事件
(1)4月11日,公司發佈年度報告。 公司2016年營業收入為7.66億元,較上年同期增16.62%;實現歸屬于母公司所有者的淨利潤為1.09億元,較上年同期增16.68%。 分季來看,公司2016年Q4實現營收2.44億元,歸屬于上市公司股東的淨利潤0.25億元。
(2)同時,公司公佈利潤分配預案,擬以利潤分配股權登記日的總股本為基數,按每10股派發現金股利4.10元(含稅),共計派發現金股利0.33億元。 簡評 工程訂單增加,驅動業績成長穩健
(1)工程業務提速,營收穩健上行。 受國內工程客戶數及訂單增加的影響,2016年實現營收7.66億元,同比增長16.62%。 2016H1公司經銷商管道、工程客戶管道、外貿公司管道和出口管道營收占比分別為43.06%、43.42%、0.21%、13.31%。
分地域看,2016國內實現營收6.91億元,同比增加18.88%,國外實現營收0.64億元,同比下跌1.45%。
(2)多管道開拓,銷量穩步成長。 2016H1末經銷商數量為319家,較上年末242家增長31.82%。 工程管道大客戶持續拓展,受益精裝住宅推動木門大規模定制需求,公司與恒大等大型地產開發商持續擴大合作規模。 2016實木複合門、模壓門銷量分別為23、87萬套,其中實木複合門銷量較上年增長40.87%。
毛利率增加,費用率上行
受益原材料價格下跌及生產流程優化,2016公司主營業務毛利率較上年同期增加1.01pct至31.40%。 分產品看,2016夾板模壓門、實木複合門毛利率分別較上年同期增長0.68、4.32pct,達到35.27%、25.95%。 分地區看,2016境外市場毛利率較上年同期下降1.37pct至18.52%,境內市場毛利率較上年同期提高1.03pct至32.59%。
2016公司期間費用率為14.44%,較上年同期下降0.62pct。 分項看,因公司工程大客戶管道銷售增長,人員工資、差旅增加所致,銷售費用率較上年同期增加0.85pct至6.88%;受研發投入及工資上漲致管理費用上升,但增速低於營收增速,管理費用率較上年同期減少0.29pct至7.82%;儘管利息收入增長,但銀行手續費等同時增加,財務費用率較上年同期增加0.06pct至-0.26%。
展望2017全年:定制木門行業空間廣闊,產能持續釋放,多管道持續發力,打造木門優勢品牌
(1)產品質優,佈局豐富,品牌優勢地位顯著。 公司以“打造世界一流制門企業,爭創中國木門第一品牌”為目標,生產線先進、研發高投入。 生產線主要由德國HOMAG(豪邁)、義大利MAKOR等國際一流裝備製造企業提供,2016年研發支出0.26億元,同比增長11.84%,占營收比例3.37%。 公司主要產品為實木複合門和夾板模壓門,實木複合門擁有定位高端的榮耀系列,以及更具標準化生產特點的經典系列產品;模壓門產品主要有安居、愛家、雅居和坤和四大系列,安居、愛家系列基本實現標準化生產,雅居、坤和系列分別定位中、高端市場。
(2)木門行業集中度低,市場潛力較大。 近年全球木門行業持續高速增長,而中國木門產量及消費市場規模均居全球第一。
(3)IPO募投專案助產能持續釋放。 2016年公司實木複合門產量為24萬套,同比增長48.47%;模壓門產量為88萬套,同比下降4.75%。 2013-2015實木複合門、模壓門產能利用率平均達80%、117%,在擴張產能的基礎上,仍須通過外購半成品滿足銷售需要。
公司IPO以24.83元/股首發價格募集資金5.02億元公開發行新股2021萬股於2017年2月上市。 募集資金用於年產30萬套模壓門、年產30萬套實木複合門、年產20.5萬件定制櫃類專案和行銷網路建設專案,進一步拓展公司木門產能,並進入定制櫃類領域,豐富產品結構。
(4)工程客戶優質,與恒大簽訂戰略協議,業績可期。 隨著房地產精裝比例上升,公司持續開拓工程業務,與萬科、恒大等國內多家知名地產開發商建立合作。 2017年3月30日與恒大簽訂《戰略合作框架協議》,2017-2019年承諾採購總額不少於10億元,2017-2021年意向採購總額約20億元。 2014-2016年公司向恒大銷售金額分別為0.36、0.58、1.23億元,占當年營收比例分別為8.06%、8.85%、16.05%,合作持續深化。 2016年新增大客戶陽光城,2016H1向陽光城銷售金額0.11億元,占當期工程管道營收比例為8.25%。
投資建議:江山歐派所處定制木門行業空間較廣。 一方面,公司產能持續釋放,產能利用率飽和;另一方面,公司受益精裝住宅市場增長,與大型地產商持續深化戰略合作,打造業績成長點。 我們預計2017、2018公司收入分別為9.40億、11.25億元,分別同比增長22.72%、19.68%;歸母淨利潤分別1.34億元、1.62億元,同比增長22.94%、20.90%,對應0.81億股的EPS為1.65元、2.0元,公司總市值42億,對應2017、2018PE為31、26倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險因素:行業競爭激烈,產能建設低於預期。
我們預計2017、2018公司收入分別為9.40億、11.25億元,分別同比增長22.72%、19.68%;歸母淨利潤分別1.34億元、1.62億元,同比增長22.94%、20.90%,對應0.81億股的EPS為1.65元、2.0元,公司總市值42億,對應2017、2018PE為31、26倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。風險因素:行業競爭激烈,產能建設低於預期。