一季度業績顯著超預期。 公司2017年Q1實現營業收入6.93億元,同比增長46.36%;實現歸母淨利潤7352萬元,同比增長566.34%,而2016全年僅實現了6754萬元歸母淨利潤。 營收和淨利潤的增長得益於石墨電極價格的快速上漲及公司銷量的增長。
石墨電極年內價格已暴漲63%,二季度業績將更靚麗。 石墨電極價格自2008年的4萬元/噸,跌至2016年底的1萬元/噸,2017年則出現了十年以來的首次大漲行情。 若按方大炭素的產品結構比例來計算,石墨電極年內價格已漲6973元/噸(不含稅),漲幅63%;其中4月10日以來上漲5010元/噸(不含稅),方大炭素Q2業績好於Q1將是大概率事件。
供給受抑制,需求成長空間廣闊。 2016年國內石墨電極產量50萬噸,全球(含中國)130萬噸左右。 國外由於常年虧損,最近三年關停了5-7家工廠,大概造成20-28萬噸的產量下降。 國內則受到環保緊張和前期資金緊張的影響,至少減少了5萬噸的產量。 石墨電極的下游主要是電爐煉鋼,隨著打擊中頻爐力度加強,電爐鋼產量增加5000萬噸,對應的石墨電極的需求20萬噸,另外中國電爐鋼占比6%-7%;美國70%、國外35%。
石墨電極價格每漲1千元,淨利潤多增加1.2億元。 假定方大炭素石墨電極今年銷量16萬噸,按照目前石墨電極的市場價格進行估算,石墨電極業務將貢獻淨利潤2.8億元,另外我們預計鐵礦石業務實現2.9億元淨利潤,其他業務虧損0.5億元,總計將實現淨利潤5.2億元。
投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評級。 一季度業績大超預期,石墨電極價格暴漲顯著提升公司的盈利能力,此外,公司還在做股權激勵,2018年5月開始行權,行權價9.46元,而目前股價9.29元,有一定的安全邊際。 我們預計公司2017、2018年分別實現淨利潤7.05、7.98億元,對應EPS分別為0.41、0.46元/股,給予25倍PE,對應目標價10.25元/股,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:(1)石墨電極價格上漲不及預期;(2)公司經營不善。