股市分析：簡單聊聊興業銀行的一季報，好的壞的都說一下

先說差的地方。 利潤表表現很差。 原因是利息淨收入表現很差， 根本原因是利息支出過高。 這個其實早就是在意料之中的， 興業負債的一大半都是成本非常市場化的同業負債， 一季度的隔夜Shibor， 是這樣的。 可以說是一路走高， 所以興業利息支出提高是非常正常的現象。 其實吧， 如果你長期關注興業銀行的話， 就知道今年一季度這種情況， 不是第一次發生， 2011年第一季度的時候， 和今年這次非常的類似， 有興趣的話自己翻翻報表。 但這是個事嗎？2011年的時候， 興業銀行第二季度很快就恢復正常了， 為啥？興業的資產端久期長，

負債端久期短， 資產端重定價慢於負債端重低價而已。 這次也會是一樣的。

再說好的地方。 資產負債表表現不錯。 在增發提高資本的基礎上， 加權風險資產繼續擴張6.6%， 很好， 說明興業自己判斷當前資產負債表比較健康， 不需要收縮戰線。 負債端， 存款單季增長7.1%， 同業負債單季降低6.0%， 說明興業在有意的提高負債的穩定性， 聯繫2016年報看， 2016第四季度存款單季增長7.2%， 這個存款增長非常漂亮。 資產端， 貸款同比增長5.7%， 應收款項類投資同比降低3.0%， 應該說， 資產端確實受到銀監會加強監管的影響， 且看監管的持續性和興業接下來的應對吧。 說兩句題外話， 這些應收款項類投資， 其實就是受到限制的各種貸款， 根本和啥空轉和金融套利沒啥關係。

關注類貸款上升42億， 不良貸款上升7.7億， 毛估估核銷了20多億吧， 所以單季暴露不良貸款30億左右， 可以說不良貸款的暴露大幅下降了。 由於季報沒有批露預期和重組貸款， 所以單看關注和不良意義不大， 但從2016年報看， 不良貸款生成的高峰已經過去了， 整個銀行業資產品質拐點已經出現。 所以， 興業大幅降低撥備， 是有現實的依據的， 並不是粉飾報表。 另外， 值得注意的一點就是興業的所得稅支出， 去年全年是15%， 今年底一季度是14.88%， 我們知道法定的所得稅率是25%， 為啥興業所得稅率這麼低呢？我以前看過一個李行長的訪談， 他是這麼說的， 從利潤的角度來看， 不能只考慮利息和收入的高低， 還要考慮稅收因素， 比如國債收益率雖然收益低， 但他是免稅的。 另外， 興業管理費用對收入的比例， 在同行裡， 處在最低的行列， 為啥呢？資產結構決定的。 你貸款比例高， 尤其是零售貸款比例高， 所需要的人力成本， 管理費用支出也高呀。 所以吧， 息差這個事， 還真不能單獨看。 分析一家銀行的好壞， 利潤表要從收入， 支出， 費用， 稅費全面考慮， 並且和資產負債表互相印證。

本人從興業銀行上市開始關注興業銀行， 一個最大的感覺就是， 興業有很強的平滑報表的意願和能力， 簡單的說， 就是業績好的時候多提撥備， 業績差的時候撥備反哺利潤。 反正淨利潤就是保持在銀行業第一梯隊一直增長。 興業銀行一季度增發攤薄後， 扣除優先股股息每股收益0.79，

考慮到收入和撥備都是階段性低點， 可以認為今年每季度0.8元的業績是正常合理的， 考慮第四季度的年終獎， 今年正常每股收益3元往上吧。 扣除每股0.61的含權， 2017動態PE不到5倍， 動態PB 0.77。 (作者：LTLyra)