16日， 上交所一天期國債回購利率（GC001）尾盤迅速拉升， 漲幅一度超600%， 最高飆至17%。
3月16日央行逆回購和MLF中標利率再次上行10BP， 對此， 人民銀行有關負責人表示，
國債逆回購飆升要與下面幾個事件聯繫起來：
首先， 今日淩晨， 美聯儲加息25個基點， 預計年內還將加息兩次， 標誌著美國將步入加息通道。 美元加息預期升溫， 貨幣利差的變化會引起資金的流動， 由此引發國內流動性收緊。 近期， 國內公開市場操作也印證了這種貨幣政策取向， 以及美聯儲官員的集體發聲， 也是在進行預期管理， 儘量削弱對市場的影響。
其次， 今日央行再次上調公開市場逆回購操作利率。 央行公開市場7天、14天和28天期逆回購中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，
最後， 最新消息稱， 中國央行將常備借貸便利（SLF）利率上調。 上調隔夜SLF利率20個基點至3.3%， 7天SLF利率上調10個基點至3.45%， 1個月上調10個基點至3.8%。
在美聯儲如期加息後， 中國央行快速“出手”， 3月16日上調了中期借貸便利(MLF)和公開市場逆回購利率10個基點。 今日早盤， 國債期貨各主力合約雖一度震盪下跌， 但隨後均企穩拉升。 在不少投資者眼中， 雖然央行稱此次中標利率上行只是市場化招投標的結果， 但仍意在去杠杆和抑泡沫， 債市短期將面臨震盪行情。
海通證券分析師薑超指出， 一方面受美聯儲加息、國內經濟穩定影響， 當前的市場利率遠高於央行政策利率， 此次上調貨幣市場利率有隨行就市的表現；但另一方面，
在美聯儲加息和央行上調貨幣市場利率後， 對於債市未來的走勢， 一些市場人士認為， 國內債券收益率或將上行。 對此原因， 國內一家大型商業銀行金融市場部人士指出， 一是國內宏觀基本面展現出許多積極跡象， PPI顯著回升、信貸需求較為強勁以及今年增長目標的下調， 暫不支持央行繼續加大寬鬆力度。
“二是當前監管趨嚴愈發明顯。 MPA考核容忍度取消、打擊違規代持行為以及設置更為嚴格的杠杆率指標等措施可能相繼得到落實。
薑超的團隊也認為， 債市短期將出現震盪行情， 尋找中期機會。 “本周以來債市上漲與預期兌現有關， 但貨幣政策難以回到2015年寬鬆環境， 短期經濟也平穩， 短期債市將繼續震盪， 中期內等待經濟下行帶來的趨勢機會。 ”
魯政委：美聯儲加息並非國內利率上升的充分條件
對於今日央行上調逆回購和中期借貸便利的操作利率，
魯政委說， 從同比增速來看， 2月份社會融資增速仍然高於預定的目標12%， 央行有工具控制狹義信貸， 但對社融的多增， 央行並沒有像信貸那樣的直接調節手段， 因此只能採取公開市場利率提升的手段。
中金：央行操作利率上調 可能繼續退出寬鬆
中金公司認為， 央行操作利率上調由多重因素觸發：經濟基本面向好。 剛公佈的1~2月份經濟資料顯示， 中國經濟開局良好， 尤其工業生產活動與投資增長加速。 住戶和企業部門信貸需求旺盛。 經濟企穩回升和工業品價格上漲也帶動財政收入增長加快。抑制資產泡沫和防範金融風險。年初以來部分重點城市房價快速上漲，三四線市場強勁帶動房地產銷售超預期。適當提高資金成本也是金融去杠杆的應有之義。應對美聯儲加息。美聯儲繼去年12 月後今天再度加息。雖然總基調相對鴿派、美國債利率反而有所下行，但避免中美利差過度擴大和貨幣政策背離是防範資本流動和外匯形勢惡化的審慎之舉。
貨幣和債券市場可能短期承壓。繼1月底、2月初上調逆回購和MLF操作利率後，央行再度推高利率走廊上限在時點上超出市場預期，也引發了債券市場的快速調整。臨近季末，宏觀審慎評估（MPA）是懸在市場頭上的另一把“劍”。本輪考核將首次把表外理財納入廣義信貸，而且執行和獎懲機制可能進一步趨嚴。這些因素疊加，可能會放大季末的流動性壓力。當然，央行無意造成市場過度波動，可能通過加大投放量來對沖利率上行的影響；今天央行逆回購和MLF 操作合計淨投放2830 億元，屬於“加價投放”。
往前看，央行可能繼續退出寬鬆，但年內上調基準存貸款利率的可能性不大。預計今年中國經濟活動保持強勁，其中投資增長可能加速，且持續性有望好於預期，消費需求或繼續保持強勁，而出口增速也有望進一步回升。我們預測2017 年實際GDP 同比增長6.8%，名義GDP 增速大幅攀升至11.5%。穩健的經濟活動以及上行的工業品和住房價格使得央行退出貨幣寬鬆勢在必行，但考慮到上半年CPI 仍然相對溫和，退出節奏將較為平和。同時，經濟復蘇仍面臨不確定性，投資對利率變化十分敏感，我央行今年調整基準貸款和存款利率的可能性不大。需要指出的是，經濟活動改善也會加快貨幣流通速度，貨幣寬鬆退出不會抑制經濟增長動能。
國泰君安：緊縮預期“撥亂反正” 追漲性價比不高
3月16日上午，央行進行200億7天逆回購操作，中標利率較前次上調10bp；同時，開展6個月、1年期MLF操作3030億元，操作利率均較前次上調10bp。國泰君安點評稱，政策信號“再確認”，市場預期“撥亂反正”。債市博弈性反彈“性價比”有限。
（1）政策信號“再確認”，市場預期“撥亂反正”。2月初央行“變相加息”後，市場對於貨幣政策預期一度趨於一致，但隨後出於維穩需求央行並未釋放進一步收緊信號，甚至在3月份MPA考核臨近前同業監管政策遲遲不能出臺，部分投資者對於央行緊縮政策又開始出現邊際“放鬆”的預期，部分投機資金有較強動力對賭央行不敢“用力過猛”，政策預期逐漸趨於混亂。
我們此前提示，房價在年初又現“瘋漲”，與政策調控基調嚴重背道而馳，考慮到經濟的承受能力在增強，我們不排除央行在“兩會”維穩期後繼續釋放收緊信號，上調公開市場逆回購利率的可能性，甚至上調存貸款基準利率的預期也會開始出現。央行此次“跟隨加息”是對貨幣政策方向的“再確認”，市場預期將從混亂回歸清晰。我們再次提示，在全球流動性源頭倒流的大背景下，此次“加息”不是終點，只是序曲。
（2）“此加息、彼加息”之爭不過是預期對沖。從央行的“官方解讀”看，更強調逆回購利率上調是市場自發調整的結果，而刻意淡化“主觀意圖”，並著力區分“操作利率”利率與存貸款基準利率。我們認為，在季末MPA考核衝擊尚未結束的背景下，央行的言論包括MLF的加量本質上都是在對沖操作利率上調的影響，類似于美聯儲加息後的“預期安撫”，此次操作的核心仍是操作利率本身。
（3）債市策略：博弈性反彈“性價比”有限。客觀地說，債市目前處於“人心思漲”的狀態。一是因為多數機構“錯過”了此前的反彈機會，“再上車”意願強烈；二是美聯儲加息、經濟資料、季末時點等利空集中兌現，投資者有意博弈“靴子落地”；三是持倉普遍集中在短久期，做空籌碼有限。我們提示，所謂“利空”絕不是靜態可預測的，例如，央行此次加息可以看作是美聯儲政策調整的“連鎖反應”。不能把美聯儲3月加息理解成一起“孤立事件”，這次的靴子雖然落地了，但遠遠沒到可以放鬆的時候，全球其他經濟體將進入政策跟隨期，國內“加息週期”才剛剛確認。
熊市反彈的特徵是一波比一波弱，債市想再走出一波行情，時間上與前一波反彈距離“太近”，空間上幅度也有“頂”，因此做多的“賠率”事實上很低。當然，目前的空頭都是潛在的多頭，做多追漲的“勝率”似乎不低，但綜合“賠率”和“勝率”看，性價比並不算高。
招商評央行上調政策利率：不應高估對經濟的影響
1、全球貨幣政策轉趨保守疊加國內因素變化推動央行再次上調MLF和OMO利率。
1）經濟基本面穩定，國內投資超預期。房地產土地購置面積和房屋新開工持續回升有助於全年地產投資形勢穩定，工業企業利潤的回升也有助於製造業的增長，外需回暖也推動出口改善，總體經濟運行平穩。
2）部分地區資產價格泡沫問題持續存在。四季度貨政報告對房地產行業的分析中提到“防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用”。媒體報導北京部分銀行也暫停房貸的投放。
3）金融杠杆依然高企。場內債券回購杠杆率仍在高位，引發2016年末債市調整的同業存單，2月託管量環比增長12%，餘額超過7萬億。債券利率高於資金利率，機構加杠杆的動力上升。
2、本次上調政策利率是中國央行主動而非被動的調整，與美國加息時點接近的根本原因在於中美基本面走勢趨同。美聯儲加息靴子落地，加息點陣圖顯示全年加息次數3次，美聯儲官員對2017年目標利率的平均預期1.25%-1.5%。811匯改後，人民幣匯率積極發揮外部衝擊緩衝器的作用，匯率波動提高有助於降低國內市場利率的波幅，擴大貨幣政策的應對空間。
3、央行維護市場流動性的態度明確，緩慢微抬市場利率的中樞水準，基準利率調整的概率不高。貨幣市場利率的下限抬升，在近期並無MLF到期的情況下，增加6月和1年期MLF量的供給，共計3030億元。隨著MPA新規後的首考來臨，為避免出現去年一季度末類似的市場資金緊張的局面，央行此次增加了MLF量的供給。
4、依然認為此次政策利率的調整對經濟的負面影響有限，全年經濟增速走平，下半年顯著走弱的概率不高。從政策利率的調整傳導至經濟層面，將會經歷政策利率→融資利率→社會融資規模投資→經濟基本面，中間傳導機制並不順暢。政策利率雖會造成票據或者債券利率的顯著上行，但對社會融資規模影響最大的一般貸款利率、住房貸款利率上行幅度卻較為有限。且社會融資規模還受商業銀行決策機制和數量型調控政策、企業需求等的影響。草根調研顯示，現在實體經濟中長期借貸意願正在恢復。從最近的金融資料來看，中長期信貸占比持續高位，慮地方債券規模基數的社融同比增速尚在15.8%，我們預計年內仍有望維持在15%以上，這將有助於維持較高的固定資產投資增速，全年經濟增速將在未來三個季度保持平穩。
名詞解釋：
MLF：中期借貸便利(Medium-term Lending Facility)，於2014年9月由中國人民銀行創設。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，物件為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。發放方式為質押方式，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。
SLF：常備借貸便利(Standing Lending Facility，簡稱SLF)，是全球大多數中央銀行都設立的貨幣政策工具，借鑒國際經驗，中國人民銀行於2013年初創設了常備借貸便利。它是中國人民銀行正常的流動性供給管道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水準根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。
經濟企穩回升和工業品價格上漲也帶動財政收入增長加快。抑制資產泡沫和防範金融風險。年初以來部分重點城市房價快速上漲，三四線市場強勁帶動房地產銷售超預期。適當提高資金成本也是金融去杠杆的應有之義。應對美聯儲加息。美聯儲繼去年12 月後今天再度加息。雖然總基調相對鴿派、美國債利率反而有所下行，但避免中美利差過度擴大和貨幣政策背離是防範資本流動和外匯形勢惡化的審慎之舉。貨幣和債券市場可能短期承壓。繼1月底、2月初上調逆回購和MLF操作利率後，央行再度推高利率走廊上限在時點上超出市場預期，也引發了債券市場的快速調整。臨近季末，宏觀審慎評估（MPA）是懸在市場頭上的另一把“劍”。本輪考核將首次把表外理財納入廣義信貸，而且執行和獎懲機制可能進一步趨嚴。這些因素疊加，可能會放大季末的流動性壓力。當然，央行無意造成市場過度波動，可能通過加大投放量來對沖利率上行的影響；今天央行逆回購和MLF 操作合計淨投放2830 億元，屬於“加價投放”。
往前看，央行可能繼續退出寬鬆，但年內上調基準存貸款利率的可能性不大。預計今年中國經濟活動保持強勁，其中投資增長可能加速，且持續性有望好於預期，消費需求或繼續保持強勁，而出口增速也有望進一步回升。我們預測2017 年實際GDP 同比增長6.8%，名義GDP 增速大幅攀升至11.5%。穩健的經濟活動以及上行的工業品和住房價格使得央行退出貨幣寬鬆勢在必行，但考慮到上半年CPI 仍然相對溫和，退出節奏將較為平和。同時，經濟復蘇仍面臨不確定性，投資對利率變化十分敏感，我央行今年調整基準貸款和存款利率的可能性不大。需要指出的是，經濟活動改善也會加快貨幣流通速度，貨幣寬鬆退出不會抑制經濟增長動能。
國泰君安：緊縮預期“撥亂反正” 追漲性價比不高
3月16日上午，央行進行200億7天逆回購操作，中標利率較前次上調10bp；同時，開展6個月、1年期MLF操作3030億元，操作利率均較前次上調10bp。國泰君安點評稱，政策信號“再確認”，市場預期“撥亂反正”。債市博弈性反彈“性價比”有限。
（1）政策信號“再確認”，市場預期“撥亂反正”。2月初央行“變相加息”後，市場對於貨幣政策預期一度趨於一致，但隨後出於維穩需求央行並未釋放進一步收緊信號，甚至在3月份MPA考核臨近前同業監管政策遲遲不能出臺，部分投資者對於央行緊縮政策又開始出現邊際“放鬆”的預期，部分投機資金有較強動力對賭央行不敢“用力過猛”，政策預期逐漸趨於混亂。
我們此前提示，房價在年初又現“瘋漲”，與政策調控基調嚴重背道而馳，考慮到經濟的承受能力在增強，我們不排除央行在“兩會”維穩期後繼續釋放收緊信號，上調公開市場逆回購利率的可能性，甚至上調存貸款基準利率的預期也會開始出現。央行此次“跟隨加息”是對貨幣政策方向的“再確認”，市場預期將從混亂回歸清晰。我們再次提示，在全球流動性源頭倒流的大背景下，此次“加息”不是終點，只是序曲。
（2）“此加息、彼加息”之爭不過是預期對沖。從央行的“官方解讀”看，更強調逆回購利率上調是市場自發調整的結果，而刻意淡化“主觀意圖”，並著力區分“操作利率”利率與存貸款基準利率。我們認為，在季末MPA考核衝擊尚未結束的背景下，央行的言論包括MLF的加量本質上都是在對沖操作利率上調的影響，類似于美聯儲加息後的“預期安撫”，此次操作的核心仍是操作利率本身。
（3）債市策略：博弈性反彈“性價比”有限。客觀地說，債市目前處於“人心思漲”的狀態。一是因為多數機構“錯過”了此前的反彈機會，“再上車”意願強烈；二是美聯儲加息、經濟資料、季末時點等利空集中兌現，投資者有意博弈“靴子落地”；三是持倉普遍集中在短久期，做空籌碼有限。我們提示，所謂“利空”絕不是靜態可預測的，例如，央行此次加息可以看作是美聯儲政策調整的“連鎖反應”。不能把美聯儲3月加息理解成一起“孤立事件”，這次的靴子雖然落地了，但遠遠沒到可以放鬆的時候，全球其他經濟體將進入政策跟隨期，國內“加息週期”才剛剛確認。
熊市反彈的特徵是一波比一波弱，債市想再走出一波行情，時間上與前一波反彈距離“太近”，空間上幅度也有“頂”，因此做多的“賠率”事實上很低。當然，目前的空頭都是潛在的多頭，做多追漲的“勝率”似乎不低，但綜合“賠率”和“勝率”看，性價比並不算高。
招商評央行上調政策利率：不應高估對經濟的影響
1、全球貨幣政策轉趨保守疊加國內因素變化推動央行再次上調MLF和OMO利率。
1）經濟基本面穩定，國內投資超預期。房地產土地購置面積和房屋新開工持續回升有助於全年地產投資形勢穩定，工業企業利潤的回升也有助於製造業的增長，外需回暖也推動出口改善，總體經濟運行平穩。
2）部分地區資產價格泡沫問題持續存在。四季度貨政報告對房地產行業的分析中提到“防止資產價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用”。媒體報導北京部分銀行也暫停房貸的投放。
3）金融杠杆依然高企。場內債券回購杠杆率仍在高位，引發2016年末債市調整的同業存單，2月託管量環比增長12%，餘額超過7萬億。債券利率高於資金利率，機構加杠杆的動力上升。
2、本次上調政策利率是中國央行主動而非被動的調整，與美國加息時點接近的根本原因在於中美基本面走勢趨同。美聯儲加息靴子落地，加息點陣圖顯示全年加息次數3次，美聯儲官員對2017年目標利率的平均預期1.25%-1.5%。811匯改後，人民幣匯率積極發揮外部衝擊緩衝器的作用，匯率波動提高有助於降低國內市場利率的波幅，擴大貨幣政策的應對空間。
3、央行維護市場流動性的態度明確，緩慢微抬市場利率的中樞水準，基準利率調整的概率不高。貨幣市場利率的下限抬升，在近期並無MLF到期的情況下，增加6月和1年期MLF量的供給，共計3030億元。隨著MPA新規後的首考來臨，為避免出現去年一季度末類似的市場資金緊張的局面，央行此次增加了MLF量的供給。
4、依然認為此次政策利率的調整對經濟的負面影響有限，全年經濟增速走平，下半年顯著走弱的概率不高。從政策利率的調整傳導至經濟層面，將會經歷政策利率→融資利率→社會融資規模投資→經濟基本面，中間傳導機制並不順暢。政策利率雖會造成票據或者債券利率的顯著上行，但對社會融資規模影響最大的一般貸款利率、住房貸款利率上行幅度卻較為有限。且社會融資規模還受商業銀行決策機制和數量型調控政策、企業需求等的影響。草根調研顯示，現在實體經濟中長期借貸意願正在恢復。從最近的金融資料來看，中長期信貸占比持續高位，慮地方債券規模基數的社融同比增速尚在15.8%，我們預計年內仍有望維持在15%以上，這將有助於維持較高的固定資產投資增速，全年經濟增速將在未來三個季度保持平穩。
名詞解釋：
MLF：中期借貸便利(Medium-term Lending Facility)，於2014年9月由中國人民銀行創設。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，物件為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。發放方式為質押方式，並需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。
SLF：常備借貸便利(Standing Lending Facility，簡稱SLF)，是全球大多數中央銀行都設立的貨幣政策工具，借鑒國際經驗，中國人民銀行於2013年初創設了常備借貸便利。它是中國人民銀行正常的流動性供給管道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水準根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。