事件:公司公佈2017年一季報,實現營業收入41.08億元,同比增長53.54%;實現淨利潤2.21億元,同比增長33.66%,位於前期預告中值附近,符合預期。
大客戶與國產品牌齊發力,業績增速將逐季上行:一季度為傳統淡季,公司實現扣非淨利潤1.6億元,同比實現扭虧為盈,業績反轉趨勢確立。 從收入分拆來看,公司在大客戶處份額大幅提升,有效對沖了單價下行壓力,大客戶處收入同比增長接近40%,同時伴隨著國內手機品牌向中高端市場加速拓展,公司對國內主要手機品牌出貨量也大幅增長。 此外,公司持續提升自動化水準,大幅優化成本,在產品價格下行的情況下,公司毛利率水準同比提升3.8個百分點,凸顯公司競爭力。
手機外殼非金屬化大勢所趨,帶動公司業績持續高增長:隨著5G時代臨近,疊加無線充電等新功能普及,金屬材質信號遮罩等弊端逐漸體現,手機外觀非金屬化是大勢所趨,玻璃作為現階段最為成熟的非金屬方案,有望率先大規模普及。 我們預計,2017年大客戶新品有望採用雙面2.5D玻璃方案,後蓋玻璃因工藝更複雜,較蓋板玻璃價值量更高,單部手機價值量將實現翻倍以上增長。 此外,安卓陣營中高端機型也在逐步導入雙玻璃設計方案,三星S8、小米6等明星機型陸續採用雙面3D玻璃方案,3D玻璃價值量是2.5D玻璃價值量的3-5倍,疊加用量翻倍,未來幾年手機玻璃行業市場空間將迎來數倍成長空間,公司作為龍頭,將充分受益於手機外觀變革趨勢。
佈局陶瓷降低路線風險,拓展金屬加工再添動能。 公司具備從陶瓷胚體到後端加工處理的全套技術,且公司陶瓷後蓋產品已有批量供貨經驗,雙技術路線兼備能夠有效降低路徑風險。 同時公司還通過並購切入金屬加工處理領域,未來有望進一步向金屬中框等領域拓展,為客戶提供“玻璃+金屬中框”或“陶瓷+金屬中框”的全套解決方案,進一步拓展公司所面對的市場空間。
投資建議:手機玻璃行業空間將迎數倍增長,公司作為龍頭業績高增長確定性強,我們預計公司2017/18/19年淨利潤為27.5/44.5/61.3億元,EPS為1.26/2.04/2.81元,增速為128%/62%/38%,結合同類公司估值及公司業績增速,給予2017年30倍估值,目標價37.80元,“買入”評級。
風險提示:雙面玻璃方案滲透率低預期;3D玻璃滲透率低預期。