乳企板塊估值偏低,存在向上修復空間。
近一年來看,乳製品板塊大幅跑贏滬深300,尤其是在16年10月份以來,明顯強於大盤,近一年來累計漲幅16.83%,而同期滬深300漲8.12%。 乳製品板塊估值低於食品飲料整個板塊估值水準。 截止到5月初,食品飲料板塊的市盈率為28.77,而同期乳品板塊市盈率為22.84,較16年8月大幅下降,板塊估值相對較低,存在向上修復的空間。
乳製品板塊營收和盈利能力持續改善。
16年和17年一季度,乳製品板塊營收持續回暖,16年營收943億,增長1.74%,一季度實現營收244億元,同比增長4.97%;16年實現歸母淨利潤60.64億元,同比增長6.74%,17年一季度歸母淨利潤19.88億元,同比增長10.67%。
奶價後期溫和上行,乳企競爭趨緩。
板塊毛利率在2016年同比增長1.39%,主要由於16年生鮮乳價格下跌,17年一季度受包材及白糖的漲價毛利率同比下降4.14%。 2016年行業期間費用率為31.08%,同比增長1.05%,2017Q1期間費用率為27.05%,同比下降4.98%。 板塊淨利率水準2016年達到6.47%,提升0.31%,得益於2017Q1期間費用率的大幅下降,淨利率水準達到8.20%,同比增長0.44%。 17年原奶的供給量不管國內還是國際五大原奶出口國均有所縮減,預計17年原來奶價格會溫和上漲。 成本上升壓力將逐漸傳導至下游乳企,公司減少促銷活動,銷售費用的投入將逐漸下降。
推薦標的科迪乳業(002770.SZ)、中國聖牧(1432.HK)。
科迪乳業一季度表現亮眼,看好公司未來產品結構的調整(提高毛利較高的低溫及調製乳的占比)、管道方面華東地區管道的拓展和豫魯蘇地區科迪便利店的增量,以及鄉鎮市場較低的銷售費用。
風險提示:1、乳品消費繼續低迷;2、競爭加劇;3、食品安全問題。