安徽水利：安徽省內建築龍頭呼之欲出，轉型基建開拓PPP 未來發展動力充足

事件:公司發佈2016年度報告,全年實現營收114.77億元,同比增長25.4%,實現歸母淨利潤3.06億元,同比增長19.5%。 2016年四季度實現營收36.61億元,同比增長54.02%;實現歸母淨利潤1.30億元,同比增長99.22%,四季度對業績貢獻顯著高於往年同期,也帶動公司全年業績超預期增長。

收入端三大主業齊頭並進,利潤端地產、水電貢獻突出。 公司建築工程施工、房地產開發和水力發電業務三大主業,占營業收入的比重分別為85.4%、11.7%、0.9%,毛利率分別為6.5%、32%和60%。 工程施工方面雖營收增長18%,但受營改增影響毛利率下降3%。 地產銷售方面,在16年上半年樓市回暖帶動下公司實現銷售面積48萬平方,營收增長137%,年末剩餘土地儲備50萬平方。

水電業務收入增長68%,毛利率在電價下調影響下下降3%,但17年考慮煤價上漲因素,火電價格有上調預期,水電價格可能也將隨之上調。 全年公司銷售、管理、財務費用占比分別為0.4%、2.6%、0.7%,基本保持穩定。

施工業務向高利潤率基建方向側重,積極開拓PPP/EPC專案。 報告期內公司新簽基建合同總金額95.68億元,基建業務同比增長54.15%,占新承接業務近七成;PPP、EPC專案承接67億元,占公司2016年全年新中標合同總金額的一半。 目前安徽省已累計公開推介PPP項目499個,總投資5400億元,公司施工業務重心向基建方向的轉移、在PPP領域的拓展將為公司開啟巨大市場。

與安建工重組有序推進,提升資質水準,打造安徽省內施工企業航母。

安徽建工集團借安徽水利實現整體上市事宜有序推進中,公司通過此次重組獲得了設計、港航等領域的資質,確立了安徽省內建築新航母的地位。 目前公司在安徽省內的業務收入占比在一半以上,而安徽的基建投資仍處於穩定增長階段,2017年全省力爭開工建設億元以上重點項目1600個以上、竣工投產600個以上。 全省交通建設年投資計畫為740億元,其中公司新增資質的航道、港口建設領域計畫預計完成投資55億元。 全省十三五期間水利投資總額約2114億元,“引江濟淮”等一批重點水利工程陸續開工,公司未來業務發展有堅實保障。

盈利預測與投資建議。 我們預計公司2017-2019年EPS為0.47元、0.56元、0.63元,對應PE為21倍、17倍、15倍,未來三年淨利潤將保持22.7%的複合增長率,維持“增持”評級。

風險提示:兩公司合併後業務、職權分配不明晰的風險,PPP項目回款風險,安徽省基建、房地產投資下行的風險。