李錄（圖右）， 美國喜馬拉雅資本創始人， 是真正的價值投資理念的踐行者， 目前管理50億美元資產， 查理·芒格家族資產的主要管理者。 曾被外界盛傳為巴菲特繼承人。
在過去這幾十年裡， 在我所瞭解的範圍內， 投資領域各種各樣的做法都有。 就我能夠觀察到的， 就我能夠用資料統計來說話的， 真正能夠在長時間裡面可靠、安全地給投資者帶來優秀長期回報的投資理念、投資方法、投資人群只有一個， 就是價值投資。 如果我必須要用長期的業績來說明， 我發現真正能夠有長期業績的人少之又少。 而所有真正獲得長期業績的人幾乎都是這樣的投資人。
那麼什麼是價值投資呢？價值投資最早是由本傑明格雷漢姆在八、九十年前左右最先形成的一套體系。 在價值投資中， 今天重要的領軍人物、代表人物當然就是我們熟知的巴菲特先生了。
第一， 股票不僅僅是可以買賣的證券， 實際上代表的是對公司所有權的證書， 是對公司的部分所有權。 這是第一個重要的概念。 這個概念為什麼重要呢？投資股票實際上是投資一個公司， 公司隨著GDP的增長， 在市場經濟持續增長的時候， 價值本身會被不斷地創造。 那麼在創造價值的過程中， 作為部分所有者， 我們持有部分的價值也會隨著公司價值的增長而增長。 那麼如果我們以股東形式投資， 支援了這個公司， 那麼我們在公司價值增長的過程中分得我們應得的利益，
第二， 理解市場是什麼。 股票一方面是部分所有權， 另一方面它確確實實也是一個可以交換的證券， 可以隨時買賣。 這個市場裡永遠都有人在叫價。 那麼怎麼來理解這個現象呢？在價值投資人看來， 市場的存在只是為了你來服務的。 能夠給你提供機會， 讓你去購買所有權， 也會給你個機會， 在你很多年之後需要錢的時候， 能夠把它出讓， 變成現金。 所以市場的存在是為你而服務的。 這個市場從來都不能告訴你， 真正的價值是什麼。
第三， 投資的本質是對未來進行預測， 而預測能得到的結果不可能是百分之百準確， 只能是從零到接近一百。 那麼當我們做判斷的時候， 就必須要預留很大的空間， 叫安全邊際。 因為你沒有辦法分辨， 所以無論你多有把握的事情都要牢記安全邊際， 你的買入價格一定要大大低於公司的內在價值。 這個概念是價值投資裡第三個最重要的觀念。 因為有第一個概念， 股票實際上是公司的一部分， 公司本身是有價值的，
第四， 巴菲特經過自己五十年的實踐增加了一個概念：投資人可以通過長期不懈的努力， 真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠對公司未來長期的表現，做出高出所有其他人更準確的判斷。在這個圈子裡面就是自己的獨特能力。
能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你有一個觀點，你必須要能夠告訴我這個觀點不成立的條件，這時它才是一個真正的觀點。如果直接告訴我就是這麼一個結論，那麼這個結論一定是錯誤的，一定經不起考驗。能力圈這個概念為什麼很重要？是因為“市場先生”。市場存在的目的是什麼？對於市場參與者而言，市場存在的目的就是發現人性的弱點。
你自己有哪些地方沒有真正弄明白，你身上有什麼樣的心理、生理弱點，一定會在市場的某一種狀態下曝露。所有在座曾經在市場裡打過滾的一定知道我說這句話的含義。市場本身是所有人的組合，如果你不明白自己在做什麼，這個市場一定在某一個時刻把你打倒。這就是為什麼市場裡面聽到的故事都是大家賺錢的故事，最後的結果其實大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事，是因為老人都不存在了。這個市場本身能夠發現你的邏輯，發現你身上幾乎所有的問題，你只要不在能力圈裡面，只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場一定在某一個時刻某一種形態下發現你，而且你一定會被它整得很慘。
只有在這個意義上投資才真正是有風險的，這個風險不是股票價格的上上下下，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風險。這個風險是否存在，就取決於你有沒有這個能力圈。而且這個能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界，每一塊邊界，都定義得清清楚楚，只有在這個狹小的邊界裡面才有可能通過持續長期的努力建立起真正對未來的預測。這是巴菲特本人提出的概念。
本傑明教授的投資方法找到的都是沒有長期價值、也不怎麼增長的公司。而能力圈的這個概念是通過巴菲特本人的實踐提出的。如果真的接受這四個基本理念，你就可以以足夠低的價格買入自己能力圈範圍內的公司長期持有，通過公司本身內在價值的增長以及價格對價值的回歸取得長期、良好、可靠的回報。
這四個方面合起來就構成了價值投資全部的含義、最根本的理念。
什麼是投資的正道？價值投資的理念，不僅講起來很簡單、很清晰，而且是一條大道、正道。正道就是可持續的東西。什麼東西可持續？可持續的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應得的東西，這就可持續了。如果當把你自己賺錢的方法一點不保留地公佈于眾時，大家都覺得你是一個騙子，那這個方法肯定不可持續。如果把賺錢的方法一點一滴毫無保留告訴所有的人，大家都覺得你這個賺錢的方法真對，真好，我佩服，這就是可持續的。這就叫大道，這就叫正道。
這就是價值投資全部的理念。聽起來非常地簡單，也非常合乎邏輯。可是現實的情況是什麼樣的？在真正投資過程中，這樣的投資人在整個市場裡所占的比例少之又少，非常少。幾乎所有跟投資有關的理論都有一大堆人在跟隨，但是真正的價值投資者卻寥寥無幾。於是投資的特點就是，大部分人不知道你做的是什麼，投資的結果變成財富殺手。我們剛剛經過的這次股災牛熊轉換就是一個最好的例證。
而投資的大道上卻根本沒人，交通一點都不堵塞，冷冷清清。人都去哪了呢？旁門左道上車水馬龍！也就是說，絕大多數人走的是小道。為什麼走小道呢？因康莊大道非常慢。聽起來能走到頭，但實際上很慢。價值投資從理論上看起來確實是一條一定能夠通向成功的道路，但是這個道路最大的問題是太長。也許你買的時候正好市場對公司內生價值完全不看好，給的價格完全低於所謂的內生價值，但你也不知道什麼時候市場能變得更加理性。而且公司本身的價值增長要靠很多很多方面，需要公司管理層上下不斷地努力工作。我們在生活裡也知道，一個公司的成功需要很多人，很多時間，需要不懈的努力，還需要一些運氣。所以這個過程是一個很艱難的過程。
另外一個很難的地方是你對未來的判斷也很難。投資的本事是對未來進行預測，真正要理解一個公司、一個行業，要能夠去判斷它未來5年、10年的情況。在座哪一位可以告訴我某一個公司未來5年的情況你可以判斷出來？這不是一件很容易的事情。我們在決定投資之前至少要知道十年以後這個公司大概會是什麼樣，低迷時什麼樣，否則怎麼判斷這個公司的價值不低於這個範圍？要知道這個公司未來每年產生的現金流反映到今天是多少，我們得知道未來十幾年、二十幾年這個公司大致的現金流。作為公司創始人，明年什麼樣知道嗎？你說知道，這是跟客戶、跟投資人講。有的時候跟你們的員工這麼講，我們公司要做世界五百強。其實你並不一定真的能夠去預測十年以上公司的發展。能夠這樣預測的人少之又少。不確定因素太多，絕大部分行業、公司沒有辦法去預測那麼長。但是不是完全沒有？也不是。其實你真正努力之後會發現在某一些公司裡面，在某一些行業裡，你可以看得很清楚，十年以後這個公司最差差成什麼樣子？有可能比這好很多。但這需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的學習，才能達到這樣的境界。
當你能夠做出這個判斷的時候，你就開始建立自己的能力圈了。這個圈開始的時候一定非常狹小，而建立這個圈子的時間很長很長。這就是為什麼價值投資本身是一條漫漫長途，雖然肯定會走到頭，但是絕大部分人不願意走。它確實要花很多很多時間，即便花很多時間，瞭解的仍然很少。
你不會去財經電視上張口評價所有的公司，馬上告訴別人股票價格應該是什麼樣。你如果是真正的價值投資人絕對不敢這麼講；你也不敢隨便講5000點太低了，大牛市馬上要開始了，至少4000點應該抄底；不能講這些，不敢做這些預測。如果你是一個真正的投資人，顯然我們剛才說的這幾條都在能力圈範圍外，怎麼畫這個大圈也包括不了這個問題。凡是把圈畫得超過自己能力的人，最終一定會在某一個市場環境下把他自己徹底毀掉。市場本身就是發現你身上弱點的一個機制。你身上但凡有一點點不明白的地方，一定會在某一個狀態下被無限放大，以至於把你徹底毀了。
做這個行業最根本的要求，是一定要在知識上做完完整整、百分之百誠實的人。千萬不能騙自己，因為自己其實最好騙，尤其在這個行業裡。只要屁股坐在這兒，你就可以告訴別人假話，假話說多了連你自己都信了。但是這樣的人永遠不可能成為優秀的投資人，一定在某種市場狀態下徹底被毀掉。這就是為什麼我們行業裡面幾乎產生不了很多長期的優秀投資人。我們今天談論的一些所謂明星投資人，有連續十幾年20%的年回報率，可是最後一年關門的時候一下子跌了百分之幾十。他在最早創建基業的時候，基金規模很小，丟錢的時候基金的規模已經很大，最終為投資者虧損的錢可能遠遠大於為投資者賺的錢。但是他自己賺的錢很多。如果從開頭到結尾結算一下，他一分錢都不應該賺。這就是我前面說的這個行業最大的特點。
所以我希望大家在進入這個行業之處，一定要樹立這樣的觀念，一定要走正路。
真正建立起自己的能力圈，能夠對某些公司、某些行業獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠對公司未來長期的表現，做出高出所有其他人更準確的判斷。在這個圈子裡面就是自己的獨特能力。能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你有一個觀點，你必須要能夠告訴我這個觀點不成立的條件，這時它才是一個真正的觀點。如果直接告訴我就是這麼一個結論，那麼這個結論一定是錯誤的，一定經不起考驗。能力圈這個概念為什麼很重要？是因為“市場先生”。市場存在的目的是什麼？對於市場參與者而言，市場存在的目的就是發現人性的弱點。
你自己有哪些地方沒有真正弄明白，你身上有什麼樣的心理、生理弱點，一定會在市場的某一種狀態下曝露。所有在座曾經在市場裡打過滾的一定知道我說這句話的含義。市場本身是所有人的組合，如果你不明白自己在做什麼，這個市場一定在某一個時刻把你打倒。這就是為什麼市場裡面聽到的故事都是大家賺錢的故事，最後的結果其實大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事，是因為老人都不存在了。這個市場本身能夠發現你的邏輯，發現你身上幾乎所有的問題，你只要不在能力圈裡面，只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場一定在某一個時刻某一種形態下發現你，而且你一定會被它整得很慘。
只有在這個意義上投資才真正是有風險的，這個風險不是股票價格的上上下下，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風險。這個風險是否存在，就取決於你有沒有這個能力圈。而且這個能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界，每一塊邊界，都定義得清清楚楚，只有在這個狹小的邊界裡面才有可能通過持續長期的努力建立起真正對未來的預測。這是巴菲特本人提出的概念。
本傑明教授的投資方法找到的都是沒有長期價值、也不怎麼增長的公司。而能力圈的這個概念是通過巴菲特本人的實踐提出的。如果真的接受這四個基本理念，你就可以以足夠低的價格買入自己能力圈範圍內的公司長期持有，通過公司本身內在價值的增長以及價格對價值的回歸取得長期、良好、可靠的回報。
這四個方面合起來就構成了價值投資全部的含義、最根本的理念。
什麼是投資的正道？價值投資的理念，不僅講起來很簡單、很清晰，而且是一條大道、正道。正道就是可持續的東西。什麼東西可持續？可持續的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應得的東西，這就可持續了。如果當把你自己賺錢的方法一點不保留地公佈于眾時，大家都覺得你是一個騙子，那這個方法肯定不可持續。如果把賺錢的方法一點一滴毫無保留告訴所有的人，大家都覺得你這個賺錢的方法真對，真好，我佩服，這就是可持續的。這就叫大道，這就叫正道。
這就是價值投資全部的理念。聽起來非常地簡單，也非常合乎邏輯。可是現實的情況是什麼樣的？在真正投資過程中，這樣的投資人在整個市場裡所占的比例少之又少，非常少。幾乎所有跟投資有關的理論都有一大堆人在跟隨，但是真正的價值投資者卻寥寥無幾。於是投資的特點就是，大部分人不知道你做的是什麼，投資的結果變成財富殺手。我們剛剛經過的這次股災牛熊轉換就是一個最好的例證。
而投資的大道上卻根本沒人，交通一點都不堵塞，冷冷清清。人都去哪了呢？旁門左道上車水馬龍！也就是說，絕大多數人走的是小道。為什麼走小道呢？因康莊大道非常慢。聽起來能走到頭，但實際上很慢。價值投資從理論上看起來確實是一條一定能夠通向成功的道路，但是這個道路最大的問題是太長。也許你買的時候正好市場對公司內生價值完全不看好，給的價格完全低於所謂的內生價值，但你也不知道什麼時候市場能變得更加理性。而且公司本身的價值增長要靠很多很多方面，需要公司管理層上下不斷地努力工作。我們在生活裡也知道，一個公司的成功需要很多人，很多時間，需要不懈的努力，還需要一些運氣。所以這個過程是一個很艱難的過程。
另外一個很難的地方是你對未來的判斷也很難。投資的本事是對未來進行預測，真正要理解一個公司、一個行業，要能夠去判斷它未來5年、10年的情況。在座哪一位可以告訴我某一個公司未來5年的情況你可以判斷出來？這不是一件很容易的事情。我們在決定投資之前至少要知道十年以後這個公司大概會是什麼樣，低迷時什麼樣，否則怎麼判斷這個公司的價值不低於這個範圍？要知道這個公司未來每年產生的現金流反映到今天是多少，我們得知道未來十幾年、二十幾年這個公司大致的現金流。作為公司創始人，明年什麼樣知道嗎？你說知道，這是跟客戶、跟投資人講。有的時候跟你們的員工這麼講，我們公司要做世界五百強。其實你並不一定真的能夠去預測十年以上公司的發展。能夠這樣預測的人少之又少。不確定因素太多，絕大部分行業、公司沒有辦法去預測那麼長。但是不是完全沒有？也不是。其實你真正努力之後會發現在某一些公司裡面，在某一些行業裡，你可以看得很清楚，十年以後這個公司最差差成什麼樣子？有可能比這好很多。但這需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的學習，才能達到這樣的境界。
當你能夠做出這個判斷的時候，你就開始建立自己的能力圈了。這個圈開始的時候一定非常狹小，而建立這個圈子的時間很長很長。這就是為什麼價值投資本身是一條漫漫長途，雖然肯定會走到頭，但是絕大部分人不願意走。它確實要花很多很多時間，即便花很多時間，瞭解的仍然很少。
你不會去財經電視上張口評價所有的公司，馬上告訴別人股票價格應該是什麼樣。你如果是真正的價值投資人絕對不敢這麼講；你也不敢隨便講5000點太低了，大牛市馬上要開始了，至少4000點應該抄底；不能講這些，不敢做這些預測。如果你是一個真正的投資人，顯然我們剛才說的這幾條都在能力圈範圍外，怎麼畫這個大圈也包括不了這個問題。凡是把圈畫得超過自己能力的人，最終一定會在某一個市場環境下把他自己徹底毀掉。市場本身就是發現你身上弱點的一個機制。你身上但凡有一點點不明白的地方，一定會在某一個狀態下被無限放大，以至於把你徹底毀了。
做這個行業最根本的要求，是一定要在知識上做完完整整、百分之百誠實的人。千萬不能騙自己，因為自己其實最好騙，尤其在這個行業裡。只要屁股坐在這兒，你就可以告訴別人假話，假話說多了連你自己都信了。但是這樣的人永遠不可能成為優秀的投資人，一定在某種市場狀態下徹底被毀掉。這就是為什麼我們行業裡面幾乎產生不了很多長期的優秀投資人。我們今天談論的一些所謂明星投資人，有連續十幾年20%的年回報率，可是最後一年關門的時候一下子跌了百分之幾十。他在最早創建基業的時候，基金規模很小，丟錢的時候基金的規模已經很大，最終為投資者虧損的錢可能遠遠大於為投資者賺的錢。但是他自己賺的錢很多。如果從開頭到結尾結算一下，他一分錢都不應該賺。這就是我前面說的這個行業最大的特點。
所以我希望大家在進入這個行業之處，一定要樹立這樣的觀念，一定要走正路。