投資要點
事項:安琪酵母公佈16年報,16年實現營收48.6億,同比增15.4%;歸母淨利5.35億,同比增91%,每股收益0.65元。 測算4Q16收入13.6億,同比增18.4%;歸母淨利1.52億,同比增76.8%,每股收益0.18元。 分配預案為每10股派現金3元(含稅)。
平安觀點:
4Q16收入、淨利基本符合1月19日業績預告。
營收穩增長,原料、制糖助推增速。 上一輪產能投放在15-16年全面釋放,推動酵母及衍生物銷量年增約10%。 2016年,無鋁油條蓬鬆劑為代表食品原料同比增速或達40%,制糖同比增55%,前者受益于安琪品牌、管道優勢及所在行業分散度高,後者受益於糖價持續上漲。
淨利率回升基本完成。 受益於產能利用率提升、提價、本幣貶值、稅率波動、糖業扭虧、減值會計政策變更等,安琪16年銷售淨利率已回升到11.9%,較我們2H14率先全市場首次強烈推薦至今增約150%,股價漲幅也接近。
新一輪產能投放更平緩持續,中長期看國際化可比華為。 16年開始產能建設再次提速,海外俄羅斯2萬噸、國內柳州2萬噸、赤峰搬遷及擴建25000噸等。 不同於12年上一輪,本次新增產能速度慢一些,迭加主業更健康,相信對報表影響會更柔和。 往未來看,在國內,安琪技術、規模優勢已很明顯,往國際看,後發優勢通過埃及工廠已得到驗證,全球競爭路徑可比華為,市場份額5年內可坐三望二,10年內有望衝擊全球第一。
市場樂觀時我們更保守,下調評級至“推薦”。 不同於2H14市場悲觀時我們很樂觀,我們認為17、18年公司淨利增速可能更宜保守。
風險提示:原料價格波動,食品安全事件,海外建廠進度低於預期。