2010年， Lending Club和Prosper在美國進入快速增長的階段時， 國內還沒有“互聯網金融”的概念， 更沒有幾家P2P平臺；2013年， 阿裡巴巴推出餘額寶， 互聯網金融瞬間成為創業的暴風眼；2014年， 超過900家網貸平臺在各個省份雨後春筍般的成立；2015年， 央行等十部委發佈促進互聯網金融健康發展的指導意見；網貸平臺的數量也達到1962家；2016年， 監管風暴伴隨著資本寒冬， P2P行業終難逃野蠻生長後的苦果；2017年， 防控金融風險成為監管的核心， 互聯網金融依舊是整治的重點。
如果把2013年作為本輪中國互聯網金融行業發展的起點，
一、網貸平臺盈利難 獲客成本高是主因
對於P2P平臺來說， 盈利並不是一件容易的事情， 尤其是在獲客成本高企， 銀行存管等合規成本也增加的同時， 貸款餘額在50億元以上的大中型平臺都難盈利， 數千家中小平臺的利潤表就更難持平了。
P2P平臺的收入主要來自向借款人收取的不同名目的服務費， 鮮有平臺向出借人收取服務費或提現費。 而向借款人收取的服務費和平臺發放貸款的金額直接相關，
截止2016年底， 融360重點監測的平臺中， 貸款餘額在100億以上的平臺有15家， 僅占監測平臺數的3%， 但這些平臺貸款餘額之和占總貸款餘額的比例達53.26%。 貸款餘額50億到100億的平臺有13家， 貸款餘額占比為15.49%。 10到50億的平臺有63家， 貸款餘額占比為19.02%。 1到10億有196家， 貸款餘額占比10.93%。 1億元以下的平臺有215家， 數量占比達42.83%， 貸款餘額占比僅為1.3%。
P2P平臺的成本費用主要是獲客成本和技術開發費用， 因為P2P平臺沒有什麼與收入對應的直接成本， 因此毛利率都普遍偏高。 獲客成本方面， 以往P2P平臺的借款人主要來自線下管道的獲客， 隨著消費類的小額信貸成為主流， 線上信貸成為標配， 比如信而富單個借款人線上獲客成本超過100元， 不過這部分現金貸借款人重複借款的比例高達73%；出借人方面，
目前， 主動披露財務報表資料的網貸平臺仍是少數， 多數披露都來自於上市公司的強制性資訊披露要求。 融360網貸評級組根據披露2016年報的平臺收集到的資料如下：
以上14家平臺中， 收入超過億元的平臺預計有8家， 虧損的平臺有5家。 雖然宜人貸的利潤率高於微貸網， 但是如果對比放款金額來看， 微貸網的營業收入/在貸餘額的結果最高。 對比註冊人數和投資人數， 轉化率最好的是老牌P2P平臺紅嶺創投， 而團貸網的註冊人數和投資人數差距最大。
具體來看， 陸金所控股在2016年完成了陸金所、重金所、前交所和普惠金融的整合， 早已不再是原有單一的陸金所定位， 而是全面佈局財富管理、機構間交易和消費金融領域， P2P業務也被分拆進“陸金服”。 由於中國平安（601318.SH）擁有龐大的業務範圍， 其年報中僅披露了以陸金所為主的互聯網金融業務盈利52.08億元。 但是， 這個盈利包括了普惠金融重組交易的收益94.97億元， 扣除非經常性損益的淨利潤仍然是虧損42.89億元， 比2015年虧損額增加10.48億元。
此前，陸金所董事長計葵生曾表示，2015年陸金所虧損金額中的80%是獲客成本及系統投入。而2016年陸金所的用戶數量增速更加明顯，截止到2016年底，陸金所的註冊用戶數2838萬，同比增長55%，投資用戶數813萬，同比增長120.92%，其中活躍投資用戶數740萬；普惠金融的累計借款人數也達到377萬，同比增長204.03%。雖然投資人數沒有達到招財寶的水準，但陸金所的資產管理的規模已經超越招財寶，全年零售端交易量15,351.63億元，期末零售端資產管理規模4,383.79億元。
宜人貸擁有行業內超高的利潤率，達到34.47%，這很大程度上得益於其母公司宜信集團強大的獲客能力，自2016年起，宜信將線下客戶推介給宜人貸時，僅向宜人貸收取借款金額6%的費用。此外，2015年開始宜人貸的放貸人群主要集中在風險較高的D類人群上，占比達到了84%，這部分人群每年的借款利率約為39.5%，包括年利息10%-12.5%和交易費27.6%兩部分。
相比宜人貸，細分車貸領域排名第一位的微貸網業績也很亮眼。根據漢鼎宇佑（300300.SZ）的年報資料，截至2016年12月底微貸網累計成交額為705.4億元人民幣，同比增長192%；2016年的營收17.76億元，淨利潤3.25億元，壞賬率還只有0.27%。而根據微貸網的運營報告，其2016年門店數從年初的111家擴張到年底的344家，貸款餘額從年初的38億元發展到年底101億元，都是以三倍的速度在增長。雖然利潤率低於宜人貸，但是微貸網卻以較低的放貸規模獲取了3.25億元的利潤，效率高於其他平臺。按照簡單算術平均的2016年貸款餘額69.5億元來測算，微貸網借款人負擔的借款利率超過25%。此外，車抵貸相對于信用貸來說多了車輛抵押權，部分壞賬可以通過車輛追回的方式進行彌補。
此外，漢鼎宇佑雖然只持有微貸網12.38%股份，但已經委派了微貸網9名董事中的2名，對微貸網有重大影響，因此按照權益法核算該筆投資。不過，2016年漢鼎宇佑的營業收入只有4.29億元，淨利潤3823.68萬元，收入和利潤的規模都遠不及微貸網，2016年經營現金流還淨流出3.03億元，未來兩者的關係走向值得關注。
除了微貸網之外，車貸平臺投哪網也宣稱盈利超過1億元，不過其並未披露審計的財務報表具體資料。但是，隨著車抵貸行業的參與者增多，行業競爭也不斷加劇，同樣涉及車貸的PPmoney理財盈利能力就不及微貸網，不過它的資產類型中還包括消費分期。此外，PPmoney理財在2016年管理費用中計提了1594.80萬的風險備付金，上年同期風險備付金只有346.68萬元，金額增長了4.6倍。
二、真實壞賬率已成行業不能捅破的秘密
除了自身上市的網貸平臺，其他平臺主動公佈的壞賬率基本都在3%以下，這些比銀行不良率還低的資料從統計口徑到資料真實性的可參考度都不高，含有較大的“水分”。而對於詳細披露借款人分級和壞賬率的信而富和宜人貸，其壞賬率的計算口徑也截然不同，相對來說，真實的壞賬率仍然是這個行業不能捅破的秘密。不過，從趨勢上來看，網貸平臺壞賬率攀升是不爭的事實。
信而富在上線網貸平臺之前，一直為銀行提供信用評分模型和風險管理系統，共為全國性銀行發行過超過1億張信用卡，被網貸圈公認為風控能力強大，也受到了機構資金的青睞，在高成本的普通出借人資金方面運營動力不足。在這樣的背景下，信而富所披露的借款人分類和違約率具有一定參考作用。
通過上圖資料可以看出，信而富這三年的業務方向在往優質借款人轉移，從2014年主要集中在3類借款人，發展到2016年主要集中在1類借款人，這可能也是其借款利率偏低，2016年營收負增長的主要原因。
信而富招股書還披露，其生活貸款的整體壞賬率截至2014年底、2015年底和2016年底分別是7.3%、11.8%和14.9%。這裡信而富壞賬率的計算方法是：用違約180天以上的貸款總量除以各類貸款從2011到2016年5年的總貸款量。因為生活貸款平均貸款期限為20個月，預計每年的壞賬率為7%-8%，全週期的貸款壞賬率為12%-13%，所以信而富2014年、2015年和2016年安全保障計畫的計提比例高達12%、15%和18%。
而宜人貸的策略似乎與信而富相反，在向資質較差的借款人傾斜，從2013年全部向A類借款人放貸，到2016年D類借款人貸款占比達到84%。
如上圖所示，宜人貸披露的是淨壞賬率資料，即到2016年底，本年所發放的貸款壞賬率還沒有顯現，而當初在2013年發放的A類借款人壞賬率已經達到7.2%； 2014年發放的B類借款人貸款壞賬率為6.6%，高於同期D類借款人6.3%的壞賬率；而壞賬率最高的貸款出現在2015年的C類借款人中，壞賬率高達8.2%。
由於宜人貸的借款期限普遍偏長，最長還有48個月期的借款，因此從這些資料可以看出，其壞賬率的出現相對會有很長的時滯，也就是說，2015年開始宜人貸放貸的重心全面向資質相對最差的D類借款人傾斜，如果宜人貸的借款人群分類準確，那麼這D類人群的真實壞賬水準可能會在2018年-2019年左右顯現。不過，從目前披露資料顯示，宜人貸壞賬最高的人群是C類人群。目前宜人貸風險備用金的計提比例為借款總額的7%。
此外，2016年以偽造身份資訊或盜取其他人身份資訊從事騙貸業務的“黑產軍團”讓不少網貸平臺付出承重代價，大資料風控在黑產軍團面前變得較為脆弱，風控終於被網貸平臺擺在了重要的位置。
宜人貸在年報中就詳細了披露了旗下一款極速貸款產品（FastTrack loan）遭遇“有組織的欺詐事件”，為此其當期計提了8130萬元風險準備金。宜人貸這款極速貸產品自2014年開始上線，借款人只需要線上提供身份證、帳號資訊、手機號碼、信用卡對帳單以及央行征信報告、住房公積金資訊和人壽保險等資訊，合格的借款人能夠在十分鐘之內快速收到初步回饋，2014年，2015年和2016年這款極速貸產品的平均貸款餘額分別為人民幣3.6萬元、3.95元和3.92萬元。2016年7月當宜人貸在發現這起欺詐事件後，立即叫停了這款極速貸款產品，在7月下旬才重新開放。
紅嶺創投董事長周世平在紅嶺社區“年終總結”帖中也坦言，快借標是紅嶺不良逾期的重災區，2016年不良資產清收本金利息滯納金合計16.48億元。此外，紅嶺創投零售業務出現重大事件，已經報案請公安部門介入調查，有初步證據顯示該案件系團夥作案，不排除有內外勾結的情況，性質極為惡劣，而且可能有多個平臺中招。資產清查後2016年紅嶺創投2016年預計錄得損失5000萬元。
三、2017年網貸平臺或掀“境外”上市潮
經歷了互聯網金融五年快速發展的網路借貸平臺，開始進入開花結果的上市衝刺期。信而富已經在紐交所敲響了2017年P2P平臺上市的第一鐘，接下來媒體報導中有上市傳聞和意向的平臺包括：陸金所、樂信集團、拍拍貸、小牛資本、團貸網、點融網、91金融等等。
由於國內資本市場對於互聯網金融企業融資的限制，網貸平臺多數選擇境外上市。從率先上市的宜人貸和信而富來看，上市之初兩家平臺計畫募集的資金都是1億美元，宜人貸最終募集了7500萬美元，而信而富最終敲鐘時公開發行1000萬股ADS，每股定價6美元，在承銷商未行使超額配售權的情況下，募資規模約為6000萬美元。
此外，兩家平臺在上市之前的投資方中都有來自境外的投資公司。信而富2015年C輪融資由Broadline Capital領投，瑞銀投資銀行等投資機構跟投；宜人貸分拆上市之前，宜信A、B輪的投資方包括凱鵬華盈投資、IDG資本和摩根士丹利。
此外，陸金所的上市計畫已經多次變更，由於戰略新興板取消，國內資本市場對盈利要求較為嚴格，最新的版本是2017年赴香港上市。按照目前陸金所控股的體量和業務範圍，可以預見其估值將不同於網貸平臺和其母公司中國平安。
從上市之後的表現來看，宜人貸的股價處於大幅波動的態勢，從開盤價10.07美元，之後一路下跌至3.35美元，在2016年下半年快速攀升至42.34美元，半年的漲幅超過十倍。8月份P2P監管辦法出臺，宜人貸的股價又快速下跌兩成，目前股價在25美元左右，市值15億美元。最新披露的年報資料顯示，宜人貸CEO唐寧進行了減持，目前持股占比36.3%，而2015年財報數據為占比40.2%。
信而富與宜人貸模式並不相同，雖然仍處於虧損狀態，且未來虧損可能會持續，所處的現金貸業務也可能面臨行業監管，上市的三天股價也小幅上漲。至於未來向SEC遞交招股書的更多網貸平臺會按照哪種模式估值，可以拭目以待。
比2015年虧損額增加10.48億元。此前，陸金所董事長計葵生曾表示，2015年陸金所虧損金額中的80%是獲客成本及系統投入。而2016年陸金所的用戶數量增速更加明顯，截止到2016年底，陸金所的註冊用戶數2838萬，同比增長55%，投資用戶數813萬，同比增長120.92%，其中活躍投資用戶數740萬；普惠金融的累計借款人數也達到377萬，同比增長204.03%。雖然投資人數沒有達到招財寶的水準，但陸金所的資產管理的規模已經超越招財寶，全年零售端交易量15,351.63億元，期末零售端資產管理規模4,383.79億元。
宜人貸擁有行業內超高的利潤率，達到34.47%，這很大程度上得益於其母公司宜信集團強大的獲客能力，自2016年起，宜信將線下客戶推介給宜人貸時，僅向宜人貸收取借款金額6%的費用。此外，2015年開始宜人貸的放貸人群主要集中在風險較高的D類人群上，占比達到了84%，這部分人群每年的借款利率約為39.5%，包括年利息10%-12.5%和交易費27.6%兩部分。
相比宜人貸，細分車貸領域排名第一位的微貸網業績也很亮眼。根據漢鼎宇佑（300300.SZ）的年報資料，截至2016年12月底微貸網累計成交額為705.4億元人民幣，同比增長192%；2016年的營收17.76億元，淨利潤3.25億元，壞賬率還只有0.27%。而根據微貸網的運營報告，其2016年門店數從年初的111家擴張到年底的344家，貸款餘額從年初的38億元發展到年底101億元，都是以三倍的速度在增長。雖然利潤率低於宜人貸，但是微貸網卻以較低的放貸規模獲取了3.25億元的利潤，效率高於其他平臺。按照簡單算術平均的2016年貸款餘額69.5億元來測算，微貸網借款人負擔的借款利率超過25%。此外，車抵貸相對于信用貸來說多了車輛抵押權，部分壞賬可以通過車輛追回的方式進行彌補。
此外，漢鼎宇佑雖然只持有微貸網12.38%股份，但已經委派了微貸網9名董事中的2名，對微貸網有重大影響，因此按照權益法核算該筆投資。不過，2016年漢鼎宇佑的營業收入只有4.29億元，淨利潤3823.68萬元，收入和利潤的規模都遠不及微貸網，2016年經營現金流還淨流出3.03億元，未來兩者的關係走向值得關注。
除了微貸網之外，車貸平臺投哪網也宣稱盈利超過1億元，不過其並未披露審計的財務報表具體資料。但是，隨著車抵貸行業的參與者增多，行業競爭也不斷加劇，同樣涉及車貸的PPmoney理財盈利能力就不及微貸網，不過它的資產類型中還包括消費分期。此外，PPmoney理財在2016年管理費用中計提了1594.80萬的風險備付金，上年同期風險備付金只有346.68萬元，金額增長了4.6倍。
二、真實壞賬率已成行業不能捅破的秘密
除了自身上市的網貸平臺，其他平臺主動公佈的壞賬率基本都在3%以下，這些比銀行不良率還低的資料從統計口徑到資料真實性的可參考度都不高，含有較大的“水分”。而對於詳細披露借款人分級和壞賬率的信而富和宜人貸，其壞賬率的計算口徑也截然不同，相對來說，真實的壞賬率仍然是這個行業不能捅破的秘密。不過，從趨勢上來看，網貸平臺壞賬率攀升是不爭的事實。
信而富在上線網貸平臺之前，一直為銀行提供信用評分模型和風險管理系統，共為全國性銀行發行過超過1億張信用卡，被網貸圈公認為風控能力強大，也受到了機構資金的青睞，在高成本的普通出借人資金方面運營動力不足。在這樣的背景下，信而富所披露的借款人分類和違約率具有一定參考作用。
通過上圖資料可以看出，信而富這三年的業務方向在往優質借款人轉移，從2014年主要集中在3類借款人，發展到2016年主要集中在1類借款人，這可能也是其借款利率偏低，2016年營收負增長的主要原因。
信而富招股書還披露，其生活貸款的整體壞賬率截至2014年底、2015年底和2016年底分別是7.3%、11.8%和14.9%。這裡信而富壞賬率的計算方法是：用違約180天以上的貸款總量除以各類貸款從2011到2016年5年的總貸款量。因為生活貸款平均貸款期限為20個月，預計每年的壞賬率為7%-8%，全週期的貸款壞賬率為12%-13%，所以信而富2014年、2015年和2016年安全保障計畫的計提比例高達12%、15%和18%。
而宜人貸的策略似乎與信而富相反，在向資質較差的借款人傾斜，從2013年全部向A類借款人放貸，到2016年D類借款人貸款占比達到84%。
如上圖所示，宜人貸披露的是淨壞賬率資料，即到2016年底，本年所發放的貸款壞賬率還沒有顯現，而當初在2013年發放的A類借款人壞賬率已經達到7.2%； 2014年發放的B類借款人貸款壞賬率為6.6%，高於同期D類借款人6.3%的壞賬率；而壞賬率最高的貸款出現在2015年的C類借款人中，壞賬率高達8.2%。
由於宜人貸的借款期限普遍偏長，最長還有48個月期的借款，因此從這些資料可以看出，其壞賬率的出現相對會有很長的時滯，也就是說，2015年開始宜人貸放貸的重心全面向資質相對最差的D類借款人傾斜，如果宜人貸的借款人群分類準確，那麼這D類人群的真實壞賬水準可能會在2018年-2019年左右顯現。不過，從目前披露資料顯示，宜人貸壞賬最高的人群是C類人群。目前宜人貸風險備用金的計提比例為借款總額的7%。
此外，2016年以偽造身份資訊或盜取其他人身份資訊從事騙貸業務的“黑產軍團”讓不少網貸平臺付出承重代價，大資料風控在黑產軍團面前變得較為脆弱，風控終於被網貸平臺擺在了重要的位置。
宜人貸在年報中就詳細了披露了旗下一款極速貸款產品（FastTrack loan）遭遇“有組織的欺詐事件”，為此其當期計提了8130萬元風險準備金。宜人貸這款極速貸產品自2014年開始上線，借款人只需要線上提供身份證、帳號資訊、手機號碼、信用卡對帳單以及央行征信報告、住房公積金資訊和人壽保險等資訊，合格的借款人能夠在十分鐘之內快速收到初步回饋，2014年，2015年和2016年這款極速貸產品的平均貸款餘額分別為人民幣3.6萬元、3.95元和3.92萬元。2016年7月當宜人貸在發現這起欺詐事件後，立即叫停了這款極速貸款產品，在7月下旬才重新開放。
紅嶺創投董事長周世平在紅嶺社區“年終總結”帖中也坦言，快借標是紅嶺不良逾期的重災區，2016年不良資產清收本金利息滯納金合計16.48億元。此外，紅嶺創投零售業務出現重大事件，已經報案請公安部門介入調查，有初步證據顯示該案件系團夥作案，不排除有內外勾結的情況，性質極為惡劣，而且可能有多個平臺中招。資產清查後2016年紅嶺創投2016年預計錄得損失5000萬元。
三、2017年網貸平臺或掀“境外”上市潮
經歷了互聯網金融五年快速發展的網路借貸平臺，開始進入開花結果的上市衝刺期。信而富已經在紐交所敲響了2017年P2P平臺上市的第一鐘，接下來媒體報導中有上市傳聞和意向的平臺包括：陸金所、樂信集團、拍拍貸、小牛資本、團貸網、點融網、91金融等等。
由於國內資本市場對於互聯網金融企業融資的限制，網貸平臺多數選擇境外上市。從率先上市的宜人貸和信而富來看，上市之初兩家平臺計畫募集的資金都是1億美元，宜人貸最終募集了7500萬美元，而信而富最終敲鐘時公開發行1000萬股ADS，每股定價6美元，在承銷商未行使超額配售權的情況下，募資規模約為6000萬美元。
此外，兩家平臺在上市之前的投資方中都有來自境外的投資公司。信而富2015年C輪融資由Broadline Capital領投，瑞銀投資銀行等投資機構跟投；宜人貸分拆上市之前，宜信A、B輪的投資方包括凱鵬華盈投資、IDG資本和摩根士丹利。
此外，陸金所的上市計畫已經多次變更，由於戰略新興板取消，國內資本市場對盈利要求較為嚴格，最新的版本是2017年赴香港上市。按照目前陸金所控股的體量和業務範圍，可以預見其估值將不同於網貸平臺和其母公司中國平安。
從上市之後的表現來看，宜人貸的股價處於大幅波動的態勢，從開盤價10.07美元，之後一路下跌至3.35美元，在2016年下半年快速攀升至42.34美元，半年的漲幅超過十倍。8月份P2P監管辦法出臺，宜人貸的股價又快速下跌兩成，目前股價在25美元左右，市值15億美元。最新披露的年報資料顯示，宜人貸CEO唐寧進行了減持，目前持股占比36.3%，而2015年財報數據為占比40.2%。
信而富與宜人貸模式並不相同，雖然仍處於虧損狀態，且未來虧損可能會持續，所處的現金貸業務也可能面臨行業監管，上市的三天股價也小幅上漲。至於未來向SEC遞交招股書的更多網貸平臺會按照哪種模式估值，可以拭目以待。