減稅6萬億！拿什麼出來養民眾？

一頁單薄的A4紙稅改計畫欠缺細節

美國總統特朗普約11周前承諾的“非凡”稅改計畫週三在白宮公佈：內容只有一頁的要點，字數總計不到250字。

其中包括：

將公司、小企業和各種規模合夥企業的聯邦所得稅率降低到15%，對美國企業放在海外的約2.6萬億美元盈利徵收一次性的稅負。

該計畫還終止對企業的離岸收入徵稅，而是轉入一個地域系統，企業的多數外國利潤將免除美國的稅負。目前，美國對於企業的全球收入徵稅。

在個人所得稅方面，計畫建議將現行七檔所得稅稅率縮減為三檔，將個人最高稅率從39.6%降至35%。

此外還將終止一項僅適用於每年賺取20萬美元以上個人的3.8%的淨投資收益所得稅，廢除備選最低稅額（AMT）制度以及取消遺產稅。遺產稅目前僅適用於遺產超過549萬美元的個人和1098萬美元的夫婦。

同時，該計畫還將取消州和地方稅負允許的聯邦所得稅扣除--該條款將令紐約和新澤西等高稅負州中的高收入群體受損。計畫唯一保留的分項扣減額是住房按揭貸款的利息和慈善捐款。

到目前為止，美國還在堅持使用1988年的企業稅制。顯然，企業稅負體系和世界上最發達國家的稱謂很不匹配。

況且，這份檔欠缺細節：包括提出的企業和個人減稅是否會增加聯邦赤字都沒有說清楚。這個問題的答案可能決定特朗普建議的公司稅率，

從目前的35%降到15%，到底是永久的或只是暫時的。

這些稅改要點合起來看相當於供給派的願望清單，匯總了共和黨過去20年來的減稅理念--只簡單提到如何在未來10年抵銷數萬億美元的稅收流失。這些稅改中的任何一項都可能引發巨大抗爭--不論是廢除遺產稅或備選最低稅額(AMT)制度，或者是在降低企業稅和個人所得稅之間做取捨。

雷根時期稅改計畫後標普500指數遭遇黑色星期一

不少市場人士認為，在美國科技創新體制下，低稅負水準吸引這麼多錢回去將直接推動美國整個經濟科技水準，很可能實現重大技術突破，產生與上個世紀雷根總統的減稅同樣的歷史效應，讓美國經濟再次走向繁榮。

其實這背後有很多其他綜合原因，最主要的是美國的科技創新達到了一個新集群突破的階段，以微電子、電腦、衛星通訊等核心技術為代表的資訊產業革命在美國率先取得突破。從長週期看，美國出現新一輪產業革命可能需要15年至20年。

從股票市場的角度，對比歷史上最為有名的1986年雷根減稅，我們可以發現稅收改革可能對企業盈利的幫助將會來得更晚、也更小。

根據巴克萊的計算，在很短的時間內， 85%-90%的企業稅減稅效應很快就反映在市場價格上了。 1986年雷根減稅計畫發佈後，股市中的各種股票價格很快上漲，呈現出快速上漲的局面。

標普500指數隨即在1987年10月份發生了眾所周知的“黑色星期一”，原因有多個，而其中之一就是市場對雷根減稅的定價過於快。

就現在來看，在排除其他所有導火索的情況下， “黑色星期一”崩盤可能已經成為市場“賣預期”的一個非常生動的例子。

減稅計畫會讓美元貶值？

特朗普大規模減稅和懲罰性關稅帶來的第一個直接影響，就是資本回流美國。大規模減稅會使得部分資本回流美國，美元匯率走強，利率上升，這將為美國經濟注入活力。

減稅還是一個複雜的系統工程，後效應不會立即顯現。從美國國內來看，據美國稅收基金會的測算，特朗普減稅將使未來10年美國聯邦政府的收入減少4.4萬億至5.9萬億美元。

如果政府收入減少後能相應地減少政府的開支，財政赤字也未必大幅度增加，但是如果政府開支沒法減少，那麼財政收入減少必然要靠政府增加負債來彌補虧空，這就意味著政府每年的債務也會相應增長，幅度約占GDP的3%。

而且任何一個國家的財政政策不穩定導致都會最終本幣貶值。一個國家的債務過多可能導致經濟不穩定，就會引發民眾的恐慌，把自己本國的貨幣換成息差高國家的貨幣。

我們認為，此次稅改計畫對經濟的影響料是溫和的，個人稅改將會小幅提振經濟。此外，布希時期經驗顯示這將提高回購而不是資本支出或就業，預計減免遣返稅收對就業增長的影響較小。企業減稅影響較大，但15%的稅率能否實現值得懷疑，任何對經濟增長的提振料將被美聯儲陡峭的加息之路所抵消。

由於風險情緒的持續升溫，尤其是全球股市今日再度上漲，美元/日元進一步遠離上周創下的五個月低點108.13。日內112.2是一個關鍵點位，若升至該水準上方則打開上漲通道，未能突破該點位元，則繼續高位整理。圍繞法國大選和朝鮮問題的焦慮已緩解，美元/日元未來幾周最低可能升至114。

把自己本國的貨幣換成息差高國家的貨幣。