中信銀行一季報撥備集體存壓

【投資要點】

事項：中信銀行公佈17年一季報， 17年一季度淨利潤同比增1.69%;總資產5.75萬億元（+5.00%， YoY/-3.02%,QoQ）,其中貸款+10.64% YoY/+2.48% QoQ;存款+1.83% YoY/-5.74%QoQ;營業收入同比下降6.67%， 淨息差1.79% (-34bps,YoY/-18bps,QoQ),手續費淨收入同比下降2.10%;不良貸款率1.74%(+5bps,QoQ);撥備覆蓋率為151.5%(-3.96pct,QoQ)， 撥貸比2.64%（+2bp， YoY） 。 資本充足率12.08%， ROE為13.25%（-69bp， YoY）， ROA為0.79%（-6bp， YoY）。

【平安觀點】

利潤保持小幅增長， 信貸成本下降

中信銀行1季度淨利潤同比微增1.69%。 營收同比下降6.67%， 受息差收窄拖累和營改增影響淨利息收入同比降8.9個百分點。 手續費收入增速緩慢，

同比下降2.1個百分點。 經測算公司1季度信貸成本同比下降25BP至1.76%， 我們認為這是在營收為負的情況下淨利潤維持正增長的主要原因。 展望17年全年， 我們認為在金融監管趨嚴的背景下， 手續費收入增速將維持放緩態勢， 受益於重定價因素的充分消化， 存貸利差的企穩有利於淨利息收入的改善。

規模環比下降， 貸款和證券投資占比提升

中信銀行1季度資產規模環比年初下降3%， 細拆來看主要是存放同業/買入返售分別環比下降52%/83%， 同業規模收縮明顯。 我們認為主要是公司在17年降杠杆和監管趨嚴的背景下主動調整業務結構所致。 貸款環比年初小幅增加2.5%， 貸款和證券投資依舊是資產主要配置， 占總資產比重分別提升3個百分點和1個百分點至50%和33%。

負債端來看， 存款餘額較年初下降5.7%， 增長乏力。 同業負債較年初下降2%， 主要由於賣出回購環比下降66%。 結構上同業負債比占總負債比重為25%， 與年初基本持平。 1季度公司淨息差為1.79%， 環比四季度下降18BP， 我們認為主要與公司同業負債占比較高受同業資金上行影響有關。 17年隨著降息重定價的進一步消退， 息差表現有望進一步改善， 但同時需要關注同業資金上行對息差的負面影響。

不良貸款率小幅上升， 撥備存計提壓力

公司17年一季度不良貸款率為1.74 %， 環比16年上行5BP。 我們測算公司加回核銷單季年化不良生成率為1.83%， 比 16年小幅下降1BP。 隨著宏觀經濟環境的邊際改善， 未來資產品質壓力將有所緩釋。 1季度公司撥備覆蓋率為151.5%，

比年初下降4pct；撥貸比2.64 %， 比年初小幅上升2BP。 撥備水準接近監管最低要求， 存在進一步提升壓力。

【投資建議】

中信銀行1季度利潤小幅增加， 受同業業務收縮影響資產規模略降， 撥備計提存較大壓力。 公司整體經營穩健， 在零售業務和互聯網領域的的積極佈局利於公司業務結構和收入結構更加均衡。 我們維持公司17/18年3.4%/3.3%的淨利潤增速， 對應公司17/18年PE7.04x/6.81x， 對應PB0.8x/0.74x， 估值在股份制銀行中處於中等偏下水準， 維持“推薦”評級。

風險提示：業績增速放緩， 資產品質下滑超預期。