有色金屬行業：供給側改革看鋁， 需求拉動看鋰
供給側改革看鋁， 需求拉動看鋰
山東發文推動去產能資訊公開， 有望助力鋁供給側改革；需求拉動碳酸鋰微漲至13.2萬/噸；銀漫礦業投產， 量價齊升， 興業礦業業績或超預期；缺貨致鎢精礦突破8.25萬/噸；環保督查推動銻價漲至6.05萬/噸。 核心關注：鋁(雲鋁股份、中國鋁業)；電池材料(天齊鋰業、贛鋒鋰業)；鉛鋅(西藏珠峰、馳宏鋅鍺、中金嶺南、興業礦業)；銻(湖南黃金)。
工業金屬：山東發文推動去產能資訊公開， 有望助力鋁供給側改革
本周， LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為-2.6%、-0.9%、-3.2%、-1.3%、-1.2%、-3.3%。 山東發佈《2017年山東省政務公開工作要點》，
貴金屬：金價短期或仍震盪， 行業估值中樞繼續下移
本周， COMEX金跌3.2%至1228.4美元/盎司， COMEX銀跌5.3%至16.34美元/盎司。 美國4月非農就業新增21.1萬， 失業率降至4.4%， 為07年5月以來的最低水準， 6月份加息預期極高， 金價或承壓震盪， 行業估值水準繼續下移。 相關標的：銀泰資源、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金。 小金屬：碳酸鋰微漲至13.2萬/噸；缺貨致鎢精礦突破8.25萬/噸稀土鎢鉬：據百川資訊，
鋰鈷：據百川資訊， 碳酸鋰微漲至13.2萬/噸， 電解鈷維持42萬元/噸。 隨著三批目錄的下達， 國內新能源汽車市場回暖趨勢明顯；國外市場新能源汽車銷量增幅明顯。 氫氧化鋰是高鎳三元必備原料， 但供給的瓶頸依舊集中在資源端。 相關標的：天齊鋰業、贛鋒鋰業、華友鈷業、洛陽鉬業。 銻：銻錠微漲至6.05萬/噸， 中央環保督察組進駐湖南， 湖南地區部分銻礦山和冶煉廠已停產。 有色協會1-2月份資料顯示國內銻精礦產量下滑4.5%， 銻價或繼續上漲。 相關標的：湖南黃金。
風險提示：補庫存週期結束，
雲鋁股份:成本降低提升公司競爭力
雲鋁股份 000807
研究機構：廣發證券 分析師：巨國賢,趙鑫 撰寫日期：2017-02-17
事件:公司擬不低於6.17元/股發行不超過7.29億股募集資金不超過45億元,1)不超過21億元收購國電雲南持有的三家水電公司股權、債權及償還相關債務;2)6.5億元用於浩鑫高精超薄鋁箔項目;3)9.5億元用於文山中低品位鋁土礦綜合利用項目;4)不超過8億元償還銀行貸款:
成本降低提升公司競爭力
公司業務包括鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工等,2015年鋁土礦、氧化鋁、電解鋁產量分別205、100和120萬噸。 公司生產1噸電解鋁約需1.3萬度電和2噸氧化鋁,電力和氧化鋁是電解鋁業務主要成本,本次定增完成後,公司:1)用電成本降低:2015年公司用電量為164億度電,目前公司用電價格為0.2785元/度,電力成本占比在45%左右,通過並購水電資產將有效降低電成本;2)氧化鋁成本降低:公司氧化鋁需求量在240萬噸,目前自給率在42%左右,文山中低品位鋁土礦項目完成後自給率將提升;3)財務成本降低。
加碼下游提盈利
公司15年收購浩鑫公司,16年1-9月浩鑫公司收入4.5億元,淨利潤-1354萬元,本次浩鑫項目建成後,將形成鑄軋坯料6萬噸,鋁箔3.6萬噸產能,公司預計項目建成後實現不含稅營收12億元,稅後淨利7936萬元。
投資建議
不考慮本次發行,預計公司16-18年EPS分別為0.05、0.10和0.18元/股,考慮本次發行,預計公司16-18年EPS分別為0.04、0.08和0.20元,維持公司“買入”評級。
風險提示:專案進度低於預期,下游需求低於預期;
中國鋁業深度報告:行業巨艦,中國鋁業再出發
中國鋁業 601600
研究機構：國海證券 分析師：李帥華 撰寫日期：2017-04-17
公司是鋁行業當之無愧的龍頭企業。公司是中國有色金屬行業的龍頭企業,綜合實力位居全球鋁行業前列。公司是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開採,氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發,國際貿易,物流產業,火力發電、新能源發電於一體的大型生產經營企業。截止到2016年底,公司控制的鋁土礦資源量已經超過9億噸,自給率超過50%。公司氧化鋁產能為1596萬噸,是國內第一、全球第二大氧化鋁生產商,在滿足自身需求後尚有部分對外銷售,電解鋁產能為394萬噸,是僅次於宏橋的全球第二大電解鋁生產商。
資源自給率高,打造公司核心競爭力。截止到2016年底,公司控制的鋁土礦資源量已經超過9億噸,年產量接近2000萬噸,自給率已經超過50%;2016年,公司共生產氧化鋁1203萬噸,電解鋁295萬噸。按每噸電解鋁需1.95噸氧化鋁來計算,公司氧化鋁的自給率超過了200%。公司目前電力來源是自備電和外購電,自備電比例約為40%,未來公司計畫進一步提高電解鋁用電自備率,全力爭取網購電實現全直購;提高自備電廠的負荷率和機組利用小時數,優化自備電廠消耗指標。
供給側改革將成為2017年鋁價的最大驅動力。2017年3月出臺的“2+26”採暖季環保限產政策將減少晉冀魯豫四省30%的電解鋁、氧化鋁產能,分別是國內採暖季氧化鋁產能將減產531萬噸、電解鋁產能將減少142萬噸。同時,由於2017年一季度新投產和複產速度迅猛,進一步的供給側改革政策有望近期出臺,整體電解鋁市場供需預期將發生重要變化,鋁價的中樞有望繼續抬升,利好行業內的龍頭公司。
首次覆蓋,“買入”評級。公司作為中國有色金屬的領軍企業,綜合實力位居全球鋁行業前列。隨著電解鋁價格扭轉之前頹勢,進入上漲週期,供給側改革政策有望使得鋁價“更上一層樓”。由於公司在鋁行業的中上游具有明顯的規模優勢,業績彈性非常之大。由此我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.28元、0.33元、0.37元,對應目前股價的PE分別是18倍、15倍、14倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:1)需求大幅下滑風險;2)宏觀經濟下滑風險;3)鋁價大幅下跌風險;4)供給側改革政策不及預期風險;5)電價下降空間的不確定性。
天齊鋰業:盈利增長,鞏固龍頭地位
天齊鋰業 002466
研究機構：廣發證券 分析師：巨國賢,趙鑫 撰寫日期：2017-03-02
鋰鹽產品量價齊升,盈利增5倍。
公司16年預計實現營收39億元,同比增長109%,實現歸母淨利潤15.67億元,同比增長532%。盈利大幅增長主要受益於公司產品量價齊增:2016年新能源汽車銷量為50.7萬輛,同比增長53%,大幅拉動碳酸鋰的需求,公司現有折合碳酸鋰產能3.7萬噸,行業龍頭地位明顯;同時,電池級碳酸鋰價格從16年初的10萬元/噸最高漲至18萬元/噸,均價14萬元/噸,較15年均價5.24萬元上漲170%。
戰略購買SQM股權,鞏固龍頭地位。
公司控股泰利森之後,以自有資金2.09億美元購買SCP持有的SQM發行在外B類股551.7股,交易完成後公司持有SQM約2.1%的股權。SQM現有碳酸鋰產能5萬噸,15年碳酸鋰產量為3.87萬噸,佔據全球約20%的產量。此次購買股權,兩大碳酸鋰工廠聯繫更加緊密,公司龍頭地位將得到進一步鞏固。
2.4萬噸氫氧化鋰專案穩步推進。
公司擬投資3.98億澳元建設年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰專案,已於16年底與西澳大利亞州政府簽訂租地協定,預計將在2018年下半年竣工。
項目完成後,公司三個鋰鹽加工廠合計將擁有碳酸鋰產能2.75萬噸及氫氧化鋰產能3萬噸,為公司邁入國際一流鋰電池企業做好準備。按照氫氧化鋰價格14萬元/噸計算,該項目預計將為公司帶來年收入約30億元,有助於公司未來業績穩定增長。
給予“買入”評級:
預計公司16-18年每股收益分別為1.66、1.88、2.17元,對應16-18年估值為19.58倍、17.26倍、14.93,維持公司“買入”評級。
風險提示。
新能源車補貼政策低於預期;新項目建設低於預期;碳酸鋰價格大幅下降;
西藏珠峰:鉛鋅量價齊升致業績超承諾、2017仍存超預期可能
西藏珠峰 600338
研究機構：聯訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2017-03-08
2月28日,公司發佈2016年年度報告,報告期內公司實現營業收入14.77億元,同比下降0.98%;歸屬于上市公司股東淨利潤6.50億元,同比增長306.31%;其中第四季度實現歸屬淨利潤2.01億元,同比增長408.89%。
量價齊升促2016年業績超承諾。公司2016年新增100萬噸/年投產致公司產量增加,出礦量/選礦量分別為233萬噸/222萬噸,同比增長53.03%/47.33%。鉛金屬量/鋅金屬量/銅金屬量/精礦銀分別為5.3萬噸/7.41萬噸/0.25萬噸/82.14噸,同比增長35.79%/40.45%/38.24%/48.38%,均創歷史新高。公司原礦噸成本僅為171元/噸,為鉛鋅行業最低。同時,2016年鉛鋅價格大幅上漲至五年高點,年均價分別為14458元/噸/16830元/噸,分別上漲10%/11%,呈穩定上行趨勢。塔中礦業2016年實現淨利潤7.01億元,同比增長76.57%,超承諾淨利潤5.76億元。
鉛鋅價格保持高位、2017年業績超預期概率大。公司2017年計畫采選量分別為270萬噸和250萬噸,鉛/鋅/銅/銀產量將分別達到5.8萬噸/8.7萬噸/0.33萬噸/87噸。基於鉛鋅礦供應仍存缺口,價格仍將保持高位。我們預測2017年鋅/鉛/銅/銀均價保持在20,000元/噸/17,000元/噸/45,000元/噸/4,100元/千克,遠高於2016年均價。塔中礦業承諾2017年淨利潤不低於5.76億元,該資產的淨利潤超承諾淨利概率大。
有進有退、核心資產變更為塔中礦業。2015年公司注入塔中礦業,擁有位於塔吉克斯坦派礦、阿礦及北阿礦三個採礦權,鉛/鋅/銅/銀儲量分別達241.63萬金屬噸/302.35萬金屬噸/14.38萬噸/3625.44噸,為公司目前主要盈利增長點。同時,公司2015年向廣東中钜轉讓珠峰鋅業100%股權,目前已收到6084.6萬元全部轉讓款並完成工商變更登記。轉讓標的珠峰鋅業2016年淨利潤為-1240萬元,資產盈利能力差,剝離將對公司形成長期利好。
基於上述價格及產銷量假設,我們預測公司2017E/2018E/2019E的歸屬淨利潤分別為9.65億元/7.87億元/7.45億元,EPS分別為1.48元/1.21元/1.14元,對應PE分別為24倍/29倍/31倍。
中國鋁業深度報告:行業巨艦,中國鋁業再出發
中國鋁業 601600
研究機構：國海證券 分析師：李帥華 撰寫日期：2017-04-17
公司是鋁行業當之無愧的龍頭企業。公司是中國有色金屬行業的龍頭企業,綜合實力位居全球鋁行業前列。公司是中國鋁行業唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開採,氧化鋁、原鋁和鋁合金產品生產、銷售、技術研發,國際貿易,物流產業,火力發電、新能源發電於一體的大型生產經營企業。截止到2016年底,公司控制的鋁土礦資源量已經超過9億噸,自給率超過50%。公司氧化鋁產能為1596萬噸,是國內第一、全球第二大氧化鋁生產商,在滿足自身需求後尚有部分對外銷售,電解鋁產能為394萬噸,是僅次於宏橋的全球第二大電解鋁生產商。
資源自給率高,打造公司核心競爭力。截止到2016年底,公司控制的鋁土礦資源量已經超過9億噸,年產量接近2000萬噸,自給率已經超過50%;2016年,公司共生產氧化鋁1203萬噸,電解鋁295萬噸。按每噸電解鋁需1.95噸氧化鋁來計算,公司氧化鋁的自給率超過了200%。公司目前電力來源是自備電和外購電,自備電比例約為40%,未來公司計畫進一步提高電解鋁用電自備率,全力爭取網購電實現全直購;提高自備電廠的負荷率和機組利用小時數,優化自備電廠消耗指標。
供給側改革將成為2017年鋁價的最大驅動力。2017年3月出臺的“2+26”採暖季環保限產政策將減少晉冀魯豫四省30%的電解鋁、氧化鋁產能,分別是國內採暖季氧化鋁產能將減產531萬噸、電解鋁產能將減少142萬噸。同時,由於2017年一季度新投產和複產速度迅猛,進一步的供給側改革政策有望近期出臺,整體電解鋁市場供需預期將發生重要變化,鋁價的中樞有望繼續抬升,利好行業內的龍頭公司。
首次覆蓋,“買入”評級。公司作為中國有色金屬的領軍企業,綜合實力位居全球鋁行業前列。隨著電解鋁價格扭轉之前頹勢,進入上漲週期,供給側改革政策有望使得鋁價“更上一層樓”。由於公司在鋁行業的中上游具有明顯的規模優勢,業績彈性非常之大。由此我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.28元、0.33元、0.37元,對應目前股價的PE分別是18倍、15倍、14倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:1)需求大幅下滑風險;2)宏觀經濟下滑風險;3)鋁價大幅下跌風險;4)供給側改革政策不及預期風險;5)電價下降空間的不確定性。
天齊鋰業:盈利增長,鞏固龍頭地位
天齊鋰業 002466
研究機構：廣發證券 分析師：巨國賢,趙鑫 撰寫日期：2017-03-02
鋰鹽產品量價齊升,盈利增5倍。
公司16年預計實現營收39億元,同比增長109%,實現歸母淨利潤15.67億元,同比增長532%。盈利大幅增長主要受益於公司產品量價齊增:2016年新能源汽車銷量為50.7萬輛,同比增長53%,大幅拉動碳酸鋰的需求,公司現有折合碳酸鋰產能3.7萬噸,行業龍頭地位明顯;同時,電池級碳酸鋰價格從16年初的10萬元/噸最高漲至18萬元/噸,均價14萬元/噸,較15年均價5.24萬元上漲170%。
戰略購買SQM股權,鞏固龍頭地位。
公司控股泰利森之後,以自有資金2.09億美元購買SCP持有的SQM發行在外B類股551.7股,交易完成後公司持有SQM約2.1%的股權。SQM現有碳酸鋰產能5萬噸,15年碳酸鋰產量為3.87萬噸,佔據全球約20%的產量。此次購買股權,兩大碳酸鋰工廠聯繫更加緊密,公司龍頭地位將得到進一步鞏固。
2.4萬噸氫氧化鋰專案穩步推進。
公司擬投資3.98億澳元建設年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰專案,已於16年底與西澳大利亞州政府簽訂租地協定,預計將在2018年下半年竣工。
項目完成後,公司三個鋰鹽加工廠合計將擁有碳酸鋰產能2.75萬噸及氫氧化鋰產能3萬噸,為公司邁入國際一流鋰電池企業做好準備。按照氫氧化鋰價格14萬元/噸計算,該項目預計將為公司帶來年收入約30億元,有助於公司未來業績穩定增長。
給予“買入”評級:
預計公司16-18年每股收益分別為1.66、1.88、2.17元,對應16-18年估值為19.58倍、17.26倍、14.93,維持公司“買入”評級。
風險提示。
新能源車補貼政策低於預期;新項目建設低於預期;碳酸鋰價格大幅下降;
西藏珠峰:鉛鋅量價齊升致業績超承諾、2017仍存超預期可能
西藏珠峰 600338
研究機構：聯訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2017-03-08
2月28日,公司發佈2016年年度報告,報告期內公司實現營業收入14.77億元,同比下降0.98%;歸屬于上市公司股東淨利潤6.50億元,同比增長306.31%;其中第四季度實現歸屬淨利潤2.01億元,同比增長408.89%。
量價齊升促2016年業績超承諾。公司2016年新增100萬噸/年投產致公司產量增加,出礦量/選礦量分別為233萬噸/222萬噸,同比增長53.03%/47.33%。鉛金屬量/鋅金屬量/銅金屬量/精礦銀分別為5.3萬噸/7.41萬噸/0.25萬噸/82.14噸,同比增長35.79%/40.45%/38.24%/48.38%,均創歷史新高。公司原礦噸成本僅為171元/噸,為鉛鋅行業最低。同時,2016年鉛鋅價格大幅上漲至五年高點,年均價分別為14458元/噸/16830元/噸,分別上漲10%/11%,呈穩定上行趨勢。塔中礦業2016年實現淨利潤7.01億元,同比增長76.57%,超承諾淨利潤5.76億元。
鉛鋅價格保持高位、2017年業績超預期概率大。公司2017年計畫采選量分別為270萬噸和250萬噸,鉛/鋅/銅/銀產量將分別達到5.8萬噸/8.7萬噸/0.33萬噸/87噸。基於鉛鋅礦供應仍存缺口,價格仍將保持高位。我們預測2017年鋅/鉛/銅/銀均價保持在20,000元/噸/17,000元/噸/45,000元/噸/4,100元/千克,遠高於2016年均價。塔中礦業承諾2017年淨利潤不低於5.76億元,該資產的淨利潤超承諾淨利概率大。
有進有退、核心資產變更為塔中礦業。2015年公司注入塔中礦業,擁有位於塔吉克斯坦派礦、阿礦及北阿礦三個採礦權,鉛/鋅/銅/銀儲量分別達241.63萬金屬噸/302.35萬金屬噸/14.38萬噸/3625.44噸,為公司目前主要盈利增長點。同時,公司2015年向廣東中钜轉讓珠峰鋅業100%股權,目前已收到6084.6萬元全部轉讓款並完成工商變更登記。轉讓標的珠峰鋅業2016年淨利潤為-1240萬元,資產盈利能力差,剝離將對公司形成長期利好。
基於上述價格及產銷量假設,我們預測公司2017E/2018E/2019E的歸屬淨利潤分別為9.65億元/7.87億元/7.45億元,EPS分別為1.48元/1.21元/1.14元,對應PE分別為24倍/29倍/31倍。