金風科技點評報告：毛利潤微降虛驚一場，半年報預增轉危為安

2017Q1淨利潤1.81億元,同比下降51.25%:公司發佈2017年1季報,報告期內公司實現營業收入35.83億元,同比下降10.03%;實現歸屬母公司淨利潤1.81億元,同比下降51.25%。 對應EPS為1.1元。

17H1業績預計增長0%-50%,符合預期:公司預計2017年1-6月盈利1.45-2.18億元,同比增長0%-50%,增長主要動力來自於自營風電場裝機容量增加,發電量同比增長。 同時,預計轉讓給蘋果的280MW風電場股權將在2季度進行,將會確認部分投資收益。 測算2017Q2盈利區間為12.69-19.95億元,同比增長17.59%-84.75%。

風機銷售受行業波動同比下滑,風電場業績貢獻大幅增加:報告期內,公司收入和利潤分別同比下降了10.03%和51.25%:1)測算風機銷售600-700MW,收入23-27億元,同比下降25%-30%,主要是因為行業波動。

去年同期存在搶裝結束後的補裝情況。 根據能源局資料,2017年1季度全國風電新增並網3.52GW,同比下降33.96%。 2)風電場方面,截至2017年3月底,公司累計控股裝機容量3767MW,權益裝機容量3710MW。 1季度新增權益裝機容量30MW,有效發電容量較2016年同期增長了40%以上。 同時發電利用小時方面,1季度全國風電利用小時468小時,同比增加了46小時,限電率16.4%,較去年同期下降了9.6個百分點,並較2015年同期降低了近2個百分點。 公司自營風場平均利用小時448小時,同比增加了18.8%。 測算公司風電場收入預計6.5-7.5億元,同比增長了70%左右。 3)風電服務、零部件及其他業務貢獻收入約3-4億元。

風機招標市場活躍,在手訂單持續創新高:2016年國內風電設備公開招標容量達28.3GW,同比增長51.3%。

2017年一季度國內公開招標容量為7.7GW,維持較高水準。 在招標機型中,2MW及以上機組招標容量占比為77%。 南方、北方專案分別占比37%、63%,其中九成專案位於非限電區域。 在手訂單繼續創歷史新高,達到15.6GW。 2MW及以上機型占在手訂單比例顯著提升,合計達到84%。 其中:2.0/2.2MW機型在手訂單高達9.3GW,占比59%。 2.5MW機型的在手訂單也達到4.0GW,占比25%。

費用增加和投資收益下滑是拖累業績的主要因素:由於高毛利率的發電業務占比提高,全集團綜合毛利率同比提升3.1個百分點,達到33.0%;毛利潤同比略降0.8%,達到11.82億元。 淨利潤方面,由於1)財務費用和管理費用分別為1.65、4.19億元,同比增長了84.09%和10.05%;2)本期投資收益0.34億元,同比減少了79.70%,拖累了公司的業績表現,淨利潤同比下降了51.25%。 整體淨利率5.04%,同比下降了4.26個百分點。

預收賬款增加,應收、存貨周轉天數增加:2017Q1年經營活動現金流量淨流出22.43億元,同比下降了19.57%;銷售商品取得現金35.61億元,同比增長21.95%。 期末預收款項32.89億元,同比增長49%。 期末應收賬款155.01億元,較期初增長8.57億元,應收賬款周轉天數上升59天至377天。 期末存貨38.08億元,較期初上升6.15億元;存貨周轉天數上升23天至131天。

投資建議:我們預計2017-2019年歸屬母公司淨利潤分別為35.59、40.73、46.56億元,同比分別增長18.5%、14.4%、14.3%,EPS分別為1.30元、1.49元、1.70元。 給予公司2017年16倍PE,目標價20.82元,維持買入評級。