儘管歐盟包圍在經濟與政治動盪的氛圍內， 但是德國經濟卻處於一個相對表現強勁的階段。 GDP增長正處在5年來的最快增速，
強勁的經濟增長提升了勞動力市場的緊張程度。 3月份失業率連續5個月處於26年來的最低值3.9%。 自2006年以來， 登記失業的人群下降了50%， 從5百萬下降至當今的低於270萬。
越來越多的德國人成為了就業大軍的一部分， 就業人數擴大至4390萬， 這是德國統一以來的最高就業人數水準（參見下圖）。
同時， 德國財政狀況也保持著一定的健康程度。 2016年連續第三年政府沒有出現財政赤字（參見下圖）。 2017年第一季度聯邦政府稅收收入同比上升了6.8%， 超過預期的2.9%的兩倍之多。 這主要受益於企業側的強勁商業活躍度。 政府預算在2016年達到了237億歐元的盈餘， 接近GDP的1%。
儘管整體趨勢強勁， 但是仍有通脹壓力上升以及歐元區整體疲弱的跡象有礙德國經濟的表現。 本文的目的在於分析在2017年剩餘的時間內， 德國經濟整體良好的表現是否可以持續。 我們的關注點尤其放在德國巨大的出口市場、通脹趨勢、德國經濟趨勢與歐元區其它國家經濟趨勢的背離表現以及當前德國房地產市場的走向。
德國出口部分
德國持續成為歐盟的出口引擎，
2016年， 貿易盈餘達到了歷史頂峰的2529億歐元， 超越中國與日本成為全球最大貿易盈餘國家。 （參加下圖）
截止於2017年2月份，當前12個月貿易盈餘達到2504億歐元，從1月份的2490億歐元水準上進一步上升。2月份德國出口同比增長3.1%至1023億歐元，而進口同比增長3.7%至824億歐元。德國的經常性項目盈餘在2016年達到了創紀錄的2700億歐元，占GDP的8.7%，而歐元區除德國外的經常性項目盈餘僅占到了GDP的3.4%。德國出口的65.6%是銷往歐洲各國，主要集中在工程、機械以及化學品行業。
儘管歐元區經濟的疲弱可能對德國出口增長形成制約，但是隨著歐元的貶值，新興市場與其它非歐洲國家越來越成為德國出口增長的引擎。德國對中國的出口從2007年的400億美元上升至2015年的超過1000億美元。從進出口總值上看，2015年，中國超越美國成為了德國的最大交易夥伴。此外，德國貿易盈餘的44%來自於對美國以及英國的貿易。新興市場強勁的商業信心也給德國出口帶來希望。（參見下圖）
德國商業側的強勁表現受到來自國內以及國外的推動。德國IFO商業景氣度指數在3月份到達了2011年6月份以來的最高水準112.3，資料超過了經濟學家預測的111.1。（參見下圖）
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德國房地產市場
在經歷了將近20年的不景氣之後，德國房地產市場在過往的5年表現強勁。在1990年德國統一之後，新的房地產稅收政策導致了住房建設的大幅上升，最終產生嚴重供過於求的局面，尤其是在柏林。這樣的結果讓房價長期低迷，1994年形成的房地產價格高位最終於2011年被超越。（參見下圖）
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低利率的結果降低了按揭成本、提高了經濟活力，房地產價格在2007年大幅上漲。漲幅最大的城市為慕尼克，2008年三季度與2016年三季度之間翻了一倍。柏林的房地產價格也同樣表現強勁。（參見下圖）
房地產價格的趨勢仍然完整。全國來說，2016年上半年房地產價格同比上漲5%，柏林地區2016年同步上漲13%。慕尼克地區的住房空置率在2016年達到了歷史最低水準的0.2%。
按揭市場不斷推升房價。德國目前的利率水準是世界第四低的水準，15年利率僅為1.9%。同時，房屋持有率與全球發達國家相比也是最低的，僅為52%（法國為65%、義大利為73%、美國為64%）。房屋租金同比上升4.8%，也是20年來的最高水準。鑒於房屋租金的快速上漲以及按揭利率的低下，房屋購買的熱情將會繼續釋放。
此外，儘管有歐洲央行改變利率政策走向的傳言，但是鑒於長期固定抵押貸款調息的頻率較低，房地產市場能夠部分不受加息的影響。從德國央行的資料來看，2016年45%的新增抵押貸款在2026年之前不會增加支付費用。這將給予房地產市場繁榮更多的持久力，並且避免像美國2008年那樣的情況出現。
德國通脹的情況
德國消費物價通脹自2016年4月份出現了間歇性通縮後穩步走高。（參加下圖）
2017年3月份的資料顯示同比通脹率為1.6%，從2月份的2.2%處下滑，環比下降0.3%，而4月份的預測資料是同比2.0%。不同於消費物價，生產物價通脹仍然保持著上升。德國製造業正經歷著能源價格上升帶來的影響。生產物價在3月份同比上升3.1%，主要來自於原油價格的上漲，原油價格同比漲幅達4.5%。生產物價上漲的幅度是2011年12月份以來的最高值，高於2017年2月份的2.3%。
德國通脹率開始與歐元區的通脹率背離。歐元區核心通脹率3月份下跌至同比0.7%，而同期德國核心通脹率則為1.12%。
德國通脹率的上升的部分原因來自於勞動力市場情況的改善。德國工資收入增長處於歐元區的領先地位，2016年第四季度同比上升2.9%，幾乎是歐元區的兩倍。工資增長保持在2006至2016年的平均水準之上，而這一期間，德國有意制定政策壓制工資增長。伴隨著當前大幅增長的工資的是企業盈利能力的強勁提升。2006年至2016年間的德國工資增長的平均水準為0.81%，而2009年至2016年間歐元區的平均工資增長則為1.76%。持續增長的工資能夠幫助德國抑制持續增長的貿易盈餘，並且能逐步消費其強大的生產能力帶來的產出。然而，這一趨勢目前尚未完全看到。
德國與歐元區的經濟
德國經濟的表現持續與歐元區其它國家背離。其結果導致了歐洲央行利率與貨幣政策管理的緊張程度上升。歐元區2016年第四季度GDP年同比0.4%的增幅與德國同期1.2%的增幅相比遜色不少。同樣是2016年第四季度，義大利與法國的失業率分別為11.9%與10%，幾乎是德國2017年第一季度失業率的一倍。
歐洲央行緊盯歐元區工資增長的速度，按照歐洲央行主席德拉傑的語言，這是構成“自發的持續通脹”的基石。然而，較弱的歐元區工資增長，義大利與法國最為突出，給通脹帶來了制約。雖然歐元區整體工資增長在2016年第四季度達到1.6%的同比增長，歐元區第二大以及第三大經濟體的表現持續疲軟，第四季度分別僅有0.2%與0.3%的增長。而同期德國的工資增長達到2.9%，兩者間的背離現象非常明顯。
結論
德國經濟的增長在歐元區最為強勁，儘管德國強勁的經濟增長開始與歐洲央行的政策之間發生矛盾，並持續與歐元區其它國家之間出現背離走向。2017年剩餘時間內最為可能的場景是：
1.房地產市場繼續保持強勁，並且持續處於政策的順風口。隨著議會選舉的臨近，越來越多的政治勢力願意承諾政策手段來幫助選舉人，尤其是年青一代的選舉人，爬上房地產的階梯。在執政的基督教民主聯盟內部，默克爾的顧問已經承諾對於在購買房地產上苦苦掙扎的家庭給予最高達2萬歐元的補助。
2.在政治的高度上，通脹持續成為了一個問題。隨著歐元區通脹率的抬高，德國政治家們將對歐洲央行施加壓力以採取一個更為制約的利率立場。在最近的歐洲央行貨幣政策例會上，央行承諾將繼續其寬鬆的貨幣政策，至少至2017年年底。鑒於義大利、西班牙以及法國處於滯漲，歐洲央行很可能兌現其承諾。因此，德國的通脹壓力將會繼續存在。
3.德國的出口將會繼續保持強勁，但是貿易盈餘將會停止增長。隨著強勁的工資增長與儲蓄率的降低，德國人購買進口商品的意願也會上升。同時，新興市場體經濟狀況的改善也會提升對德國產品的需求。因此，出口很有可能繼續保持強勁上升態勢，並且進口也會隨之增加，這將會縮小德國貿易盈餘。儘管這會減緩德國GDP的增長，但是這不可能減少德國與歐元區其它國家之間的差異。從長遠看，如果德國工資增長保持強有力的增速，越來越多的盈餘將會被轉化成消費，這會減緩貿易盈餘的積累。最終，德國與歐洲其它貿易赤字國家的差距會縮小，其正面作用是增加了歐盟內部的政治凝聚力，而經濟上又能使歐洲央行的政策具有一致性。
對於看好德國經濟前景的投資者，可以關注大中型市值權重的iShares MSCI Germany ETF（EWG）基金，其過往3個月、年初至今以及1年的表現分別為：8.63%、13.18%以及15.75%。更為激進的投資者也可以關注小型市值的iShares MSCI Germany Small Cap ETF（EWGS）基金，其過往3個月、年初至今以及1年的表現分別為：13.5%、20.51%以及20.25%。
本文為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！
（參加下圖）
截止於2017年2月份，當前12個月貿易盈餘達到2504億歐元，從1月份的2490億歐元水準上進一步上升。2月份德國出口同比增長3.1%至1023億歐元，而進口同比增長3.7%至824億歐元。德國的經常性項目盈餘在2016年達到了創紀錄的2700億歐元，占GDP的8.7%，而歐元區除德國外的經常性項目盈餘僅占到了GDP的3.4%。德國出口的65.6%是銷往歐洲各國，主要集中在工程、機械以及化學品行業。
儘管歐元區經濟的疲弱可能對德國出口增長形成制約，但是隨著歐元的貶值，新興市場與其它非歐洲國家越來越成為德國出口增長的引擎。德國對中國的出口從2007年的400億美元上升至2015年的超過1000億美元。從進出口總值上看，2015年，中國超越美國成為了德國的最大交易夥伴。此外，德國貿易盈餘的44%來自於對美國以及英國的貿易。新興市場強勁的商業信心也給德國出口帶來希望。（參見下圖）
德國商業側的強勁表現受到來自國內以及國外的推動。德國IFO商業景氣度指數在3月份到達了2011年6月份以來的最高水準112.3，資料超過了經濟學家預測的111.1。（參見下圖）
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德國房地產市場
在經歷了將近20年的不景氣之後，德國房地產市場在過往的5年表現強勁。在1990年德國統一之後，新的房地產稅收政策導致了住房建設的大幅上升，最終產生嚴重供過於求的局面，尤其是在柏林。這樣的結果讓房價長期低迷，1994年形成的房地產價格高位最終於2011年被超越。（參見下圖）
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低利率的結果降低了按揭成本、提高了經濟活力，房地產價格在2007年大幅上漲。漲幅最大的城市為慕尼克，2008年三季度與2016年三季度之間翻了一倍。柏林的房地產價格也同樣表現強勁。（參見下圖）
房地產價格的趨勢仍然完整。全國來說，2016年上半年房地產價格同比上漲5%，柏林地區2016年同步上漲13%。慕尼克地區的住房空置率在2016年達到了歷史最低水準的0.2%。
按揭市場不斷推升房價。德國目前的利率水準是世界第四低的水準，15年利率僅為1.9%。同時，房屋持有率與全球發達國家相比也是最低的，僅為52%（法國為65%、義大利為73%、美國為64%）。房屋租金同比上升4.8%，也是20年來的最高水準。鑒於房屋租金的快速上漲以及按揭利率的低下，房屋購買的熱情將會繼續釋放。
此外，儘管有歐洲央行改變利率政策走向的傳言，但是鑒於長期固定抵押貸款調息的頻率較低，房地產市場能夠部分不受加息的影響。從德國央行的資料來看，2016年45%的新增抵押貸款在2026年之前不會增加支付費用。這將給予房地產市場繁榮更多的持久力，並且避免像美國2008年那樣的情況出現。
德國通脹的情況
德國消費物價通脹自2016年4月份出現了間歇性通縮後穩步走高。（參加下圖）
2017年3月份的資料顯示同比通脹率為1.6%，從2月份的2.2%處下滑，環比下降0.3%，而4月份的預測資料是同比2.0%。不同於消費物價，生產物價通脹仍然保持著上升。德國製造業正經歷著能源價格上升帶來的影響。生產物價在3月份同比上升3.1%，主要來自於原油價格的上漲，原油價格同比漲幅達4.5%。生產物價上漲的幅度是2011年12月份以來的最高值，高於2017年2月份的2.3%。
德國通脹率開始與歐元區的通脹率背離。歐元區核心通脹率3月份下跌至同比0.7%，而同期德國核心通脹率則為1.12%。
德國通脹率的上升的部分原因來自於勞動力市場情況的改善。德國工資收入增長處於歐元區的領先地位，2016年第四季度同比上升2.9%，幾乎是歐元區的兩倍。工資增長保持在2006至2016年的平均水準之上，而這一期間，德國有意制定政策壓制工資增長。伴隨著當前大幅增長的工資的是企業盈利能力的強勁提升。2006年至2016年間的德國工資增長的平均水準為0.81%，而2009年至2016年間歐元區的平均工資增長則為1.76%。持續增長的工資能夠幫助德國抑制持續增長的貿易盈餘，並且能逐步消費其強大的生產能力帶來的產出。然而，這一趨勢目前尚未完全看到。
德國與歐元區的經濟
德國經濟的表現持續與歐元區其它國家背離。其結果導致了歐洲央行利率與貨幣政策管理的緊張程度上升。歐元區2016年第四季度GDP年同比0.4%的增幅與德國同期1.2%的增幅相比遜色不少。同樣是2016年第四季度，義大利與法國的失業率分別為11.9%與10%，幾乎是德國2017年第一季度失業率的一倍。
歐洲央行緊盯歐元區工資增長的速度，按照歐洲央行主席德拉傑的語言，這是構成“自發的持續通脹”的基石。然而，較弱的歐元區工資增長，義大利與法國最為突出，給通脹帶來了制約。雖然歐元區整體工資增長在2016年第四季度達到1.6%的同比增長，歐元區第二大以及第三大經濟體的表現持續疲軟，第四季度分別僅有0.2%與0.3%的增長。而同期德國的工資增長達到2.9%，兩者間的背離現象非常明顯。
結論
德國經濟的增長在歐元區最為強勁，儘管德國強勁的經濟增長開始與歐洲央行的政策之間發生矛盾，並持續與歐元區其它國家之間出現背離走向。2017年剩餘時間內最為可能的場景是：
1.房地產市場繼續保持強勁，並且持續處於政策的順風口。隨著議會選舉的臨近，越來越多的政治勢力願意承諾政策手段來幫助選舉人，尤其是年青一代的選舉人，爬上房地產的階梯。在執政的基督教民主聯盟內部，默克爾的顧問已經承諾對於在購買房地產上苦苦掙扎的家庭給予最高達2萬歐元的補助。
2.在政治的高度上，通脹持續成為了一個問題。隨著歐元區通脹率的抬高，德國政治家們將對歐洲央行施加壓力以採取一個更為制約的利率立場。在最近的歐洲央行貨幣政策例會上，央行承諾將繼續其寬鬆的貨幣政策，至少至2017年年底。鑒於義大利、西班牙以及法國處於滯漲，歐洲央行很可能兌現其承諾。因此，德國的通脹壓力將會繼續存在。
3.德國的出口將會繼續保持強勁，但是貿易盈餘將會停止增長。隨著強勁的工資增長與儲蓄率的降低，德國人購買進口商品的意願也會上升。同時，新興市場體經濟狀況的改善也會提升對德國產品的需求。因此，出口很有可能繼續保持強勁上升態勢，並且進口也會隨之增加，這將會縮小德國貿易盈餘。儘管這會減緩德國GDP的增長，但是這不可能減少德國與歐元區其它國家之間的差異。從長遠看，如果德國工資增長保持強有力的增速，越來越多的盈餘將會被轉化成消費，這會減緩貿易盈餘的積累。最終，德國與歐洲其它貿易赤字國家的差距會縮小，其正面作用是增加了歐盟內部的政治凝聚力，而經濟上又能使歐洲央行的政策具有一致性。
對於看好德國經濟前景的投資者，可以關注大中型市值權重的iShares MSCI Germany ETF（EWG）基金，其過往3個月、年初至今以及1年的表現分別為：8.63%、13.18%以及15.75%。更為激進的投資者也可以關注小型市值的iShares MSCI Germany Small Cap ETF（EWGS）基金，其過往3個月、年初至今以及1年的表現分別為：13.5%、20.51%以及20.25%。
本文為“賺洋錢”原創，僅代表“賺洋錢”觀點，並不作為投資建議！