投資要點
1季報亮點:1、手續收入同比5%,優於行業,信用卡等業務高速增長;2、匯兌收益、投資收益快增;3、資產品質平穩。 1季報不足:1、費用增長較快。
投資建議:浦發銀行16、17E PB 1.06X/0.9X(股份行0.92X/0.8X);PE 6.13X/5.8X(股份行6.41X/6.05X)。 浦發銀行1季度報表好於同行業,尤其是在全年1季度高基數的背景下。 當然,浦發銀行全年4個季度業績分佈被打亂(1季度很好,4季度較弱),使得浦發的季報可比性降低。 浦發的基本面屬於股份行中的優質(僅次於招行);中長期建議積極關注。
銀行(尤其是股份行)1季度收入增速會是低點,市場已有預期:利息收入端,營改增對同比增速負面影響較大,同時1季度負債端付息率上升,而貸款端傳導較慢。
銀行內板塊選擇,如我們年初所講,今年投資要重視“兩頭”:一是有穩定收益的低估值的大銀行(包括穩健經營的招行);二是高彈性(業績和股價)的小銀行(寧波、南京和次新銀行股)。 我們更好看好資金端有優勢、經營合規的大行(工行+農行)。
季報點評: 1季報概述。 浦發銀行1Q17營收、撥備前利潤、淨利潤同比增速分別為0.3%、3.1%、3.9%。
1季度淨息差環比平穩。 1季度淨利息收入環比增長0.9%(全年4季度較弱),生息資產環增0.5%,貸款環比增長6.2%,可推知淨息差環比有所下降,我們測算的單季年化淨息差環比下降3bp,較4季度對業績負向貢獻程度減弱。
1季度資產負債環比變化:貸款增速高於生息資產,同業資產壓縮。 1季度資產負債增速變化:貸款環增6.2%、債券投資環比增長2%(交易類環比增長61%)、同業資產環比下降35%(存放同業環增-42%、買入返售環增-87%,變動原因為拆放境內非銀行金融機構資金、買入返售債券規模減少);存款環比增長3.2%(活期環比增長3.9%、定期環比增長3.4%)、同業負債環比下降
5.4%(賣出回購環比下降78%,賣出回購債券及票據規模減少)。 1季度資產負債結構變化:貸款、債券投資占比提升2.7%、0.6%,同業資產占比下降2.2%。
手續費增速較同業靚麗,占比營收29%。 1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17淨手續費收入同比增長68%、52%、47%、46%、5%。 1季度淨手續費收入環增28%。 增速放慢,預計與理財、代理等同比下降、但信用卡等業務發展迅猛。 淨其他非息收入同增32%,主要為匯兌淨損益增長較多(受市場匯率波動影響)、投資收益同增86%(貴金屬投資收益增加)。
成本收入比下降。 1Q17成本收入比22.6%,環比下降0.61%,同比上升3.7%。 業務及管理費用同比增長20%、環比增長-16%。
資產品質較平穩。 1季度不良淨生成平穩。 1季度不良率1.92%,環比上升3bp、同比變動32bp。 1Q17累計年化不良淨生成1.8%(測算值)、環比下降44bp。 1季度核銷力度減弱,環比減少31.29%。 不良先行指標向好:關注類占比總貸款3.65%,環比下降17bp。
撥備對不良覆蓋能力減弱。 撥貸比3.2%,環比上升1bp。 存量撥備對不良覆蓋能力較去年4季度減弱,1Q17撥備覆蓋率166.82%,環比下降2.31%。
資本壓力有所緩解,核心資本充足率上升。 風險加權資產同增10.5%,環比增長1.3%。 核心一級資本充足率8.72%,環比上升19bp,同比上升11bp;資本充足率11.77%,環比上升12bp,同比下降33bp。
風險提示:經濟下滑超預期。