上市公司商譽減值行為， 可能會造成公司業績披露“變臉”， 甚至將預計盈利的財報變為虧損， 短期造成上市公司股價受到關聯性影響下降。 分析人士指出， 企業商譽減值後， 可能使資產負債表“輕裝上陣”， 在下期季報中， 報表內可以實現淨利潤增長， 扭虧為盈的態勢。 在過去幾年內， 醫藥生物行業並購重組不斷， 因此， 商譽變動後的相關企業或存在一定投資機會。
長城證券指出， 2013-2015年醫藥行業並購數量和並購金額逐年增長， 2015年並購數量達323起， 同比增長40%， 並購金額達1511億元， 同比增長159%。 在2015年達到高點後， 2016年並購數量和金額均大幅回落，
2015年以前， 歸母淨利8.77億（+26%）， 扣非後歸母淨利8.26億（+43%）， 收入增速符合預期， 扣非後歸母淨利略超預期。 同時2017Q1實現收入188億（+22%）， 歸母淨利1.86億（+31%）， 扣非後歸母淨利1.72億（+32%）。
三費方面， 銷售、管理和財務費用率分別為2.65%、2.06%和1.08%， 總體毛利率7.84%（+0.27pp）， 毛利率上升的主要是藥品板塊毛利率上升了0.68pp， 毛利率上升的原因是：1.管道歸攏， 提高高毛利供應商的供貨量， 相應也提高了談判的話語權；2.總代品種的增加；3.説明大型供應商做好終端的推廣服務從而提高毛利空間；4.調撥業務占比的下降及基層醫療機構（包括零售終端）純銷業務占比的增長， 導致廠商的返利增加沖銷了部分營業成本；5.國家推行分級診療制度部分地區取消了基層用藥目錄的限制，
隨著公司在醫院純銷市場及器械、食品、保健品的快速增長， 近五年營業利潤率、毛利率和淨利率逐步提高。 預計公司17-19年EPS分別為0.72、0.93和1.23元， 對應PE為27、21和16倍， 由於持續受益營改增、兩票制和醫保支付改革， 醫院純銷市場份額存在較大提升空間， 新業務及產品結構存在繼續優化的空間， 可享受行業溢價， 根據醫藥商業板塊估值水準（考慮到近期市場情緒及行情走勢）給予2017年35倍估值。
上海醫藥：一季報業績符合預期， 工商業龍頭受益于醫藥行業集中度提高的趨勢
公司公告17年1季度淨利潤實現12%的增長， 業績符合預期：公司公告稱17年1季度實現收入331億元， 淨利潤9.99億元， 扣非淨利潤9.39億元，
工業板塊收入實現20%的增長， 商業受益於兩票制政策的執行工業板塊收入實現20%的增長， 內生增速在11%左右。 公司醫藥製造業務實現營業收入37.94億元， 同比增長19.94%， 毛利率50.61%， 較上年同期下降0.34個百分點， 扣除兩項費用後的營業利潤率為14.14%， 較上年同期上升1.33個百分點。 醫藥工業的高增速一方面來自於新收購的澳洲上市公司Vitaco公司的並表（大概貢獻9%的增速）， 一方面來自公司系列低價藥產品銷售快速增長。 60個重點產品實現銷售收入18.93億元， 同比增長15.07%， 占工業銷售收入的比重為49.90%。
商業板塊收入增速在13%， 受益於兩票制整合。 公司醫藥分銷業務實現營業收入294.85億元， 同比增長12.93%， 毛利率6.15%， 較上年同期上升0.16個百分點， 扣除兩項費用後的營業利潤率為2.64%， 較上年同期上升0.02個百分點。 公司醫藥零售業務實現營業收入12.80億元， 同比增長4.30%。 報告期內， 公司完成徐州醫藥、徐州淮海藥業、廣東中山醫醫藥的股權並購， 有力支持了公司在蘇北和廣東地區的商業業務。
公司作為國內醫藥行業的工商業龍頭， 2016年度收入超過千億元， 未來受益于醫藥行業集中度提高的趨勢， 預計公司17-19年EPS分別為1.34元/1.52元/1.75元。
華潤三九：一季度業績符合預期， 並購整合助力發展
一季度業績符合預期， 淨利率保持穩定。 公司公佈一季報， Q1實現營收24.57億元、同比增長15.24%；歸母淨利潤3.75億元、同比增長19.95%， 對應EPS0.38元， 符合預期。 公司營業成本同比增長15.68%， 基本與營收增速持平；費用方面， 銷售費用同比增長18.06%；管理費用基本持平；財務費用變化較大， 同比增長60.81%， 主要由於報告期內利息支出增加和利息收入減少所致。 整體來看， 公司業務毛利率和淨利率較為穩定。
加強並購整合， 有望帶來新增長點。 16年公司完成了對昆明聖火藥業100%股權的收購。 聖火藥業產品集中在心腦血管藥物， 主要產品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊， 與公司參附注射液注射液等形成互補。 另外， 公司還與賽諾菲簽署了《在中國合作開展消費者保健業務框架協議》， 共同開拓中國健康消費品市場。同時，公司也將代理銷售賽諾菲的產品。認為，相關並購整合有望為公司業務帶來新增長點。
依然看好中藥配方顆粒業務。16年公司處方藥業務同比增長24.79%，中藥配方顆粒是內生增長的重要動力。目前，公司可生產約640種單味配方顆粒季品種，以智慧化中藥房為依託，積極推廣銷售。看好公司的中藥配方顆報粒業務，原因在於：1）中藥配方顆粒細分行業發展較快，據估算13-16年：14%左右）；3）生產試點將放開，市場空間將會進一步放大。
財務預測與投資建議：預測公司17-19年歸母淨利潤為13.38/14.96/16.88億元，對應EPS為1.37/1.53/1.73元（原預測16-18年EPS為1.34/1.56/1.75元）。根據可比公司平均估值，給予公司2017年合理估值水準為23倍市盈率。
[責編:heyan]
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共同開拓中國健康消費品市場。同時，公司也將代理銷售賽諾菲的產品。認為，相關並購整合有望為公司業務帶來新增長點。依然看好中藥配方顆粒業務。16年公司處方藥業務同比增長24.79%，中藥配方顆粒是內生增長的重要動力。目前，公司可生產約640種單味配方顆粒季品種，以智慧化中藥房為依託，積極推廣銷售。看好公司的中藥配方顆報粒業務，原因在於：1）中藥配方顆粒細分行業發展較快，據估算13-16年：14%左右）；3）生產試點將放開，市場空間將會進一步放大。
財務預測與投資建議：預測公司17-19年歸母淨利潤為13.38/14.96/16.88億元，對應EPS為1.37/1.53/1.73元（原預測16-18年EPS為1.34/1.56/1.75元）。根據可比公司平均估值，給予公司2017年合理估值水準為23倍市盈率。
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