今年3月， 在美聯儲“溫和”加息的幾個小時後， 全球股市意外上漲至歷史最高點， 股市收益率下跌。 高盛從中發現了異常情況：“令人意外的是， 金融市場將此次會議視為一次重大鴿式驚奇。 根據不同資產價格的協同運動， 自2000年以來除金融危機以外， 這是在召開FOMC會議後出現的第三大鴿式驚奇。 ”更令人驚訝的是， 高盛的金融狀況指數“大幅下降， 幾乎相當於聯邦基金利率的全部下調”。 換句話說， 美聯儲加息加出了降息效果。
高盛的Jan Hatzius接著指出， 幾乎可以肯定地說這不是耶倫想要的結果， 而且實際上市場誤讀了美聯儲的緊縮政策意圖。
近兩個月時間過去了， 股市又刷新高位， 而金融狀況甚至較高盛當時發出警告時要更加寬鬆。 高盛(Goldman Sachs)在最新的報告中再度談及這一話題。
高盛指出， 儘管美聯儲兩次加息， 同時有跡象表明美聯儲即將縮減資產負債表， 但最近數月金融狀況繼續放鬆。 高盛的金融狀況指數現在比2016年11月的平均水準低了大約50個基點， 接近過去兩年中最低水準。
Hatzius發問道， 美聯儲是否已經失去對市場的控制， 或者美聯儲是否只能用“貨幣政策衝擊”來懲罰市場， 以表明美聯儲需要更緊的金融狀況來推遲下一次經濟衰退的出現。
Hatzius表示“答案是2”， 美聯儲還沒有失去對市場的控制。
這又產生了另一個問題：假如美聯儲仍然能夠影響金融狀況， 為何金融狀況在近期持續加息的情況下仍然放鬆？
答案是， 美聯儲的政策(尤其是FOMC會議傳達的美聯儲政策)只對金融狀況的起伏產生很小的影響。 其它情況的發展， 比如全球經濟增長急劇回升， 也對美國的金融狀況有利。 其作用機制是推升風險資產價格， 同時防止美元因短期利率走高而大幅升值。 儘管很難判斷未來的非貨幣政策衝擊對美國金融狀況將產生正面還是負面的作用，
高盛真正想說的是， 自去年12月以來， 美聯儲50個基點的加息已經被中國創造的數萬億美元的新增信貸所抵消。 不過， 信貸擴張正在結束， 中國的信貸衝動已經下降為負值。
回到高盛， Hatzius指出， “我們發現， 近期金融狀況對貨幣政策衝擊的敏感性相當高， 至少當我們通過FOMC會議前後的債券市場波動來識別這些衝擊時。 這表明金融狀況寬鬆是由其他因素所致， 最明顯的就是全球經濟改善， 而非貨幣政策刺激的減少。 ”
那麼， 這種貨幣緊縮“衝擊”會以什麼形式出現?
高盛報告寫道：“我們的最佳(儘管不確定)答案是， FOMC每年加息幅度需要比當前遠期市場預期要多50-75個基點， 以令經濟在充分就業狀態下處於穩定。 這大致符合我們當前對於聯邦基金利率的預期，