廣發證券——瑞康醫藥：一季報業績符合預期，全國化管道佈局動能不減

核心觀點:

公司發佈一季報:實現淨利潤2.92億元,同比增長241.7%。

公司公告一季報:營業收入49.79億元,同比增長53.5%,去年四季度單季度貢獻收入47.28億元,環比增長5.3%。 一季度實現歸母淨利潤2.92億元,同比增長241.7%,符合市場預期。 商譽較本年度初增加約4.7億元,顯示公司外延並表進程有所提速。 同時,公司預計17年上半年實現歸母淨利潤4.45至5.54億元,同比增長105%-155%。

年初業績增長態勢良好,扣除更改會計準則影響,業績依然符合預期。

17年公司一季度收入同比(+53.5%)環比(+5.3%)皆有增長,為全年經營打下良好開局。 公司前期適當修改會計準則(壞賬計提方面),主要原因有兩方面:首先,瑞康整合的是器械管道,原有的業務以藥品管道為主,2016年業務結構發生了很大的變化,從行業角度看,器械業務的賬期平均來講整體高於藥品,所以作為以器械業務為主的瑞康,壞賬計提具備合理性。

同時,山東瑞康原有計提標準高於行業普遍水準,走向全國後,考慮收購的全國各地商業公司(以器械商業為主)實際情況,並參考行業平均水準,將原有標準適當調整至行業整體水水準。

對一季報業績的影響:依據公司合併報表計算的更變前和更變後的壞賬差額為1.86億元。 調整後2016年合併資產負債表顯示應收賬款為78.2億元,母公司應收賬款38.2億元,估計子公司應收賬款約40億元。 由上述兩者的比重來看,我們預估母公司和子公司所承擔的差額分別約為:9000萬元(母),9600萬元(子)。

同時,要考慮到子公司51%並表,所以瑞康總體需要承擔的差額為:9000+9600*51%=1.38億元。 扣除25%的稅,即1.38*75%=1億元。 因此,我們估計,因會計準則更變所導致的一季度回轉不會超過1億元。 扣除上述1億元後(保守演算法,實際不到1億元),一季度歸母淨利潤保守估計在1.92億元以上,亦符合市場預期。

17年是全國推行“兩票制”大年,瑞康醫藥兩票制佈局進入收穫期。

瑞康在全國30餘省構建省級平臺,平臺中,瑞康股權占比51%,該省被整合的各類器械產品供應商(“十條線”)總體占比49%。 瑞康將每個省被收購的各類公司的原有業務(而非原有公司),規範化梳理後整合進省級平臺。 省級平臺公司定位:平臺公司完成與上游工業企業的貨款結算,另一方面完成與醫療機構物流配送,以實現“兩票制”政策背景下兩次開票、縮短供應鏈要求。

盈利預測與投資評級。

公司由傳統藥品商業企業成功轉型醫療機構綜合服務商,目前已初步完成全國各省器械管道佈局,17年全國化佈局或將再提速。 預計17-19年EPS為1.57/2.28/3.02元,對應PE25/17/13倍,維持“買入”評級。

風險提示。

整合器械管道資源的進程低於預期;收購相應企業後,整合存在不確定性;