伊利股份：擬購全球第一有機酸奶Stonyfield

證券時報網（www.stcn.com）05月15日訊

事件：伊利擬以8.5 億美元左右的價格購買達能集團旗下的美國Stonyfield 公司的全部股權。 該事項尚處於前期投標的準備階段， 存在不確定因素。

投資要點：

Stonyfield 是全球最大的有機酸奶生產商， 品牌力強、產品豐富， 2016 年營業收入約3.7 億美元， 淨利潤約5000 萬美元。 1）歷史悠久， 股權更迭下一直獨立經營。 Stonyfield 創建於1983 年， 2001年達能購入公司股份， 2003 年底增持， 2014 年實現全資持有， 2017年3 月， 達能為避免美國反壟斷索賠， 宣佈出售Stonyfield 股權。 34 年間一直堅持獨立發展， 成為全球最大有機酸奶品牌。 2）優酪乳產品豐富， 獨家的菌株培育技術優勢，

引領健康。 Stonyfield 產品包括全脂希臘優酪乳、零脂肪酸奶、兒童優酪乳等， 擁有O'Soy， YoBaby等多個暢銷優酪乳品牌， 同時產品順應乳品健康化趨勢， 尤其在兒童優酪乳中減糖又不影響口感， 保障了品牌健形象。

優酪乳行業潛力巨大， 液態奶中的增長引擎。 1）Euromonitor 資料顯示2016 年中國優酪乳市場規模已超過1000 億元。 消費升級和健康消費助力優酪乳銷量快速增長， 預計2020 年將達1900 億。 2）產品細分市場：常溫優酪乳潛力最大， 呈現爆發式增長， 2016 年市場規模約200 億， 同比+54%。 低溫優酪乳受冷鏈保鮮限制緩慢發展， 增速在5%~15%。 有機酸奶在中國為乳業處女地， 若伊利成功收購Stonyfield， 有望推出下一個類似安慕希的大單品。 3）優酪乳行業集中度較高， 蒙牛、伊利、光明三分天下。 相比美國CR3 乳企優酪乳市占率達70%，

中國優酪乳市場CR3 為56%， 行業集中度還有提升空間， 其中伊利常溫安慕希後來居上， 潛力最大。

伊利成功收購概率有多大？收購成功對業績的促進有多大？1）伊利出價8.5 億美元高於Stonyfield 當前市值， 估值達到17X， 潛在的競爭對手有Chobani、可口可樂、迪恩食品， 通用磨坊和百事可樂， New York Post 認為伊利的出價最有可能競購成功。 2）順利收購Stonyfield 優酪乳將拓展伊利現有優酪乳業務， 加強在有機奶領域的佈局， 預計收購成功後的協同效應可以促進伊利國內優酪乳繼續保持高增長， 助力產品結構升級和新大單品的成長， 同時Stonyfield在美國的原有業務保持穩定增速， 並購成功可達到1+1>2 的預期。

盈利預測與投資建議：1）分業務：液體乳產品升級+新品發力，

樂觀預計17 年收入+5%以上；奶粉收入增速恢復7%左右， 冷飲持平。 2）終止收購聖牧後未影響業績， 擬投標購買Stonyfield 彰顯公司發展有機奶和全球佈局的雄心。 我們預計2017-2019 年收入650/678/701 億元， 同比+7%、4%、3%；EPS 為1.00/1.15/1.27 元， 同比+7%、15%、10%， 給予17 年22XPE， 目標價22 元， 維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險， 收購存在不確定性。

（證券時報網快訊中心）