3月16日， 宜人貸發佈了2016年第四季度的財報， 很多媒體報導時， 都強調了利潤這一點：第四季度淨利潤3.8億， 同比增長356%。 看起來增長很迅猛， 似乎一片樂觀。
不過清流對這種增速不敢苟同， 信貸行業是一個風險滯後的行業， 當下的利潤增速很難完整描繪企業未來所面臨的挑戰， 研究了宜人貸新的財報數據後， 不得不說， 至關重要的真相被忽略了：
宜人貸迅猛的利潤增速， 是基於其放款量的極速增長， 宜人貸在發放借款時， 提前收取了高昂的服務費用， 實現了淨利潤在短期內的快速擴大。
但隨著借款的逐漸到期，
一旦宜人貸質保款無法沖抵掉壞賬， 宜人貸的選擇只有兩個：1､要麼選擇對理財人違約， 不兌付其理財投資， 迎合資訊仲介的定位。 2､要麼提取更多的風險準備金， 以應對這些壞賬， 但這勢必將侵蝕自身的利潤， 拷問宜人貸的盈利能力。
更嚴峻的是， 行銷費用是宜人貸的重要成本支出， 這項費用居高不下， 佔據運營成本的近80%， 並呈現了超出借款額增速的趨勢， 財報顯示， 宜人貸第四季度的銷售費用達到了5.38億人民幣， 占同期促成借款總額的8.1%， 較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。
一般來說， 成功的互聯網企業在增長到一定階段後， 隨著其品牌實力的增強及行銷體系的完善，
但在宜人貸上， 我們看不到行銷成本下降的跡象， 甚至預期在足夠長的時間內， 也很難出現下降的趨勢， 原因在後文將做出說明。
一方面是壞賬的快速上升， 形成從質保款到利潤的侵蝕；一方面是本身成本的居高不下， 讓人疑惑：
專做次級信用貸款的宜人貸， 是一種行之有效的商業模式；還是一種短期的現金流遊戲、最後卻被證偽的商業模式？
我們看到， 宜人貸發佈財報後的這個交易日， 公司股價大幅下跌了12.4%。 某種程度可以說明， 市場對宜人貸的發展呈現出悲觀看法。
一、壞賬衝擊質保款
在商業銀行的經營中， 會提取壞賬準備金來應對可能發生的壞賬， 而壞賬準備金比上這些可能的壞賬， 被稱之為撥備覆蓋率。
宜人貸的做法本質類似， 不過取名叫“質保款”。 財報顯示， 2016年第四季度， 宜人貸按照本期促成借款總額的7%計提質保服務專款4.81億人民幣，
而這一季度的資料顯示， 其截至2016年第四季度末， 宜人貸在2015年這個期間促成的A、B、C、D借款的累計淨壞賬率分別為5.1%, 6.6%, 8.2% 和6.7%。
可以看到， C類貸款的壞賬率已經超出了質保款的7%計提比例， 而占總借款金額約9成的D類貸款的壞賬率為6.7%， 已經大幅接近於7%的質保金提取比例。
值得注意的是， 這個壞賬率是2015年發放借款的壞賬率， 到了2016年已經如此狼狽， 宜人貸的產品還有24月期、36月期、48月期， 隨著時間的推移、借款逐漸到期， 2015年的借款壞賬率還將持續增長， 衝破質保款這道防線， 並不是什麼難事。
要知道， 在上一個季度、也就是第三季度時，
隨著經濟的長期低迷， 持續爆露的壞賬將考驗宜人貸的處置能力。 一旦質保款被衝破後， 出於“剛性兌付”的考量， 宜人貸可能會犧牲利潤， 大幅提取特殊風險準備， 這意味著當前宜人貸的利潤增長， 很可能只是鏡花水月， 終將破滅。
與此同時， 宜人貸還將面臨欺詐團夥的挑戰， 在第三季度， 宜人貸一次性提取了一項8126萬元的特珠風險準備， 減記相等利潤， 這已經是一種很明確的印證了。
二、行銷費用高企不下
互聯網的本質在於規模經濟， 如果隨著業務規模的擴大、借款量的增加， 宜人貸能有效降低業務成本，提升自己的利潤空間，並以此抵禦壞賬的侵襲，這也不失一種正確的方向。
但在宜人貸身上，我們看不出這樣的跡象。
前面說過，作為宜人貸運營成本中最重要的一項，行銷費用占比達到將近80%，並呈現了超出借款額增長的趨勢，財報顯示，宜人貸第四季度的銷售費用達到了5.38億人民幣，占同期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。
宜人貸行銷費用居高不下
發放的借款越多，宜人貸付出的單位行銷成本越高，已經達到了8.1%！為什麼會出現這樣的現象？
很簡單，過去的幾年來，是網路信貸、消費金融、現金貸快速發展的階段，甚至傳統金融機構也在不斷下沉、大規模擴張個人信貸業務，這都導致市場各種廣告管道的價碼水漲船高，在網上獲取借款用戶，已經變得越來越難。
而通過網路獲取借款人，正是宜人貸目前的重要方式，而且變得越來越重要。
財報顯示，宜人貸57%的借款人通過線上管道獲取，借款總額的38%通過線上管道促成，線上管道促成金額的97.8%通過宜人貸借款APP促成。
但宜人貸也並不具備互聯網巨頭的流量或場景優勢，也面臨來自平安普惠、拍拍貸、人人貸等各種網路信貸企業的競爭，這導致其不得不加大行銷投入。
不幸的是，借款業務有種特性，也就是借款人沒有什麼品牌忠誠度，他們只關心自己能不能借到錢、利率多少，不會因為你是宜人貸，就必須選擇你，借款的方式越來越多，借款人隨時被分流到各種管道。
對於存量的客戶，宜人貸也會存在繼續開發的挑戰——很難有人長期、滾動拆借高利息的資金，除非他本身就是信用極差的人群，但這類客戶的持續授信能力存疑。
所以這裡有一個很悲觀的結論：宜人貸短期內用高企的行銷費獲取的客戶，可能很多是一錘子買賣。只有潮水褪去後，方見其果。
回到最初的結論：一方面是壞賬的快速上升，形成從質保款到利潤的侵蝕；一方面是本身成本的居高不下，很難讓人疑惑：
專做次級信用貸款的宜人貸，是一種行之有效的商業模式；還是一種短期的現金流遊戲、最後卻被證偽的商業模式？
客觀來說，宜人貸是一家值得高看一眼的企業：開網貸行業之先，率先上市、清晰地批露各項資料。
但宜人貸及其開創的信貸事業，並不是毫無挑戰。其最大的挑戰就是在於其商業模式的缺陷性，如何改造這種商業模式，讓其基業長青？
曾經，宜人貸通過IPO大幅地提升了其品牌效應，並以此獲得降低理財端的資金成本的能力，釋放了成長空間。
有沒有可能在借款這一端，也推出重量級的策略、並產生化學效應呢？
宜人貸能有效降低業務成本，提升自己的利潤空間，並以此抵禦壞賬的侵襲，這也不失一種正確的方向。但在宜人貸身上，我們看不出這樣的跡象。
前面說過，作為宜人貸運營成本中最重要的一項，行銷費用占比達到將近80%，並呈現了超出借款額增長的趨勢，財報顯示，宜人貸第四季度的銷售費用達到了5.38億人民幣，占同期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。
宜人貸行銷費用居高不下
發放的借款越多，宜人貸付出的單位行銷成本越高，已經達到了8.1%！為什麼會出現這樣的現象？
很簡單，過去的幾年來，是網路信貸、消費金融、現金貸快速發展的階段，甚至傳統金融機構也在不斷下沉、大規模擴張個人信貸業務，這都導致市場各種廣告管道的價碼水漲船高，在網上獲取借款用戶，已經變得越來越難。
而通過網路獲取借款人，正是宜人貸目前的重要方式，而且變得越來越重要。
財報顯示，宜人貸57%的借款人通過線上管道獲取，借款總額的38%通過線上管道促成，線上管道促成金額的97.8%通過宜人貸借款APP促成。
但宜人貸也並不具備互聯網巨頭的流量或場景優勢，也面臨來自平安普惠、拍拍貸、人人貸等各種網路信貸企業的競爭，這導致其不得不加大行銷投入。
不幸的是，借款業務有種特性，也就是借款人沒有什麼品牌忠誠度，他們只關心自己能不能借到錢、利率多少，不會因為你是宜人貸，就必須選擇你，借款的方式越來越多，借款人隨時被分流到各種管道。
對於存量的客戶，宜人貸也會存在繼續開發的挑戰——很難有人長期、滾動拆借高利息的資金，除非他本身就是信用極差的人群，但這類客戶的持續授信能力存疑。
所以這裡有一個很悲觀的結論：宜人貸短期內用高企的行銷費獲取的客戶，可能很多是一錘子買賣。只有潮水褪去後，方見其果。
回到最初的結論：一方面是壞賬的快速上升，形成從質保款到利潤的侵蝕；一方面是本身成本的居高不下，很難讓人疑惑：
專做次級信用貸款的宜人貸，是一種行之有效的商業模式；還是一種短期的現金流遊戲、最後卻被證偽的商業模式？
客觀來說，宜人貸是一家值得高看一眼的企業：開網貸行業之先，率先上市、清晰地批露各項資料。
但宜人貸及其開創的信貸事業，並不是毫無挑戰。其最大的挑戰就是在於其商業模式的缺陷性，如何改造這種商業模式，讓其基業長青？
曾經，宜人貸通過IPO大幅地提升了其品牌效應，並以此獲得降低理財端的資金成本的能力，釋放了成長空間。
有沒有可能在借款這一端，也推出重量級的策略、並產生化學效應呢？