事件
公司公佈2017年一季報,營業收入597.6億元,+55.9%;歸母淨利潤43.5億元,+11.4%。 實現EPS0.67元。 Q1庫卡及東芝已經並表,剔除並購資產溢價攤銷影響,公司淨利潤同比增長22%。 公司原主營業收入+31.0%,淨利潤+22%。 另庫卡集團實現營收58.1億元,+26.0%,淨利潤2.0億元,+27.0%;東芝家電實現營收37.8億元,淨利潤-1.9億元。
簡評
(1)並表後規模效應助力公司全業務線並軌發展
2017Q1實現營業總收入597.6億元,+55.9%。 庫卡及東芝並表,對營收影響顯著。 其中,庫卡集團實現營收58.1億元,+26.0%,東芝家電實現營收37.8億元。 利潤-1.9億元,同比開始改善。
在空調業務1-3月公司總銷量達到912.0萬台,+26.1%,累計市占率達26.0%。 其中,內銷382.0萬台,+46.9%,市占率22.3%;外銷530.0萬台,+14.5%,市占率29.6%,雖然略低於行業整體增速,但是基於T+3策略,公司具備安全的備貨安排策略。
綜上,一季度公司實現淨利潤43.5億元,+11.4%。 扣除Q1確認的資產攤銷費用6.0億元影響,公司淨利潤+22.0%。
(2)成本和攤銷費用影響依舊明顯,淨利潤率承壓
公司2017年Q1整體毛利率為25.3%,同比降4.9個百分點。 基於並表的因素,應分部進行計算。 2016年下半年以來的原材料壓力影響依然明顯,預計持續到Q2將出現改善。 同時由於庫卡主營毛利率較低,並表後對公司毛利率有一定影響,庫卡所處行業估值與目前主業估值體系不同,估值安全性及業務增長性未來將逐步顯現。
Q1公司銷售費用率11.4%,下降1.5個百分點;管理費用率5.3%,由於攤銷增長較為明顯,上升1.0個百分點。
家電終端價格在新品陸續推出及產品結構升級的過程中逐步提升,成本影響預計在今年Q2將逐漸弱化。 同時,資產攤銷還將對盈利有較大影響,預計在17年年內攤銷帶來的淨利潤下降在20億左右。 整體而言,庫卡、東芝對公司在研發實力、製造能力、品牌力均正向提振,預計在公司強大的整合能力下,全年利潤增長依舊顯著。
(3)產業整合,協同發展,發掘集團長期增長潛力
公司保持高效管理能力及執行能力,17年在東芝家電分部整合力度加強,發揮品牌優勢,預計實現扭虧。 庫卡分部一方面與公司製造產業協同,提升公司自動化生產能力,另一方面通過提升庫卡在中國運營能力,收入將快速增長。
投資建議:預計2017-19年EPS為2.69/3.47/4.46元,對應PE分別13/10/8倍,給於“買入”評級。
風險提示:原材料成本提升;人民幣匯率波動加劇;天氣因素導致需求不振。