16年業績下滑主要原因是脫硫脫硝&軌交板塊的下滑。
16年公司實現營收12億，
同比-34%，
歸母淨利潤-1.1億，
同比減少1.4億，
EPS為-0.34元。
公司業績下滑主要受脫硫脫硝板塊及軌交板塊收入下滑影響，
16年脫硫脫硝板塊營收1.2億，
同比-73.3%，
目前該業務已剝離，
軌交板塊營收7.8億，
同比-23%。
自研CBTC系統實現商業化應用，
軌交信號系統(國產化)龍頭值得期待。
1)運營經驗足：截止16年末，
公司已有16條地鐵信號系統運營及線上線路投入運營，
20個AFC/ACC項目在運行;2)自研系統商業化：擁有自主智慧財產權的信號系統取得認證後，
已應用於7個專案，
自研BiTRACON型CBTC信號系統已通過德國TUV萊茵國際認證，
並與杭鐵簽訂4號線工程化測試協定，
17年1月簽約重慶地鐵四號線信號專案，
CBTC無人駕駛UTO信號控制系統應用在深圳比亞迪坪山園區雲軌示範線;3)國產化空間大：根據《鐵路中長期發展規劃》，
十三五期間，
我國城市軌交總投資增量市場空間將超2萬億元，
我們預計信號系統約有1000億左右的市場空間，
而17年新增營業里程和開工軌交開工有望提速，
公司作為國產化龍頭，
自研系統已有商業化應用，
產品有望乘著國產化的東風，
提升市占率(目前為10-15%)，
值得期待。
轉型汙水處理，
環保業務拓展積極。
1)海拓環境：剝離網新機電，
15年收購浙江海拓環境(主營重金屬/印染行業等工業廢水處理)，
環保業務由大氣治理轉型至汙水處理領域，
16年水處理業務營收2.2億，
同比+22.5%，
毛利率達37%。
據不完全統計浙江省內90%以上的大規模電鍍集控區廢水處理專案均有海拓環境負責運營(公司年報披露)，
16年業務範圍已拓展至廣西、山東、河北等地。
2)蘇州科環：公司發行股份收購蘇州科環(石化污水)17年3月已獲證監會有條件通過，
資產已過戶，
標的公司17-19年業績承諾為歸母淨利不少於7312/9141/9699萬元。
3)環保PPP基金：控股子公司眾合碧橙(主營污泥及固廢處理，
公司占比60%)，
設立環保專案專項基金，
規劃總規模50億，
首期20億，
首期眾合碧橙出資1億(劣後)，
基金計畫投資靜脈產業園的固廢、危廢、水處理等環保專案，
包括PPP/BOT/BOO等模式專案。
盈利與估值。
我們預計公司17-19年EPS(考慮增發)分別為0.56/0.84/1.13元，
雖然16年虧損，
考慮軌交市場前景良好，
公司自研系統競爭力強，
疊加環保業務拓展順利，
因此業績反轉可期。
參考軌交行業可比公司2017年33倍PE估值，
環保行業可比公司2017年49倍PE估值，
綜合給予公司2017年業績49倍PE估值，
對應目標價27.44元，
首次覆蓋，
給予“增持”評級。
風險提示：匯率變化風險，
業務拓展不及預期。
