中泰證券——中國建築:PPP驅動基建訂單大幅增長，地產銷售開年勢頭強勁

基建業務驅動訂單大幅增長。 公司公告2017年1-2月建築業務新簽合同額2232億元,同增22.1%,較1月增速提升17.9個pct,2月單月同比增長38.5%。 分業務來看,房屋建築新簽1505億元,同增3.8%,較1月增速提升1.4個pct;受益年初基建投資提速及PPP專案加速落地,基礎設施新簽712億元,大幅增長94%,較1月提升80.6個pct,2月單月增長145%。 境內合同2150億元,同增23.6%;境外合同82億元,同減6.6%,2月單月同比大幅增長425%。 房建業務新開工面積4533萬平米,同增27.1%,較1月放緩但明顯好於去年同期,受益於一二線和部分三四線補庫存需求,預計後續房建合同新簽及新開工情況有望保持良好趨勢。

地產銷售開年勢頭強勁。

2017年1-2月公司地產業務合約銷售額303億元,同增48.3%;合約銷售面積210萬平方米,同增31.0%。 其中2月單月銷售額及銷售面積分別增長64%與63%,在去年同期高基數的情況下實現大幅增長。 年初以來政府工作報告指出今年房地產政策將繼續因城施策,積極進行三四線城市去庫存,保持房地產市場平穩健康發展,房地產稅出臺再度延後,政策面擔憂逐步緩解,部分三四線城市銷售持續向好。 預計公司全年地產板塊業績有望繼續保持20%左右穩健增速。

基建PPP訂單占比提升,有望驅動業績加速增長。 公司為建築央企龍頭,具有建築全產業鏈優勢,融資管道順暢,將借助PPP推廣良機提升基建領域市占率,將不斷提高基建業務占比。

公司2016年新簽基建訂單同比大幅增長77%,創歷史新高,占比由2015年的21%提升至30%。 其中PPP訂單預計可達3500多億,占總訂單的20%。 PPP專案施工毛利率顯著高於原房建施工業務。 公司計畫2020年房建/地產/基建業務占比分別為5:2:3。 按照2015年各業務毛利率水準推算(不考慮PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升1個pct。 結合公司十三五收入年複合9%增速目標,預計2015-2020年毛利潤複合增長率可達11%。

央企改革先行者,超低估值極具吸引力。 公司在2011年就公告激勵計畫草案,2013年實施,成為央企改革先行者,近期第二期股權激勵計畫已經授予完成,劃定2016-2019年複合增速10%的穩健增長目標,充分激發公司活力。 公司相較其他建築央企業績更穩定優異,當前估值板塊最低,同時也位列全市場估值最低個股之一,估值窪地極具吸引力。

投資建議:預計公司2016-2018 年歸母淨利潤分別為299/338/384億元,EPS 分別為1.00/1.13/1.28元,當前股價對應三年PE 分別為8.8/7.8/6.9倍。 公司業績優秀,訂單趨勢強勁,地產產業鏈預期提升,綜合考慮給予目標價11.3元(對應2017年10倍PE),買入評級。

風險提示:地產調控導致銷售大幅下滑,PPP項目進展不及預期。