恒瑞是國內化學藥的標杆企業， 今天我們以恒瑞為標本， 看看國內化學藥企業未來的發展。
主營業務：藥品研發、生產和銷售， 產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特色輸液、造影劑、心血管藥等領域， 其中抗腫瘤、手術麻醉、造影劑等領域市場份額在行業內名列前茅， 是國內最大的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的研究和生產基地之一。
政策影響：2016年有眾多醫藥相關政策出臺， 招標降價、一致性評價等會促使行業整合， 加速行業洗牌， 從長期發展來看對大型的醫藥製造企業是有利的政策。 2017年隨著醫保支付改革和零差價的推進，
2016年財報：營業收入110.94億， 同比增長19.08%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤25.9億， 同比增長19.30%。 其中重點領域表現， 抗腫瘤藥依然是公司重要產品線， 依然保持市場領先地位， 營收同比增長25.68%， 造影劑產品和手術麻醉產品則在逐步擴大市場， 營收同比分別增長30.05%和 19.14%， 保持穩步增長。 分板塊來看， 公司最主要的三條線抗腫瘤、麻醉、造影劑均表現優異， 收入分別為 48.3 億， 30 億， 13,1 億， 增速分別為 25.68%， 19.14%， 30.05%， 毛利率略有提升。
分國內外來看， 國內營收 106.44 億， 仍是主要收入來源， 增速21.14%， 海外板塊收入 4.32 億， 增速 21.47%， 且由於規模效應， 毛利率增加 3.99%。
公司總資產143億， 增長25%， 其中所有者權益128.7億， 增長24%， 負債14.6億， 增長28%， 總資產收益率20%，
公司毛利率87.1％， 連續兩年保持1.9個百分點的增長。 不包含淨收入的財務費用後兩大費用占營收比率為59.7%， 比上一年提升2.1個百分點， 其中銷售費用和管理費用增速都為23%， 其中銷售費用占營業收入39%， 再次說明公司的銷售驅動類型。
主營業務利潤率27.1%， 淨利潤率23.7%， 增長18%。 經營現金流淨額與淨利潤之比為0.98， 比值保持在1左右。 銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入之比1.18， 五年數據一直在1.1之上。 投資活動流淨額增長巨大21.79億， 主要為報告期購建固定資產和購買銀行理財產品支付的現金增加。
未來看點：對於國內的化藥企來講， 未來誰能領先實現全球化， 誰就在未來的競爭中獲得優勢。 環磷醯胺的穩定增長帶動海外市場保持15%增長。
核心競爭力：1.研發優勢。 研發能力對藥企立足市場的根本， 恒瑞在研發上每年投入大約占營收的10%， 同行可比公司2015年研發投入， 複星醫藥4.03%， 人福醫藥5.12%， 濟川醫藥4.69%， 華北醫藥3.23%， 上海醫藥2.06%， 恒瑞在2016年累計投入研發資金11.8億元， 比上年同期增長32.82%。 2.銷售驅動。 銷售的驅動力在醫藥行業是很重要的， 2016年A股醫藥上市公司中銷售費用超過10億的有35家，
估值：公司是國內化學藥的標杆企業， 在估值上可以享受一定的溢價， 事實上在市場上恒瑞也一直不便宜， 以公司2016年扣非淨利潤25.9億計算， 假設未來三年的增長率為20%， 那麼2017， 2018， 2019年的淨利潤為31.08億， 37.30億， 44.76億， 醫藥行業一直以來都是相對於其他行業擁有溢價的， 假設樂觀點我們給恒瑞這種醫藥公司35倍市盈率的估值， 那麼2019年恒瑞的估值大約是1567億， 相比現在1326億的市值增長18%， 如果我們悲觀點給恒瑞30倍市盈率的估值， 那麼2019年恒瑞的合理估值是1342億， 相比現在的市場沒增長， 所以從這個角度估值恒瑞目前並不是好的投資標的， 而從最近五年恒瑞的估值情況來看也同樣如此，
（作者：鐵公雞金融）