目前中國血透中心有 3637 家， 據測算， 大約有200-300 萬重症患者需要做透析。 3000 多家血透中心對中國龐大的患者人群來說嚴重供不應求。 2020年國內透析市場規模達到800億， 其中血液透析達720億。
作者 | 周志良
來源 | 高特佳投資
透析（血透）行業是個高速增長的賽道。 當然也存在國產替代進口難、約束條件多等問題。 今天， 高特佳業務合夥人周志良， 將對透析行業的投資邏輯， 血透行業概況、價值鏈進行詳細分析。 歡迎各位留言， 交流你對這個行業的觀點和看法。
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投資邏輯
➤ 透析（血透）行業是個高速增長的賽道。 國家鼓勵血透中心向連鎖化、集團化發展，
➤ 主流透析產品的進口地位難以迅速被國產替代， 進入壁壘較高。 關注細分領域技術創新型的投資機會。
➤ 獨立血透中心增長空間大， 但約束條件多。 關注運營管理能力強的投資標的。
審批門檻依然存在：需要省級及以上衛生部門審批；
難以密集複製：每家血透中心覆蓋的區域（比如縣）， ESRD 患者數量有限；
複製需要跨區域；盈虧平衡需要時間：從裝修到拿證到運營到進入醫保、獲客等均需要時間， 盈虧平衡期約為 2-3 年；
合規運營要求較高：衛計委要求和醫院簽雙向轉診協議；血透中心至少配備 10-20 台血液透析機， 且要求 10 台機器配 1 名醫生， 2 台機器配 1名護士。
單家血透中心有產能瓶頸， 收入有天花板， 單家中心年收入難超千萬。
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血透行業概況
1、血液透析基本情況
血液透析（hemodialysis， HD）是急慢性腎功能衰竭患者腎臟替代治療最主要的方式。 透析治療（血液透析和腹膜透析）是ESRD患者的主要選擇， 而血液透析HD占透析治療的90%。
透析產品包括：1）血液透析機 2）透析器 3）透析管路 4）水處理系統
透析藥物包括：1）EPO 2）肝素 3）透析粉/液
透析服務：指的是在協力廠商血透中心或醫院透析中心等為患者提供的透析服務。
2、血透國內外市場容量和增速
全球規模：
中國行業規模：
假設2020年治療率達到全球平均水準37%， 則市場年複合增長率超過20%。 （2016年約 300 億元）
目前中國血透中心有 3637 家， 主要集中在大型公立醫院， 佔據了絕對的壟斷地位。
3、血透政策
衛計委要求和醫院簽雙向轉診協議， 且國家要求設立有 10 台機器必配一個醫生， 兩台機器配1名護士。
2012年國家將尿毒癥列入大病醫保後， 醫保報銷比例提高（打包收費或新農合/民政局共同承擔、或耗材/治療費/藥品分開報銷）。 總體報銷比例為 80%以上；
2012年8月30日， 國家發展和改革委、衛生部、財政部、人社部、民政部、保險監督管理委員會等六部委共同發佈《關於開展城鄉居民大病保險工作的指導意見》， 明確針對城鎮居民醫保、新農合參保（合）人建立大病保險制度， 減輕城鄉居民的大病負擔。 按現行醫保政策報銷後，
2013年1月， 衛生部宣佈我國農村醫療保障重點將向大病轉移， 困難農民將額外得到15%的民政醫療救助基金， 總報銷比例將不低於90%。 、2014年2月8日國務院醫改辦發佈關於加快推進城鄉居民大病保險工作的通知， 嚴格貫徹落實《關於開展城鄉居民大病保險工作的指導意見》要求， 2014年全面推開城鄉居民大病保險試點工作。
2014年8月， 衛計委公佈新農合大病保險工作進展情況， 截至2014年5月底， 農村居民大病保險試點工作已覆蓋全國50%以上的縣（市、區）， 其中， 山東、天津、吉林、甘肅、青海等省（市）已在全省範圍內推開大病保險工作並實行省級統籌。 衛計委將加快推進大病保險工作， 力爭於2015年全面推開大病保險工作。
2015年1月， 人社部公佈， 落實基本醫保和大病保險政策， 實現居民醫保政策範圍內住院費用報銷比例達到75%左右。
2015年7月， 國務院辦公廳發佈關於全面實施城鄉居民大病保險的意見， 支付比例達到50%以上並逐步提高。
2016年12月， 衛計委發佈《血液透析中心基本標準(試行)》和《血液透析中心管理規範(試行)》。 明確血液透析中心屬於單獨設置的醫療機構， 為獨立法人單位，獨立承擔相應法律責任，由省級及以上衛生計生行政部門設置審批。
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透析行業格局
1、血透行業的業務構成：
儀器耗材：藥品：服務=45%：25%：30%
2、血透器械和耗材：
進口 v.s 國產
透析機：
血液透析機市場份額主要由進口產品佔據，主要為歐系和日系。全球前五大品牌（費森尤斯、金寶、貝朗、貝爾克、尼普諾）透析機終端市場份額可達 70%以上。其中費森尤斯佔據絕對主導地位。
歐系血透機品牌主要為德國費森尤斯、瑞典金寶（現被百特收購）、德國貝朗和義大利貝爾克（現被美敦力收購）；
日系透析機品牌主要包括日本尼普洛、日本東麗、日本 JMS、日本旭化成和日本日機裝。日系產品（尼普洛、旭化成等）品質一般，膜的品質東麗最好（但不注重行銷）。
國產：國內生產企業除了威高採用的是日本技術（日本生產線生產），在國際上屬於中低端產品，但在國產產品中是最好的。其他競爭對手之間沒有明顯的技術和人才優勢。
國際上最好的是德國費森尤斯和瑞典金寶（被美國百特收購）。由於進口和國產產品價格差距不大，在終端競爭力上主要因素是產品品質和服務體系。
國產替代的難點：
1、進口產品定價不高，國產不存在明顯價格優勢。進口透析機 12-14 萬一台，寶萊特7萬一台，絕對金額差距不大。
2、技術差距大，透析講究穩定性，專業醫生和醫院仍會根據性能選擇進口產品。耗材方面，臨床上會選用一部分國產產品來降低成本，在濾過和灌流仍多會使用進口耗材。
主要國內透析器械和耗材廠家：
威高（透析業務計畫獨立上市）：
採用日本生產線，器械和耗材的產品線在國產品牌中最全，整體品質和品牌在器械和耗材處於國內第一梯隊。
威高在2014年進行市場擴張。採取科室合作或託管科室兩種模式。截至2015年託管數達到30家，但16年基本關閉。6家威海獨立透析中心運營較為順暢，盈虧各半。
新華醫療：
引進費森尤斯的生產線。服務方面，採取合作的方式布點 30個醫院科室，收了一些腎病醫院，但是還沒有看到品牌力。
寶萊特：
產品在銷售和管道上屬於國產品牌第一梯隊，機器2015年10月獲批，目前市占率較低。2016年腎科銷售3.7億，已佈局血透設備+透析粉/液+消毒液+血透管路/針+醫療服務，血透全產業鏈佈局。
健帆生物：
灌流產品質量和行銷系統還需要改進，採用代理模式，管道依賴于經銷商，終端客戶主要是血透中心、醫院、ICU。灌流主要是對針對小分子毒素做進一步的清除，理論上透析處方合理患者不需要灌流，但國內由於醫保限制。
一般做不到，一般透析4次灌流 1 次。目前灌流器市場是寡頭市場，進口：國產=9:1。部分灌流器和透析機是一體的，例如貝朗的機器只能用貝朗的灌流器（藉口一體化設計）。
重慶山外山血液淨化技術股份有限公司：
成立於 2001 年，公司產品主要包括血液灌流機、持續血液淨化系統、血液透析機和血液透析濾過機等系列血液淨化設備。
3、下游服務的基本情況
透析服務一周需要做3次。存在距離限制。民營資本的進入, 行業競爭在加劇。例如山東民營資本做透析有齊魯、威高、新華醫療、白求恩等等。
民營血透中心面積更大，機器多（20-30 台），床的配置和整體裝修都要好於公立醫院，公立醫院會面臨較大的競爭壓力。
以往生產企業一般和科室合作，免費投放機器，簽訂銷售耗材的合約。現在更多的開始進行腎內科託管（整體/部分），建立獨立血透中心等。
行業內獨立透析中心經營最成熟的是白求恩血液淨化中心，30 多個獨立透析中心運營三年，每個點患者規模約 20-30 人。瀋陽三生（環生醫療）、中信產業基金（長生醫療）做獨立透析中心。獨立中心毛利率不高。
器械生產商向下游的延伸：科室合作&自建血透中心。科室合作簽投放協議，即機器投放簽保證耗材使用量的合同，風險在於醫院經營能力差，沒有足夠的患者等原因，導致合約無法履行。目前看能賺錢的只有自建的血透中心。
行業內運營較好的白求恩、威高和新華醫療。白求恩建成了 70 家獨立血透中心，開業運營 30 家左右。
獨立血透中心的運營條件和毛利率水準
實際如果血透中心管控管理、護理管理以及透析流程管理的好則不需要醫生。透析患者一般只要透上，5 年生存率可超過 80%，但由於我國血透中心設置門檻較高，醫保支付不足，部分患者排不上機器死亡。
毛利率水準：獨立血透中心毛利不到 25%。我國最大的連鎖獨立中心不超過40個點（美國 Davita 擁有2293個門診透析中心）一個中心一年收入不超過 1000 萬，理想的狀態下淨利潤不超過150萬。一般淨利率在 7-9%。
低毛利下資本進入的原因：穩定的現金流，可開展衍生業務，美國 Davita 7%的淨利率開了近 3000 家血透中心，良好的現金流為上游供應商提供金融衍生服務。
中國 CCD 慢性腎病發病率 10%，有1.5 億慢病患者，測算存量有 200-300 萬重症患者需要做透析，未來商業保險的加入有望提高透析患者的支付力。
附 ： 涉足血透行業的上市公司
為獨立法人單位，獨立承擔相應法律責任，由省級及以上衛生計生行政部門設置審批。3
透析行業格局
1、血透行業的業務構成：
儀器耗材：藥品：服務=45%：25%：30%
2、血透器械和耗材：
進口 v.s 國產
透析機：
血液透析機市場份額主要由進口產品佔據，主要為歐系和日系。全球前五大品牌（費森尤斯、金寶、貝朗、貝爾克、尼普諾）透析機終端市場份額可達 70%以上。其中費森尤斯佔據絕對主導地位。
歐系血透機品牌主要為德國費森尤斯、瑞典金寶（現被百特收購）、德國貝朗和義大利貝爾克（現被美敦力收購）；
日系透析機品牌主要包括日本尼普洛、日本東麗、日本 JMS、日本旭化成和日本日機裝。日系產品（尼普洛、旭化成等）品質一般，膜的品質東麗最好（但不注重行銷）。
國產：國內生產企業除了威高採用的是日本技術（日本生產線生產），在國際上屬於中低端產品，但在國產產品中是最好的。其他競爭對手之間沒有明顯的技術和人才優勢。
國際上最好的是德國費森尤斯和瑞典金寶（被美國百特收購）。由於進口和國產產品價格差距不大，在終端競爭力上主要因素是產品品質和服務體系。
國產替代的難點：
1、進口產品定價不高，國產不存在明顯價格優勢。進口透析機 12-14 萬一台，寶萊特7萬一台，絕對金額差距不大。
2、技術差距大，透析講究穩定性，專業醫生和醫院仍會根據性能選擇進口產品。耗材方面，臨床上會選用一部分國產產品來降低成本，在濾過和灌流仍多會使用進口耗材。
主要國內透析器械和耗材廠家：
威高（透析業務計畫獨立上市）：
採用日本生產線，器械和耗材的產品線在國產品牌中最全，整體品質和品牌在器械和耗材處於國內第一梯隊。
威高在2014年進行市場擴張。採取科室合作或託管科室兩種模式。截至2015年託管數達到30家，但16年基本關閉。6家威海獨立透析中心運營較為順暢，盈虧各半。
新華醫療：
引進費森尤斯的生產線。服務方面，採取合作的方式布點 30個醫院科室，收了一些腎病醫院，但是還沒有看到品牌力。
寶萊特：
產品在銷售和管道上屬於國產品牌第一梯隊，機器2015年10月獲批，目前市占率較低。2016年腎科銷售3.7億，已佈局血透設備+透析粉/液+消毒液+血透管路/針+醫療服務，血透全產業鏈佈局。
健帆生物：
灌流產品質量和行銷系統還需要改進，採用代理模式，管道依賴于經銷商，終端客戶主要是血透中心、醫院、ICU。灌流主要是對針對小分子毒素做進一步的清除，理論上透析處方合理患者不需要灌流，但國內由於醫保限制。
一般做不到，一般透析4次灌流 1 次。目前灌流器市場是寡頭市場，進口：國產=9:1。部分灌流器和透析機是一體的，例如貝朗的機器只能用貝朗的灌流器（藉口一體化設計）。
重慶山外山血液淨化技術股份有限公司：
成立於 2001 年，公司產品主要包括血液灌流機、持續血液淨化系統、血液透析機和血液透析濾過機等系列血液淨化設備。
3、下游服務的基本情況
透析服務一周需要做3次。存在距離限制。民營資本的進入, 行業競爭在加劇。例如山東民營資本做透析有齊魯、威高、新華醫療、白求恩等等。
民營血透中心面積更大，機器多（20-30 台），床的配置和整體裝修都要好於公立醫院，公立醫院會面臨較大的競爭壓力。
以往生產企業一般和科室合作，免費投放機器，簽訂銷售耗材的合約。現在更多的開始進行腎內科託管（整體/部分），建立獨立血透中心等。
行業內獨立透析中心經營最成熟的是白求恩血液淨化中心，30 多個獨立透析中心運營三年，每個點患者規模約 20-30 人。瀋陽三生（環生醫療）、中信產業基金（長生醫療）做獨立透析中心。獨立中心毛利率不高。
器械生產商向下游的延伸：科室合作&自建血透中心。科室合作簽投放協議，即機器投放簽保證耗材使用量的合同，風險在於醫院經營能力差，沒有足夠的患者等原因，導致合約無法履行。目前看能賺錢的只有自建的血透中心。
行業內運營較好的白求恩、威高和新華醫療。白求恩建成了 70 家獨立血透中心，開業運營 30 家左右。
獨立血透中心的運營條件和毛利率水準
實際如果血透中心管控管理、護理管理以及透析流程管理的好則不需要醫生。透析患者一般只要透上，5 年生存率可超過 80%，但由於我國血透中心設置門檻較高，醫保支付不足，部分患者排不上機器死亡。
毛利率水準：獨立血透中心毛利不到 25%。我國最大的連鎖獨立中心不超過40個點（美國 Davita 擁有2293個門診透析中心）一個中心一年收入不超過 1000 萬，理想的狀態下淨利潤不超過150萬。一般淨利率在 7-9%。
低毛利下資本進入的原因：穩定的現金流，可開展衍生業務，美國 Davita 7%的淨利率開了近 3000 家血透中心，良好的現金流為上游供應商提供金融衍生服務。
中國 CCD 慢性腎病發病率 10%，有1.5 億慢病患者，測算存量有 200-300 萬重症患者需要做透析，未來商業保險的加入有望提高透析患者的支付力。
附 ： 涉足血透行業的上市公司