平安證券——一心堂-：短期業績受累，中期規模升級

2016年年報:四季度利潤拖累全年,其他季度表現正常

2016年公司收入增速為17.44%,營業利潤增速為3.63%,淨利潤增速為2.11%,營業利潤和淨利潤增速大幅低於收入增速。 分季度看,2016年四季度大幅拉低全年的利潤增速,其他季度利潤增速表現正常。 拉低全年利潤增速的科目主要有營業成本的上升,財務費用和銷售費用的上升。 公司利潤增速低於收入增速的主要原因新門店盈利能力不如老門店,而公司2015年和2016年分別新增了873家和589家門店。

華南、華北市場業績持續向好,西南市場處於投入期

經過近兩年的大力佈局,公司在廣西、海南、江西的藥店數量在省內排名靠前,廣西和江西經過培育,2016年已實現盈利。

通過分析新擴張省份歷年的資料,得出區域擴張的規律是:新增門店在當年拉低門店平均收入,此後兩年內單店收入逐漸提升,直到區域實現扭虧。 公司在廣西、江西、重慶等地的歷史資料演繹了省外擴張從虧損到盈利的路徑,介於公司已經有省外擴張成功的經驗,我們認為公司目前尚未盈利的省份也有望在公司的積極推動下扭虧。 公司將川渝地區作為2017年重點發展的區域,目前仍處於投入期,預計近幾年增速將高於公司整體增速。

藥品流通監管趨嚴,行業集中度向規範企業傾斜

2016年第一季度,湖南省藥監局抽查的3000多家零售藥店中,違規率達到18%。

2016年上半年全國共註銷/撤回了約3000張藥店GSP證書。 流通行業監管趨嚴,不規範藥店的淘汰出局,使得行業集中度進一步向大型連鎖企業傾斜,對公司形成利好。

公司已處估值窪地,給予“推薦”評級

縱向比較,從2014年到2016年,公司門店數量增加了約1500家,年收入增加了1.8億元,三年累計歸屬母公司淨利潤為10億元,但公司市值反而略有下降,公司估值也處於歷史低位;橫向比較,公司是三大藥店中估值最低的標的。