淨利潤增長18.7%。 龍源電力公佈了2016年業績。 收入實現同比增長13.3%,其中風電收入增長12.8%,主要來源於新增裝機貢獻;火電收入增長23.3%,主要因煤炭價格走高增加了煤炭貿易金額。 公司淨利潤實現增長18.7%至人民幣34.2億,較市場一直預期36.2億略低。 在公司總負債規模在年內增加了超過人民幣100億的狀況下,我們認為公司的淨利潤增長之所以能夠超越銷售收入,主要是由於公司在2016年實現了卓越的財務成本管理。 公司宣佈期末股息每股派發人民幣8.5分,維持股息派發率在20%。
火電部門拖累2016年業績表現。 由於煤價在2016年快速上漲,我們測算公司單位燃料成本年內上漲了17.0%,這導致龍源電力的火電業務部門的運營利潤及運營利潤率分別僅為人民幣8.96億元及12.3%,火電運營利潤率較2015年下跌了6.9個百分點。
風電限電將在2017年獲得改善。 公司透露2016年風電利用小時數達1,901小時,限電率為15.8%,較2015年上漲了1.4個百分點。 風電實現電價則自2015年每兆瓦時591元人民幣下跌21元至每兆瓦時570元,主要原因來自於公司在16年上半年積極參加市場電價交易,交易量達38.5億千瓦時,並且平均電價是折扣為每兆瓦時134.9元人民幣。 管理層預期限電率將在2017年開始逐步獲得改善,公司將因此減少市場電價交易,同時獲得更高的風電運營利用小時。
估值。 在公司發佈了略低於預期的2016年業績之後,市場也隨之進行了一番調整。 儘管火電部門壓力預期仍將持續,我們認為限電改善才是公司2017年業務表現的主旋律,我們從公司1-2月份的亮眼發電表現可窺一二。 我們的初步測算表明,公司每實現1%的限電改善,將會帶來約3.5%的淨利潤增長。 公司目前股價處於每股6.5港元,對應市場一致預測2017市盈率約10.3倍,與主要的港股同業華能新能源(958HK)市場一致預測市盈率10.0倍相若。 我們預計需要更多的限電改善實證才能帶動估值向上。