/品類擴張空間大的公司業績具備中線增長空間,股價中長期也會有相應表現,基於這個邏輯目前看好的公司有兔寶寶、三棵樹、東方雨虹、偉星新材,中長期值得重點關注。 短期綜合估值和基本面來看,優質家裝建材公司(兔寶寶、三棵樹、東方雨虹、偉星新材、北新建材)仍可重點看好。
風險提示:下游房地產需求大幅下滑,原材料價格大幅上漲,公司出現重大經營管理風險。