利率全面提高， 超儲歷史低位——一季度貨幣政策報告解讀
中國人民銀行2017年5月12日發佈《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》， 我們的結論是：利率全面提高， 超儲歷史低位。
貸款利率全面提高。 央行公佈1季度金融機構貸款利率較去年4季度大幅上升26bp至5.53%；其中一般貸款利率上升19bp， 票據利率上行幅度高達87bp， 房貸利率上升3BP.1季度金融機構超儲率大降至1.3%， 為2011年以來的最低點， 反映流動性趨於緊張。
貨幣操作“削峰填穀”。 央行指出長期性、季節性、臨時性因素容易引起銀行體系流動性大起大落， 有時出於“填穀”的目的會以較大力度持續操作，
“縮表”不意味著收緊銀根。 央行在專欄中對2、3月份的央行“縮表”進行了解釋， 2月縮表主因是現金投放的季節性波動， 春節現金需求先增後減， 導致央行資產負債表先擴後縮；3月縮表則是因為財政存款投放加快；此外商業銀行預防性流動性需求變化也產生影響。 所以中國央行“縮表”並不意味著收緊銀根， 也不宜與國外央行進行對比。
經濟向好有週期性因素的作用。 央行在專欄和報告中還對宏觀經濟走勢進行了討論， 認為中國經濟近期向好既有改革和結構調整的功勞， 也有週期性等因素的作用， 經濟內生增長動力仍待增強， 結構性矛盾還比較突出， 穩定經濟增長、防範資產泡沫和促進環境保護之間的平衡也面臨較多挑戰。
通脹預期有所回檔。 央行1季度城鎮儲戶問卷調查顯示， 在連續三個季度上升後，
去杠杆、防風險繼續。 央行解釋1季度上調政策利率一方面屬於隨行就市， 不宜與加息劃上等號， 另一方面也有助於去杠杆、抑泡沫、防風險， 符合中央經濟工作會議精神。 下一階段， 央行提出要促進金融服務實體經濟， 高度重視防控金融風險， 加強金融監管協調， 有機銜接監管政策出臺的時機和節奏， 穩定市場預期， 把握好去杠杆和維護流動性基本穩定的平衡， 有序化解處置突出風險點， 切實維護國家金融安全。
債券非標萎縮，
5月12日央行公佈2017年4月金融統計資料：4月新增社融1.39萬億， 同比多增6133億；M2增速由3月的10.6%降至10.5%；當月金融機構貸款增加1.1萬億， 同比多增5422億。 我們的觀點是：債券非標萎縮， 貸款依舊多增。
債券、非標大幅回落。 4月新增社融總量1.39萬億， 環比少增7000多億， 同比多增6133億。 其中對實體貸款新增1.08萬億， 同比多增5164億；金融去杠杆壓縮非標增長， 表外委託、信託貸款、票據融資僅新增1770億， 大幅走弱；債市利率飆升令企業債淨融資仍維持在435億的低位。 債券、非標銳減的情況下， 信貸成為社融主要方式。
信貸同比高增。 4月新增金融機構貸款1.1萬億， 同比多增5422億。 其中居民中長貸微降至4441億， 增速仍不低， 但地產銷售降溫以及監管趨嚴未來會繼續向房貸傳導；4月地方債對信貸衝擊減弱，
社會加政府融資回落。 雖然4月份社會融資總量同比多增6133億， 但4月份政府融資大幅萎縮、同比下降7187億， 因而加總以後的社會加政府融資依然同比少增， 而且是連續第二個月同比下降， 總融資餘額增速也從上月的15.3%繼續下降至15%。
經濟增速趨降。本輪經濟反彈的重要原因是15年以來的債務置換和地產繁榮增加了實體融資需求，但今年以來債務置換大幅減量，而地產調控也日趨嚴厲，社會加政府融資持續萎縮，也意味著後續經濟增速將持續回落。
M2、M1增速續降。儘管貸款增速好於去年同期，但4月財政存款季節性回升，央行去杠杆收緊基礎貨幣，M2同比微降至10.5%。4月M1增速繼續回落至18.5%，主要是受地產銷售降溫、金融去杠杆影響，未來這一趨勢仍會延續。
貨幣維持緊平衡。4月以來經濟高位回落，通脹預期顯著緩解。但當前政策重心在於金融去杠杆、防風險，央行在2、3月份對存款類公司債權收縮近1萬億，3月末金融機構超儲率降至1.3%的歷史低位。央行4月投放適量貨幣穩定資金面後在5月初又快速回收，維持貨幣緊平衡的態度依然未變。
(原標題：利率全面提高，超儲歷史低位——貨幣政策報告與金融資料點評（海通宏觀姜超、梁中華）)
經濟增速趨降。本輪經濟反彈的重要原因是15年以來的債務置換和地產繁榮增加了實體融資需求，但今年以來債務置換大幅減量，而地產調控也日趨嚴厲，社會加政府融資持續萎縮，也意味著後續經濟增速將持續回落。
M2、M1增速續降。儘管貸款增速好於去年同期，但4月財政存款季節性回升，央行去杠杆收緊基礎貨幣，M2同比微降至10.5%。4月M1增速繼續回落至18.5%，主要是受地產銷售降溫、金融去杠杆影響，未來這一趨勢仍會延續。
貨幣維持緊平衡。4月以來經濟高位回落，通脹預期顯著緩解。但當前政策重心在於金融去杠杆、防風險，央行在2、3月份對存款類公司債權收縮近1萬億，3月末金融機構超儲率降至1.3%的歷史低位。央行4月投放適量貨幣穩定資金面後在5月初又快速回收，維持貨幣緊平衡的態度依然未變。
(原標題：利率全面提高，超儲歷史低位——貨幣政策報告與金融資料點評（海通宏觀姜超、梁中華）)