=公司公告擬以現金10.41億港幣(9.23億人民幣)收購先達國際(6123.HK)2.56億股,收購股權先達國際61.87%,折合4.0698港幣/股,較先達國際5月8日當天收盤價溢價5.16%。
收購完成後,公司須就剩餘的先達國際股份及期權作出無條件現金要約。
若以上持有人全部接受要約,則要約收購價格最多可達4.82億元港幣(4.27億人民幣)。 屆時收購總價將達到15.23億港幣(13.51億人民幣)。
先達國際:根植香港的航空貨代,合作菜鳥向電商物流延伸。
先達國際植根香港,核心業務為航空貨代,與全球各大航司均建立密切的合作,FY2016航空貨代貢獻約65%營收;航運貨代則占收入比重近30%。
傳統貨代業務受宏觀週期影響較大。 2014年底起,先達國際旗下間接全資子公司eTotalSolutionLimited(eTotal)開始為菜鳥提供物流服務,集團當時主要協助菜鳥於俄羅斯的電子商務物流業務。
公司層面:航空能力進一步強化,快遞航空攜手為情理之中。
圓通是唯一一家自有航空運力的通達系企業,目前在手飛機運力已經包括3家波音737-300型號貨運飛機,本次收購完成之後,公司在航空上的佈局將呈現“自有運力+穩定貨代運力”結構。 與此同時,在航空貨運混改有望取得突破的當下,結合快遞對準時達定時達的訴求、航司對腹艙產能利用率的需求,我們認為航司與快遞公司攜手合作混改的概率較大,而圓通作為通達系中對航空佈局訴求最強的一家標的,很有可能同時謀求與航空公司的股權合作。
行業啟示:快遞物流一體化終是方向。
對標海外成熟市場快遞企業佈局,領先的寡頭快遞公司幾乎已經實現了所有物流門類的覆蓋。 對於中國的快遞公司,出於規模成本、企業使用者黏度的角度考慮,必然走上快遞物流一體化的道路,過去順豐在倉配、重貨等業務上的開發、圓通本次的收購,都是快遞公司佈局“大物流”的體現。
投資建議。
圓通本次收購先達國際物流,佈局航空貨代、航運貨代等業務,未來有助於公司在航空快遞、國際快遞上的發展,符合快遞物流一體化的進程,與此同時,我們認為圓通作為通達系中對航空佈局最為清晰的一家公司,疊加航空貨運板塊的混改可能,在現存的自有運力+航空貨代結構下,不排除進一步通過股權方式與航司深度合作,給予公司增持評級,預計2017-2019年淨利潤分別為16.5、19.2與22.4億元。