美國CPI口徑通脹的回落為暫時性,隨著油價環比空間調整的收窄和下半年基數影響趨弱,油價分項的貢獻大概率企穩回升。
原油價格影響全球通脹的三條傳導路徑:路徑一:油價→PPI;路徑二:油價→CPI能源分項;路徑三:油價對CPI非能源分項的間接傳導。 在無技術進步和需求塌陷等因素影響下,油價很難重新跌破40美元/桶;2016年7月至11月(10月除外)油價的基數將明顯偏低,整體判斷,預計當前油價波動對於美國CPI同比的壓制具有暫時性。
核心CPI(不包含食品和能源)受油價影響較小,重心可能會進一步上移。 核心CPI(不包含食品和能源)受油價直接影響較小,根據我們的四因素模型測算結果,只要失業率不明顯反彈,則下半年美國核心CPI重心有望逐步上移。
聯儲決策更關心的核心PCE(個人消費支出平減指數)後期同樣有望逐步回升。 伯南克曾經表示過,美聯儲表達對通脹的看法更傾向於用PCE而不是CPI。 PCE和CPI的關鍵區別是在PCE中房地產影響較小,醫療服務、金融服務等權重比較高。
奧巴馬醫改曾大幅拉低醫療服務對於通脹的貢獻,如果廢除奧巴馬醫改,則醫療類通脹的貢獻度會上升。 這對於醫療通脹占比更高的PCE資料來說會有提振。
短期因素難以干擾FED貨幣政策推進節奏。
美聯儲關注的就業和核心PCE兩項指標均有望向積極方向運行,再從聯邦基金利率期貨反映的美聯儲6月加息概率看,油價干擾導致的通脹回落或為暫時性因素,不太會干擾當下的美聯儲貨幣政策節奏。
核心假設風險:美國財政政策不確定性對貨幣政策的約束。