海大集團：產業鏈多點開花 業績重回快車道

中金網4月28日訊， 海大集團披露2016 年年報， 公司全年實現營業收入271.85 億元， 同比增長6.33%。 歸屬於母公司淨利潤8.56 億元， 同比增長9.72%。 扣非淨利潤8.16 億元， 同比增長11.91%EPS0.55， 同比增長7.84%。 公司擬向全體股東每10 股派3 元。 同時公司公佈2017 年一季報， 公司一季度實現營業收入54.66 億元， 同比增長36.53%， 歸屬於母公司淨利潤0.57 億元， 同比增長47.45%。

16業績穩健， 凸顯龍頭威勢。 公司2016實現營業收入271.85億元(+6.33%)， 歸屬於母公司淨利潤8.56億元(+9.72%)， 公司2016年飼料銷量733萬噸(+16.37%)， 維持了高速增長。 其中畜禽飼料同比增長超過20%， 水產料在洪災影響下依然保持了5%的增速。 由於上游原料成本走低，

公司調低產品價格導致利潤增速不及產量增速， 飼料毛利率9.42%， 略有下降。 但考慮公司原材料套保收入0.67億元， 整體毛利水準變化不大。 我們認為， 公司畜禽飼料長期維持高速增長， 水產飼料在特大洪澇災害的影響下仍能保持增長， 足見公司作為白馬龍頭的威勢。 公司深耕多年， 已經建立起良好的品牌， 口碑和穩定的客戶群體， 為公司業績內生高增長奠定良好基礎。

產業鏈多點開花， 打造綜合農牧服務商。 2016年公司貿易業務實現銷售收入42.61億元， 毛利1.1億元。 動保業務營收2.87億元(+63.33%)， 毛利穩定在50%左右。 生豬養殖通過自繁自育及公司+農戶的養殖模式規模快速擴張， 全年生豬出欄30萬頭， 規模增速超過300%， 收入同比增長超過400%。 水產苗種也實現了17.75%的業績增長。

我們認為， 公司產業鏈佈局清晰， 拓展成效顯著， 各版塊多點開花為公司提供新的業績增長點。 原料貿易為飼料板塊提供穩定原料供應。 動保板塊毛利率高， 微生態製劑發展空間廣闊。 養殖業務迅速擴展帶動飼料銷量增長的同時也奠定了公司發展為大型農牧企業的良好基礎。 水產更是形成了苗種-放養模式-水質控制-疫病防治-飼料等全流程的發展模式。 公司產業鏈擴張整合能力強， 各版塊業務的協同將為公司發展提供巨大推動力， 公司具備成長為未來綜合農牧服務商的潛質。

結論：公司在飼料行業景氣上行背景下將在全年迎來量利齊升的局面， 同時看好公司產業鏈延伸帶來的業績協同增長。

我們預計公司17-19年淨利潤分別為12.29億， 15.63億和20.46億元， EPS分別為0.77， 0.98， 1.28， 給予強烈推薦評級。

風險提示：飼料銷量不達預期， 畜禽產品價格波動風險