作者/楊柳青
淨利潤虧損8063萬！
這是號稱要打造“東方迪士尼”的長城動漫， 在2016年， 也即上市之後的第3個年頭交出的成績單。
作為A股少數幾家動漫公司之一，
巨虧的背後， 與公司大手筆買買買的策略有密切的關係。
自2014年底借殼上市以來， 公司先後收購7家動漫遊戲類公司， 打算打通從IP原始創意到動漫影視、遊戲產品發佈， 再到優質動漫影視或遊戲的衍生產品銷售， 以及線下實地體驗等整個娛樂產業鏈。
想法很好， 但現實卻啪啪打臉。 最新公告顯示， 收購的7家公司中， 5家公司有業績對賭， 其中4家在2016年沒有完成對賭， 1家勉強完成；另外2家沒有對賭協議的公司， 其中1家深陷虧損泥潭。
蹊蹺的是， 儘管收購的數家公司業績遠不如預期， 但是並沒有阻止長城動漫繼續買買買。
通過並購實現外延性增長的公司並不少， 比較典型的有遊戲上市公司掌趣科技、公關上市公司藍色游標等。 而頻繁的並購， 在外界看來， 本身就是一場赤裸裸的資本運作遊戲。
“我一直研究長城動漫， 有個問題始終弄不明白， 這11家動漫公司本身就沒有在真正盈利， 收購之後， 又沒有真正的資金注入扶持它們繼續發展， 就擺在那裡不動了， 那當初收它幹什麼？”湖南一名從事動漫行業多年的人士， 向娛樂資本論表達自己的困惑。
長城動漫在整合宏夢卡通後， 擁有《虹貓藍兔》
小娛就業績虧損、連續收購多家公司等問題， 致電長城動漫， 多次撥打才有人接聽， 接聽電話的人表示， 董秘還沒有到位， 目前不方便回答問題。 公告顯示， 長城動漫董秘、副總經理趙璐已於2017年1月辭職， 目前由董事長趙銳勇兼任董秘。
豪擲10億買7公司僅1家業績達標， 長城動漫連發致歉公告
2014年11月， 長城動漫發佈收購預案， 擬以10.16億元的總價， 購買7家公司100%股權，
長城動漫實際控制人趙銳勇曾經對媒體解釋，
“本次重大資產購買完成後， 本公司將轉型為涵蓋動漫設計、製作、動漫遊戲、創意旅遊和玩具銷售等動漫業務的大型文化類企業， 控股股東長城集團將協助公司對擬收購標的企業進行整合， 發揮最大限度的協同效應， 增強上市公司盈利能力， 提高股東回報。 ”長城動漫在公告中樂觀地表示。
然而， 收購之後上述7家公司並未如預期的那樣產生協同效應， 增強盈利能力， 甚至其業務發展止步不前。
“長城動漫我去過， 當時它收的幾家動漫公司基本上處於停滯狀態，沒有開工。一般情況下，動畫公司員工都是熱火朝天的在忙，但他們就是很清閒，基本上看不到什麼經營。”一名杭州動漫公司的高層表示。
該人士還提到位於杭州的東方國龍。資料顯示，該公司已成功製作《金絲猴神游屬相王國》、《球嘎子》、《兔兒爺008》、《紅豆伢》和傑米熊系列動畫片。“東方國龍以前做了一個傑米熊，這是福建的服裝廠（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相當於給人家服裝廠拍了一個廣告片，拍廣告當然是賺錢，但是你要做原創就沒有這個能力。”
果不其然，近期長城動漫發佈2016年年度報告，公司去年實現營業收入3.27億，同比下滑8.60%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-8063.21萬元，同比下滑538.54%。
這是長城動漫借殼上市3年來，首次業績虧損。公司2014年和2015年淨利潤分別為7473萬元、1839萬元，盈虧相抵之後，公司3年來一共盈利1249萬元，平均每年僅盈利400多萬元。對於一家A股上市公司來說，這樣的平均盈利水準確實不高。
對於虧損的原因，長城動漫列出了5大理由：包括子公司商譽測試減值，政府補助減少，存貨跌價，壞賬計提，破產清算等。其中，前3大原因都與長城動漫借殼上市時收購的7家公司有關。
年報顯示，這7家公司中有4家沒有完成業績承諾，具體情況如下：
另外3家公司中，只有遊戲公司新娛兄弟完成6524.60萬元淨利潤，但只比承諾業績高出約25萬元。其餘2家公司——宏夢卡通和滁州創意園，由於沒有業績承諾，無法比較，但是，宏夢卡通去年淨利潤虧損1909.45萬元。
對於業績相差甚遠的子公司，長城動漫還發佈致歉公告稱，“長城動漫董事會及董事長、總經理對此深感遺憾並向廣大投資者誠懇致歉”。如果把這份致歉公告跟當初收購上述公司的豪言壯語做對比，反差之大不禁令人唏噓。
娛樂資本論還注意到，上述4家業績沒有達標的公司，之前一兩年其實都圓滿完成了業績目標。
比如，諸暨美人魚2015年實現的淨利潤，比當年承諾的高出19.18萬元；東方國龍2014年和2015年，比承諾金額分別高52.62 萬元、12.4萬元；天芮經貿2015年高出75.07 萬元；宣誠科技2015年高出2.67萬元。
對此，前述杭州動漫公司高層認為，“長城動漫收購的這幾家公司裡面都有對賭，它前一兩年都是剛剛好完成，這明顯是一個資本運作。你看它股票就知道了，該漲的都漲完了，現在它們已經沒有必要去支撐這個業績了。”
並購中疑似股權騰挪，全產業鏈模式遭質疑
儘管買下的多家動漫公司業績不如預期，但是長城動漫並購之旅並未終結。
就在披露虧損的2016年年報的同時，長城動漫又發佈新的資產收購方案，以2000萬元的價格從陶江軍手中買下浙江新長城動漫有限公司（下稱新長城動漫）100%股權。新長城動漫旗下擁有創作、製作、策劃、發行、管理於一體的完備團隊，長城動漫打算通過這次收購進入動漫電影領域。
不過，新長城動漫的業績狀況並不好，甚至還在虧損之中。2016年實現營業收入131.24萬元，淨利潤-380.15萬元。更奇怪的是，收購這樣一家虧損的公司，卻並沒有附帶任何業績承諾。
查閱公開資料發現，這家所謂的新長城動漫，和上市公司長城動漫不僅名稱類似，而且在股權上有著千絲萬縷的聯繫。
新長城動漫的唯一股東原本是長城動漫的控股股東長城集團。2015年1月，長城集團將新長城動漫100%股權，以2000萬元的價格轉讓給自然人王培火，2016年10月王培火又全部轉給陶江軍。這意味著，虧損的新長城動漫，經過2次輾轉，從長城集團手中又賣給了上市公司。
除此之外，長城動漫還有2家公司的收購事項正在推進中，過程也十分曲折。
去年6月29日，停牌4個月的長城動漫發佈公告，擬斥資7.08億元收購靈境科技和迷你世界兩家動漫產業鏈公司，公司的想法是，打造以IP為核心的生態鏈，豐富線下衍生品行業。
然而，這次收購方案于當年10月被證監會否決，理由是關於標的資產盈利預測的資訊披露不充分。但是，長城動漫並不氣餒。一個月後，公司董事會決定在修訂完善收購方案後，再次上報證監會審批。截至目前，收購方案還沒有過會。
娛樂資本論初步統計，上市後短短2年多，長城動漫已經收購或者即將收購的公司達11家。
年報披露，長城動漫未來的發展戰略是：以原創IP為核心抓手，將動漫影視IP、遊戲IP充分融合互通，緊密跟蹤動漫影視產品、遊戲產品的市場發佈動態，將一些市場反應較好的產品迅速衍生品化，充分挖掘優秀IP的經濟效益，達到一魚多吃的目的。再輔以現實主題樂園同網路虛擬世界進行線上線下的互通，給消費者提供全產業鏈的完整娛樂消費服務。
長城動漫旗下IP
然而，對於這種看上去行得通的全產業鏈戰略，前述杭州動漫公司高層並不看好。
“長城動漫借殼了四川聖達，然後去年又剝離了焦炭業務，改個名字變成動漫企業。然後又收了一堆動漫所謂的上下游這些公司，但是整合產業鏈，不是找個人就能做的。”該高層人士表示。
“首先並購的這幾個公司都是很一般的公司。比如宏夢這家公司，收購完之後基本就解散了，而其他公司，在收購之後基本也沒有在生產新的動畫片。哪裡來的收入呢？”
就連長城動漫本身，也不得不承認前述7家公司大都資質平平。年報顯示，諸暨美人魚“在行業中的競爭地位有限，市場佔有率較低”，宏夢卡通“有著輝煌的過去，但是由於經營不善陷入經營困境”，東方國龍“資金相對缺乏，自我發展速度較慢，市場佔有率較低”，宣誠科技“目前規模較小，市場佔有率較低”，天芮經貿“在玩具供應領域的市場佔有率較低”，滁州創意園“市場影響力有限，市場佔有率很低”。
前述杭州動漫公司高層進一步分析稱：“如果它去做資本整合，為什麼不去收熊出沒、收喜羊羊這種有生產能力，能產生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名義上各個環節都占上了，有什麼實質用途？”
“長城系”坐擁3家上市公司，長城動漫成“棄兒”？
不停買買買的惡果，就是不斷吞噬長城動漫的淨利潤。
公司年報中提示了一項重要的風險——商譽減值，2016年末公司非流動資產商譽占淨資產的比例達到166.15%。根據相關規定，商譽將不做攤銷處理，但需要在每年末進行減值測試。如果長城動漫收購的公司未來經營狀況不佳，不能實現盈利，商譽將面臨計提資產減值的風險，進而對公司經營業績產生不利影響。
實際上，商譽的風險已經開始浮出水面。由於天芮經貿2016年業績不達標，長城動漫對此計提商譽減值準備達3434萬元。
不僅如此，頻頻收購，也導致長城動漫在資金方面捉襟見肘。年報顯示，目前長城動漫賬上現金只有8900萬元。
由於借殼上市時長城動漫採用現金方式收購前述7家公司，但是目前公司還有很大一部分的股權轉讓款未支付，“如果在需要支付股權轉讓款時，公司未能形成足夠的現金流，銀行等金融機構又不予借款，那麼存在未及時支付股權轉讓款導致的財務風險”。
從控股股東長城集團的角度來看，手頭也不寬裕。截至今年4月6日，長城集團持有長城動漫股份5228.16萬股，占公司總股本的16.00%，但是長城集團所持長城動漫的股份累計被質押5000萬股，超過其所持公司股份的95%。這意味著，長城集團通過股份質押，借錢給長城動漫的空間也幾乎沒有了。
“目前動漫行業的形勢其實是非常好的，長城動漫在這一塊可能沒有用心去運營。”上述湖南動漫業內人士說。
在他看來，動漫投資不是投專案，而是投團隊，有了好團隊才能夠做出好的專案，再通過平臺的運營，才能儘快地變現。
“長城動漫收購了不少動畫公司，但是它對產品和內容並不懂。只有投資方和操盤手的理念相同才能強強聯合。如果你在運營這一塊不去認真地做，只是買了一個IP，就覺得可以做大做強，這個感覺就有點忽悠了。”該人士表示。
娛樂資本論注意到，長城動漫實際控制人趙銳勇還控制了長城影視、天目藥業2家上市公司，精力似乎並不完全集中在長城動漫1家上市公司上。
而且，這3家上市公司似乎都經營得不太好。長城動漫去年業績虧損8000多萬、市值32億，相比同行有較大差距：奧飛娛樂去年淨利潤4.98億、市值197億，美盛文化去年淨利潤1.9億、市值131億。
奧飛娛樂購買喜洋洋版權，出售玩具
第2家上市公司長城影視，去年淨利潤增幅只有10%，在電視劇公司中處於下游位置；市值52億，也幾乎是影視公司中最低的。
第3家上市公司天目藥業，也是業績多年徘徊在盈虧邊緣，市值只有40億的殼公司，目前正在新一輪重組中。
當時它收的幾家動漫公司基本上處於停滯狀態，沒有開工。一般情況下，動畫公司員工都是熱火朝天的在忙，但他們就是很清閒，基本上看不到什麼經營。”一名杭州動漫公司的高層表示。該人士還提到位於杭州的東方國龍。資料顯示，該公司已成功製作《金絲猴神游屬相王國》、《球嘎子》、《兔兒爺008》、《紅豆伢》和傑米熊系列動畫片。“東方國龍以前做了一個傑米熊，這是福建的服裝廠（泉州盛克鞋服有限公司）旗下品牌，就相當於給人家服裝廠拍了一個廣告片，拍廣告當然是賺錢，但是你要做原創就沒有這個能力。”
果不其然，近期長城動漫發佈2016年年度報告，公司去年實現營業收入3.27億，同比下滑8.60%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-8063.21萬元，同比下滑538.54%。
這是長城動漫借殼上市3年來，首次業績虧損。公司2014年和2015年淨利潤分別為7473萬元、1839萬元，盈虧相抵之後，公司3年來一共盈利1249萬元，平均每年僅盈利400多萬元。對於一家A股上市公司來說，這樣的平均盈利水準確實不高。
對於虧損的原因，長城動漫列出了5大理由：包括子公司商譽測試減值，政府補助減少，存貨跌價，壞賬計提，破產清算等。其中，前3大原因都與長城動漫借殼上市時收購的7家公司有關。
年報顯示，這7家公司中有4家沒有完成業績承諾，具體情況如下：
另外3家公司中，只有遊戲公司新娛兄弟完成6524.60萬元淨利潤，但只比承諾業績高出約25萬元。其餘2家公司——宏夢卡通和滁州創意園，由於沒有業績承諾，無法比較，但是，宏夢卡通去年淨利潤虧損1909.45萬元。
對於業績相差甚遠的子公司，長城動漫還發佈致歉公告稱，“長城動漫董事會及董事長、總經理對此深感遺憾並向廣大投資者誠懇致歉”。如果把這份致歉公告跟當初收購上述公司的豪言壯語做對比，反差之大不禁令人唏噓。
娛樂資本論還注意到，上述4家業績沒有達標的公司，之前一兩年其實都圓滿完成了業績目標。
比如，諸暨美人魚2015年實現的淨利潤，比當年承諾的高出19.18萬元；東方國龍2014年和2015年，比承諾金額分別高52.62 萬元、12.4萬元；天芮經貿2015年高出75.07 萬元；宣誠科技2015年高出2.67萬元。
對此，前述杭州動漫公司高層認為，“長城動漫收購的這幾家公司裡面都有對賭，它前一兩年都是剛剛好完成，這明顯是一個資本運作。你看它股票就知道了，該漲的都漲完了，現在它們已經沒有必要去支撐這個業績了。”
並購中疑似股權騰挪，全產業鏈模式遭質疑
儘管買下的多家動漫公司業績不如預期，但是長城動漫並購之旅並未終結。
就在披露虧損的2016年年報的同時，長城動漫又發佈新的資產收購方案，以2000萬元的價格從陶江軍手中買下浙江新長城動漫有限公司（下稱新長城動漫）100%股權。新長城動漫旗下擁有創作、製作、策劃、發行、管理於一體的完備團隊，長城動漫打算通過這次收購進入動漫電影領域。
不過，新長城動漫的業績狀況並不好，甚至還在虧損之中。2016年實現營業收入131.24萬元，淨利潤-380.15萬元。更奇怪的是，收購這樣一家虧損的公司，卻並沒有附帶任何業績承諾。
查閱公開資料發現，這家所謂的新長城動漫，和上市公司長城動漫不僅名稱類似，而且在股權上有著千絲萬縷的聯繫。
新長城動漫的唯一股東原本是長城動漫的控股股東長城集團。2015年1月，長城集團將新長城動漫100%股權，以2000萬元的價格轉讓給自然人王培火，2016年10月王培火又全部轉給陶江軍。這意味著，虧損的新長城動漫，經過2次輾轉，從長城集團手中又賣給了上市公司。
除此之外，長城動漫還有2家公司的收購事項正在推進中，過程也十分曲折。
去年6月29日，停牌4個月的長城動漫發佈公告，擬斥資7.08億元收購靈境科技和迷你世界兩家動漫產業鏈公司，公司的想法是，打造以IP為核心的生態鏈，豐富線下衍生品行業。
然而，這次收購方案于當年10月被證監會否決，理由是關於標的資產盈利預測的資訊披露不充分。但是，長城動漫並不氣餒。一個月後，公司董事會決定在修訂完善收購方案後，再次上報證監會審批。截至目前，收購方案還沒有過會。
娛樂資本論初步統計，上市後短短2年多，長城動漫已經收購或者即將收購的公司達11家。
年報披露，長城動漫未來的發展戰略是：以原創IP為核心抓手，將動漫影視IP、遊戲IP充分融合互通，緊密跟蹤動漫影視產品、遊戲產品的市場發佈動態，將一些市場反應較好的產品迅速衍生品化，充分挖掘優秀IP的經濟效益，達到一魚多吃的目的。再輔以現實主題樂園同網路虛擬世界進行線上線下的互通，給消費者提供全產業鏈的完整娛樂消費服務。
長城動漫旗下IP
然而，對於這種看上去行得通的全產業鏈戰略，前述杭州動漫公司高層並不看好。
“長城動漫借殼了四川聖達，然後去年又剝離了焦炭業務，改個名字變成動漫企業。然後又收了一堆動漫所謂的上下游這些公司，但是整合產業鏈，不是找個人就能做的。”該高層人士表示。
“首先並購的這幾個公司都是很一般的公司。比如宏夢這家公司，收購完之後基本就解散了，而其他公司，在收購之後基本也沒有在生產新的動畫片。哪裡來的收入呢？”
就連長城動漫本身，也不得不承認前述7家公司大都資質平平。年報顯示，諸暨美人魚“在行業中的競爭地位有限，市場佔有率較低”，宏夢卡通“有著輝煌的過去，但是由於經營不善陷入經營困境”，東方國龍“資金相對缺乏，自我發展速度較慢，市場佔有率較低”，宣誠科技“目前規模較小，市場佔有率較低”，天芮經貿“在玩具供應領域的市場佔有率較低”，滁州創意園“市場影響力有限，市場佔有率很低”。
前述杭州動漫公司高層進一步分析稱：“如果它去做資本整合，為什麼不去收熊出沒、收喜羊羊這種有生產能力，能產生好IP的公司？收了一堆小公司倒是名義上各個環節都占上了，有什麼實質用途？”
“長城系”坐擁3家上市公司，長城動漫成“棄兒”？
不停買買買的惡果，就是不斷吞噬長城動漫的淨利潤。
公司年報中提示了一項重要的風險——商譽減值，2016年末公司非流動資產商譽占淨資產的比例達到166.15%。根據相關規定，商譽將不做攤銷處理，但需要在每年末進行減值測試。如果長城動漫收購的公司未來經營狀況不佳，不能實現盈利，商譽將面臨計提資產減值的風險，進而對公司經營業績產生不利影響。
實際上，商譽的風險已經開始浮出水面。由於天芮經貿2016年業績不達標，長城動漫對此計提商譽減值準備達3434萬元。
不僅如此，頻頻收購，也導致長城動漫在資金方面捉襟見肘。年報顯示，目前長城動漫賬上現金只有8900萬元。
由於借殼上市時長城動漫採用現金方式收購前述7家公司，但是目前公司還有很大一部分的股權轉讓款未支付，“如果在需要支付股權轉讓款時，公司未能形成足夠的現金流，銀行等金融機構又不予借款，那麼存在未及時支付股權轉讓款導致的財務風險”。
從控股股東長城集團的角度來看，手頭也不寬裕。截至今年4月6日，長城集團持有長城動漫股份5228.16萬股，占公司總股本的16.00%，但是長城集團所持長城動漫的股份累計被質押5000萬股，超過其所持公司股份的95%。這意味著，長城集團通過股份質押，借錢給長城動漫的空間也幾乎沒有了。
“目前動漫行業的形勢其實是非常好的，長城動漫在這一塊可能沒有用心去運營。”上述湖南動漫業內人士說。
在他看來，動漫投資不是投專案，而是投團隊，有了好團隊才能夠做出好的專案，再通過平臺的運營，才能儘快地變現。
“長城動漫收購了不少動畫公司，但是它對產品和內容並不懂。只有投資方和操盤手的理念相同才能強強聯合。如果你在運營這一塊不去認真地做，只是買了一個IP，就覺得可以做大做強，這個感覺就有點忽悠了。”該人士表示。
娛樂資本論注意到，長城動漫實際控制人趙銳勇還控制了長城影視、天目藥業2家上市公司，精力似乎並不完全集中在長城動漫1家上市公司上。
而且，這3家上市公司似乎都經營得不太好。長城動漫去年業績虧損8000多萬、市值32億，相比同行有較大差距：奧飛娛樂去年淨利潤4.98億、市值197億，美盛文化去年淨利潤1.9億、市值131億。
奧飛娛樂購買喜洋洋版權，出售玩具
第2家上市公司長城影視，去年淨利潤增幅只有10%，在電視劇公司中處於下游位置；市值52億，也幾乎是影視公司中最低的。
第3家上市公司天目藥業，也是業績多年徘徊在盈虧邊緣，市值只有40億的殼公司，目前正在新一輪重組中。