1、數據回顧
2、政策解讀：《上海證券交易所分級基金業務管理指引》本月起實施
3、熱點聚焦：
（1）國際宏觀：馬克龍當選盡在預料之中， 市場反應平靜
（2）股市： A股短期弱勢震盪， 7月或將反彈
（3）債券市場： 公開市場操作“縮長放短”， 貨幣政策保持中性
（4）房地產市場：商業地產開發熱度不減， 政府鼓勵推動創新商業形態
資料回顧
【A股】A股仍低迷， 震盪築底
上證綜指：3061.50點（↘2.11%）
深證成指：9776.45點（↘3.66%）
創業板指：1772.41點（↘3.57%）
【港股】港股持續攀升， 南下資金活躍
恒生指數：25125.55點（↗1.79%）
恒生國企指數：10257.63點（↗1.68%）
恒生紅籌指數：3920.29點（↗0.45%）
【美股】美股週四收低， 零售業狀況不及預期
道鐘斯工業指數：20919.42點（↘0.15%）
納斯達克指數：6115.96點（↗0.67%）
標普500指數：2394.44點（↗0.21%）
【歐股】馬克龍勝選， 歐股上漲
歐洲斯托克50指數：3251.15點（↗0.72%）
英國富時100指數：7386.63點（↗1.91%）
法國CAC40指數：5383.42點（↗0.20%）
德國DAX30指數：12711.06點（↗0.50%）
【債券】金融行業溫和去杠杆， 10年期國債收益率逐漸上升
10年期國債收益率：3.6400（↗8.83BP）
銀行間隔夜質押式回購利率：2.8404（↘20.78BP）
銀行間7天質押式回購利率：3.2310（↘59.50BP）
銀行間14天質押式回購利率：3.8897（↘37.34BP）
【外匯】美元指數小幅上揚， 市場關注美縮表日程
美元指數：99.6579（↗0.92%）
人民幣匯率中間價：6.9051美元/人民幣（↗0.14%）、7.5080歐元/人民幣（↘0.05%）、100日元/人民幣6.0452（↘1.24%）
【備註：上述所有資料統計時間截至2017年5月11日（週四）， 漲跌幅對比上週四資料】
政策解讀
《上海證券交易所分級基金業務管理指引》本月起實施
2016年11月25日， 上交所發佈了《上海證券交易所分級基金業務管理指引》（以下簡稱《指引》）。 2017年5月1日， 《指引》正式實施。 分級基金， 又叫“結構型基金”， 是指在一個投資組合下， 通過對基金收益或淨資產的分解， 形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。 通俗來說， 分級基金被業內人士稱為小散也能玩的“杠杆遊戲”。 此前， 在股市大幅波動中，
《指引》主要包括了以下方面的內容：
新規實施後， 分級B的成交額縮水近5成，
目前不少機構的分析也指出， 由於市場、政策的雙重變化， 未來越來越多的分級基金或將轉型為較為常見的LOF（上市型開放式）基金。 相比分級基金， 上市型開放式基金發行結束後，
熱點聚焦
國際宏觀
馬克龍當選盡在預料之中， 市場反應平靜
北京時間週一， 馬克龍贏得了法國大選，以約65%的選票擊敗了“勁敵”勒龐，未出“黑天鵝”。中間派馬克龍主張親近歐盟，推進公共領域的改革，並且將以降低企業稅等方式促進商業發展。這一結果也意味著歐盟的地位進一步穩固，歐洲股指呈現釋然上漲。
法國大選靴子落地後，避險資產黃金呈現V型反轉。國際現貨黃金週一亞市開盤一度跳空低開，並觸及1221.21美元/盎司的七周低位。然而，隨後金價卻大幅拉升逾10美元至1234.86美元/盎司的日內高位。市場人士表示，大選結果在預料之中，市場已經很大程度上消化了這一預期。
圖表1：倫敦金走勢圖（人民幣/克）
法國大選靴子落地後，避險資產黃金呈現V型反轉。國際現貨黃金週一亞市開盤一度跳空低開，並觸及1221.21美元/盎司的七周低位。然而，隨後金價卻大幅拉升逾10美元至1234.86美元/盎司的日內高位。市場人士表示，大選結果在預料之中，市場已經很大程度上消化了這一預期。
圖表1：倫敦金走勢圖（人民幣/克）
大選結果公佈後，歐洲央行可能釋放削減貨幣刺激的信號。隨著大選結果塵埃落定，歐洲政治風險下行。歐元區經濟及通脹水準穩步增長，歐洲央行對經濟復蘇持樂觀態度，這也給利率調整以更多的空間。預計歐洲央行維穩利率的時間將縮短，在2017年底前，還將對外釋放削減貨幣刺激的信號，但今年退出寬鬆貨幣政策的可能性不大。
股市
A股短期弱勢震盪，7月或將反彈
4月以來，A股仍然處在震盪調整中。其主要原因除了金融去杠杆持續推進，金融監管趨嚴，流動性環境偏緊，還有此前部分股票非理性炒作導致的估值泡沫。但近期一些中長期投資者已經開始抄底並預計A股7月將大概率迎來反彈行情。
圖表3：上證A指漲跌幅（%）
在宏觀經濟方面，基本面延續穩健的復蘇，為A股市場提供支撐。海關總署5月8日發佈統計顯示，我國進出口延續了去年下半年以來的回升趨勢。4月份，我國進出口總值2.22萬億元，增長16.2%。今年前4個月，我國貨物貿易進出口總值8.42萬億元人民幣，比去年同期增長20.3%。從經濟形勢資料看，2017年一季度GDP增速達6.9%，主要指標好於預期。主要宏觀經濟指標如規模以上工業增加值、固定資產投資均穩步回升。
圖表4：國內生產總值累計同比（季度）
在監管方面，去杠杆是一個長期過程，短期內市場雖然會承壓，但中長期看，股市參與者將調整偏好並關注真正具有成長性的優質價值股。優質價值股具有真實的業績支撐，在經歷了超跌之後估值泡沫釋放，預計在市場反彈時彈性最強。因此，建議投資者耐心等待市場反彈的同時，慢慢甄選優質超跌價值股，這些股票最容易成為抄底資金的首選。
在企業業績方面，4月份一季報業績報告中，全部A股業績同比增速升至21.74%。其中近七成的上市公司業績預喜，超三成的上市公司業績翻倍，部分傳統行業業績實現扭虧。這體現了企業盈利的強勁修復動力，並給市場帶來了進一步的基本面支撐。
對於未來的A股走勢，投資者還需要關注以下因素：（1）一帶一路高峰論壇：一帶一路國際合作高峰論壇將於2017年5月14日至15日在北京舉行，需密切關注政策變化以及其對相關概念股的影響。（2）MSCI官方決定：MSCI將於6月決定是否將中國A股納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數，屆時可能會影響市場風險偏好。A股今年將是第4年闖關，能否納入MSCI指數，市場普遍認為機會率又高了一些。摩根士丹利報告預期，今年A股被納入MSCI指數機會率高於5成。（3）監管層發佈的金融監管細則：金融監管力度以及去杠杆的推進可能會對市場流動性產生進一步影響。
債券市場
公開市場操作“縮長放短”，貨幣政策保持中性
連續三日暫停公開市場操作後，本週三（5月10日）， 央行進行900億7天、100億14天、100億28天期逆回購操作，當日有1900億逆回購到期，淨回籠900億。Wind資訊統計資料顯示，本周（5月6日-12日）央行公開市場有3100億逆回購到期，週一到週五分別到期100億、200億、1900億、600億、300億，無正回購和央票到期。
目前銀行體系流動性總量處於適中水準。隨著經濟向好以及監管趨嚴，整體來看，資金面未來出現極度緊張的可能性不大，但資金利率可能仍維持在相對高位。央行通過逆回購投放增加維穩資金面，“縮長放短”下資金加權平均期限與利率已出現下降。“縮長放短”有利於穩定資金面及市場情緒，顯示出在央行較緩收緊貨幣政策以及引導市場溫和有序去杠杆的政策取向。而公開市場操作價格並未調整，證偽DR開盤價格高開對應央行加息，貨幣政策仍然保持中性。然而，鑒於5月仍面臨企業繳稅、購匯分紅、監管考核等多種因素擾動，資金面轉暖的持續性仍然存疑。
圖表5：銀行間同業拆借加權利率
房地產市場
商業地產開發熱度不減，政府鼓勵推動創新商業形態
近年來，隨著商業地產的快速發展，包括辦公樓、購物中心、酒店等商業地產領域均保持著較高的開發熱度。在房地產市場增長率逐步回落的大勢下，商業地產高毛利以及持續穩定的現金流優勢重新被行業重視。
辦公樓地產方面，預計內資企業的需求仍將加速增加，而越來越多的跨國公司也希望在迅速發展的中國消費者市場中分得一杯羹。同時，中央商務區的租金持續上漲，導致越來越多的價格敏感型租戶朝傳統中央商務區搬離，落戶新興的非中央商務區。目前，非中央商務區在建的優質專案如產業與科技園區滿足了這一需求，並將使特定行業更為集中。根據國家統計局資料顯示，截至3月末，我國辦公樓待售面積達3788萬平方米，同比增長11.6%。
零售地產方面，雖然全球購物中心項目開發呈現整體放緩的趨勢，但是中國的零售專案卻開發熱度不減。世邦魏理仕近日發佈的《全球購物中心發展》報告顯示，中國依舊是全球最活躍的市場，以575萬平方米的全年新建面積再次位居全球之首，上海、北京、重慶、成都、南京、深圳和天津入榜全球十大榜單。
酒店類地產方面，隨著不斷改善的城際交通以及建設中的旅遊、娛樂項目，未來酒店行業可能將會迎來進一步增長。仲量聯行在今年4月發佈的報告中預計：北京、重慶、杭州、三亞、上海等城市在城市旅遊及商務市場將會有明顯的增長，有助於酒店業的長期發展。其中重慶、杭州、三亞2016年接待國內外遊客數同比增長率分別為15.1%， 13.8%和10.1%。
然而，專家也指出，全國商業地產“過快增長”中的風險值得警惕。根據近日對於多個城市的調查，部分城市的商業地產市場需要警惕“供過於求”的風險。大量新增供應導致中央商務區和非中央商務區空置率均有上升。仲量聯行資料顯示，上海浦東中央商務區空置率上升5.2個百分點至13.1%，浦西中央商務區空置率上升3.0個百分點至12.1%；上海非中央商務區空置率更是上升4.5個百分點至22.5%。業內人士建議，地方政府應在遏制政績衝動、高效使用土地資源的前提下，有意識地引導企業創新商業地產業態，盤活現有的商業存量市場。
圖表6：房地產開發投資完成額
圖表7：房地產業投資完成額累計同比（月度）
免責聲明： 本報告涉及的資訊、資料均來源於公開資料，本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同，報告中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。
馬克龍贏得了法國大選，以約65%的選票擊敗了“勁敵”勒龐，未出“黑天鵝”。中間派馬克龍主張親近歐盟，推進公共領域的改革，並且將以降低企業稅等方式促進商業發展。這一結果也意味著歐盟的地位進一步穩固，歐洲股指呈現釋然上漲。
法國大選靴子落地後，避險資產黃金呈現V型反轉。國際現貨黃金週一亞市開盤一度跳空低開，並觸及1221.21美元/盎司的七周低位。然而，隨後金價卻大幅拉升逾10美元至1234.86美元/盎司的日內高位。市場人士表示，大選結果在預料之中，市場已經很大程度上消化了這一預期。
圖表1：倫敦金走勢圖（人民幣/克）
法國大選靴子落地後，避險資產黃金呈現V型反轉。國際現貨黃金週一亞市開盤一度跳空低開，並觸及1221.21美元/盎司的七周低位。然而，隨後金價卻大幅拉升逾10美元至1234.86美元/盎司的日內高位。市場人士表示，大選結果在預料之中，市場已經很大程度上消化了這一預期。
圖表1：倫敦金走勢圖（人民幣/克）
大選結果公佈後，歐洲央行可能釋放削減貨幣刺激的信號。隨著大選結果塵埃落定，歐洲政治風險下行。歐元區經濟及通脹水準穩步增長，歐洲央行對經濟復蘇持樂觀態度，這也給利率調整以更多的空間。預計歐洲央行維穩利率的時間將縮短，在2017年底前，還將對外釋放削減貨幣刺激的信號，但今年退出寬鬆貨幣政策的可能性不大。
股市
A股短期弱勢震盪，7月或將反彈
4月以來，A股仍然處在震盪調整中。其主要原因除了金融去杠杆持續推進，金融監管趨嚴，流動性環境偏緊，還有此前部分股票非理性炒作導致的估值泡沫。但近期一些中長期投資者已經開始抄底並預計A股7月將大概率迎來反彈行情。
圖表3：上證A指漲跌幅（%）
在宏觀經濟方面，基本面延續穩健的復蘇，為A股市場提供支撐。海關總署5月8日發佈統計顯示，我國進出口延續了去年下半年以來的回升趨勢。4月份，我國進出口總值2.22萬億元，增長16.2%。今年前4個月，我國貨物貿易進出口總值8.42萬億元人民幣，比去年同期增長20.3%。從經濟形勢資料看，2017年一季度GDP增速達6.9%，主要指標好於預期。主要宏觀經濟指標如規模以上工業增加值、固定資產投資均穩步回升。
圖表4：國內生產總值累計同比（季度）
在監管方面，去杠杆是一個長期過程，短期內市場雖然會承壓，但中長期看，股市參與者將調整偏好並關注真正具有成長性的優質價值股。優質價值股具有真實的業績支撐，在經歷了超跌之後估值泡沫釋放，預計在市場反彈時彈性最強。因此，建議投資者耐心等待市場反彈的同時，慢慢甄選優質超跌價值股，這些股票最容易成為抄底資金的首選。
在企業業績方面，4月份一季報業績報告中，全部A股業績同比增速升至21.74%。其中近七成的上市公司業績預喜，超三成的上市公司業績翻倍，部分傳統行業業績實現扭虧。這體現了企業盈利的強勁修復動力，並給市場帶來了進一步的基本面支撐。
對於未來的A股走勢，投資者還需要關注以下因素：（1）一帶一路高峰論壇：一帶一路國際合作高峰論壇將於2017年5月14日至15日在北京舉行，需密切關注政策變化以及其對相關概念股的影響。（2）MSCI官方決定：MSCI將於6月決定是否將中國A股納入MSCI中國指數和MSCI新興市場指數，屆時可能會影響市場風險偏好。A股今年將是第4年闖關，能否納入MSCI指數，市場普遍認為機會率又高了一些。摩根士丹利報告預期，今年A股被納入MSCI指數機會率高於5成。（3）監管層發佈的金融監管細則：金融監管力度以及去杠杆的推進可能會對市場流動性產生進一步影響。
債券市場
公開市場操作“縮長放短”，貨幣政策保持中性
連續三日暫停公開市場操作後，本週三（5月10日）， 央行進行900億7天、100億14天、100億28天期逆回購操作，當日有1900億逆回購到期，淨回籠900億。Wind資訊統計資料顯示，本周（5月6日-12日）央行公開市場有3100億逆回購到期，週一到週五分別到期100億、200億、1900億、600億、300億，無正回購和央票到期。
目前銀行體系流動性總量處於適中水準。隨著經濟向好以及監管趨嚴，整體來看，資金面未來出現極度緊張的可能性不大，但資金利率可能仍維持在相對高位。央行通過逆回購投放增加維穩資金面，“縮長放短”下資金加權平均期限與利率已出現下降。“縮長放短”有利於穩定資金面及市場情緒，顯示出在央行較緩收緊貨幣政策以及引導市場溫和有序去杠杆的政策取向。而公開市場操作價格並未調整，證偽DR開盤價格高開對應央行加息，貨幣政策仍然保持中性。然而，鑒於5月仍面臨企業繳稅、購匯分紅、監管考核等多種因素擾動，資金面轉暖的持續性仍然存疑。
圖表5：銀行間同業拆借加權利率
房地產市場
商業地產開發熱度不減，政府鼓勵推動創新商業形態
近年來，隨著商業地產的快速發展，包括辦公樓、購物中心、酒店等商業地產領域均保持著較高的開發熱度。在房地產市場增長率逐步回落的大勢下，商業地產高毛利以及持續穩定的現金流優勢重新被行業重視。
辦公樓地產方面，預計內資企業的需求仍將加速增加，而越來越多的跨國公司也希望在迅速發展的中國消費者市場中分得一杯羹。同時，中央商務區的租金持續上漲，導致越來越多的價格敏感型租戶朝傳統中央商務區搬離，落戶新興的非中央商務區。目前，非中央商務區在建的優質專案如產業與科技園區滿足了這一需求，並將使特定行業更為集中。根據國家統計局資料顯示，截至3月末，我國辦公樓待售面積達3788萬平方米，同比增長11.6%。
零售地產方面，雖然全球購物中心項目開發呈現整體放緩的趨勢，但是中國的零售專案卻開發熱度不減。世邦魏理仕近日發佈的《全球購物中心發展》報告顯示，中國依舊是全球最活躍的市場，以575萬平方米的全年新建面積再次位居全球之首，上海、北京、重慶、成都、南京、深圳和天津入榜全球十大榜單。
酒店類地產方面，隨著不斷改善的城際交通以及建設中的旅遊、娛樂項目，未來酒店行業可能將會迎來進一步增長。仲量聯行在今年4月發佈的報告中預計：北京、重慶、杭州、三亞、上海等城市在城市旅遊及商務市場將會有明顯的增長，有助於酒店業的長期發展。其中重慶、杭州、三亞2016年接待國內外遊客數同比增長率分別為15.1%， 13.8%和10.1%。
然而，專家也指出，全國商業地產“過快增長”中的風險值得警惕。根據近日對於多個城市的調查，部分城市的商業地產市場需要警惕“供過於求”的風險。大量新增供應導致中央商務區和非中央商務區空置率均有上升。仲量聯行資料顯示，上海浦東中央商務區空置率上升5.2個百分點至13.1%，浦西中央商務區空置率上升3.0個百分點至12.1%；上海非中央商務區空置率更是上升4.5個百分點至22.5%。業內人士建議，地方政府應在遏制政績衝動、高效使用土地資源的前提下，有意識地引導企業創新商業地產業態，盤活現有的商業存量市場。
圖表6：房地產開發投資完成額
圖表7：房地產業投資完成額累計同比（月度）
免責聲明： 本報告涉及的資訊、資料均來源於公開資料，本公司對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同，報告中的內容和意見僅供參考，不構成任何投資建議。投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。