龍商資本徐輝應邀出席中國私募基金高峰論壇

2017年3月16日， 第11屆中國私募基金高峰論壇在深圳市五洲賓館舉辦， 本次論壇探討了中國私募基金行業發展面臨的新機遇與未來的方向。 論壇由深圳市私募基金協會、私募排排網、平安銀行、平安證券等機構連袂主辦， 本次論壇同時還發佈了由私募排排網獨家評選的各項私募基金相關年度最高榮譽獎項。

16日下午， 榮獲“最穩事件驅動策略對沖基金”前十強的龍商資本集團與其他兩家全國知名私募機構一起就私募定增這一火熱話題展開討論， 探討定向增發未來的機會。 首先徐總向各位來賓表示感謝，

隨後介紹了龍商資本集團主要是做定增和債券領域的投資。 在2016年底、2017年初， 公司的部分定增產品先後獲得了來自私募排排網、朝陽永續的獎項榮譽。 下面是龍商資本集團創始合夥人徐輝講話的精彩內容。

首先徐總向各位來賓表示感謝， 隨後介紹龍商資本集團主要是做定增和債券領域的投資。 在2016年底、2017年初， 公司的部分定增產品先後獲得了來自私募排排網、朝陽永續的獎項榮譽。

定增的新規， 更有利於長期投資者

前一段時間， 成為網路熱點的定增新規， 大家首先關心的是以後能不能做了， 項目數量肯定是會明顯減少的， 但是每年也會有三四千億的規模。 在數量減少之後， 品質也會相應地提高， 在一定程度上會彌補一部分數量減少投資帶來的不利。

關於折價方面， 我們知道在2016年下半年市場已經實際是92折了， 雖然名義上看著還挺高的。 新規執行之後， 我們覺得折價不會有明顯的縮小， 甚至我們注意到新規出來之後最近發行的產品比較少， 也就是說有一些資金離開了定增的市場，

在這種情況下， 對於定增來說， 如果做好擇時， 選好重點標的， 邏輯會很簡單， 因為定增這個投資品類如果拉長了看， 它每年比指數應該還有10%的超額收益。 我們作為一個中長期的投資來講， 它還是一個非常好的配置的工具。

擇時在定增的投資中非常重要， 選擇在一年中若干個重要的低點建倉， 對於最終退出的收益是非常重要的。

龍商資本集團的投資策略——MAMM

我說一下我們龍商資本集團獨有的投資策略。 我們對一年期競價的定增做過統計， 統計的有一些因數， 比如說定增的金額占原來的市值份額， 定增做的業務種類等等， 大概有十幾個重要的因數， 我們有一個全自動的打分系統，

同時還有預計它大概收益率的區間。 我們對過去10年所有的項目進行了統計， 發現有七八個定增裡面的因數對最終項目的收益是直接正相關的。 經過統計之後， 我們發現最終解禁的時候收益率相對偏高的項目， 對定增收益有影響的因數占的比例更高一些， 優勢的因數佔有比例比較多的時候， 它在解禁的時候， 它的收益就特別明顯。

建倉前期考慮風險， 做好風險控制

關於風控這一塊， 應該先從建倉開始， 大家都知道在之前定增的時候因為有折價的保護， 所以它相對其它權益類資產還是很抗跌的。 但是我們對過去十多年的行情也都做了一個統計， 我們在指數向下調整10%開始建倉， 過去十年我們都統計了， 只有2008年出現了一定的浮虧。

我本身有一定的折價， 我在向下10%的時候建倉， 假設全年指數跌30%， 可能也不會有太大的風險。 2016年1月份我們成立了三隻產品， 在2800點以下就大量建倉， 當時我們判斷經過2015年的下跌之後， 2016年全年能不能跌出30%， 如果全年我們認為跌不出30%， 從我們的投資風險來講， 我覺得不會太大， 這是我們在前期投的過程中的考慮。 同時我們儘量希望在每一個季度或者說相對來說的低點建倉， 我們一般在投定增標的的時候， 一是不會在指數很高的時候投， 第二是不會在個股漲幅很高的時候投。

近期定增解禁的表現

最近這段時間定增的解禁， 大家都感覺到， 解禁之後股票都會先跌一下， 大家壓力都比較大， 之前的淨值都比較高， 隨著解禁的到來，賺得少的股票少跌一點，賺得多的股票跌得多一些，在這裡面我們也應該有一些辦法，我們統計過定增的解禁的情況，定增的票在解禁前的一周就走弱了，解禁後也會跌，但是這個過程大概在20到30個交易日以後，有些票就會收回之前下跌的這一段，這在我們已經退出的眾多的項目中，應該說這個占比很高，也就是說我們在解禁的時候不要著急出掉它，在每一輪市場的相對高點把它出掉，最終也能增厚我們的業績。

二級市場的機會，機會大於風險

二級市場我們參與的比較少，但是從大的背景來看，有一組資料，2016年的年報已經公佈了，中小企業板的市盈率是40幾倍，創業板是50幾倍，平均的利潤增速也很快。如果說2017年的業績能夠維持2016年的水準，到2017年年底，中小企業板的市值可能是30倍多一點，創業板是40倍多一點。當然大的藍籌還是很便宜的。從去年和今年初調整比較多的中小企業板和創業板來看，我們認為到了2017年它已經很便宜了，這裡面的投資機會還是比較多的。大家看最近的工業指數也回來了，這說明什麼問題呢?企業的利潤會得到明顯的提升。現在這個市場就是缺乏流動性，但是我覺得大家把這個結果留給時間，2017年或者2018年，我認為會有比較好的投資機會，因為這個風險我們看到確實不是很多。

投資，要從大類資產中找機會

關於投資，我覺得首先在大類資產中找到最好的資產去投資，這是結果最好的，當然也是最難的，因為大家主要的精力都在A股市場上，但是A股市場這些年確實也不穩定，金融從業者天天都很累，從我的個人投資經驗來看，首先選擇的是確定性，比如說現在中小企業板和創業板的利潤增速在不斷地提高，同時價格又向下，實際上現在一方面市盈率在降低，但是股價卻沒有漲，從我們來講，它就有很多套利的機會，不單單是中國，美國的資本市場在過去的100年也是小市值的公司盈利的多，100億到200億翻一倍很容易，1000億到2000億翻一倍就很難，這個邏輯很簡單。今年我看好的是消費類和醫藥類的，大家可以關注一下冷門的中小創裡面的一些業績增長盈利預期非常明確的標的，我認為這些標的會給我們帶來很好的回報，這個確定性很強，如果我們做資產的話，我們只買便宜的資產，哪裡有便宜的資產，哪裡就有最大的機會。

隨著解禁的到來，賺得少的股票少跌一點，賺得多的股票跌得多一些，在這裡面我們也應該有一些辦法，我們統計過定增的解禁的情況，定增的票在解禁前的一周就走弱了，解禁後也會跌，但是這個過程大概在20到30個交易日以後，有些票就會收回之前下跌的這一段，這在我們已經退出的眾多的項目中，應該說這個占比很高，也就是說我們在解禁的時候不要著急出掉它，在每一輪市場的相對高點把它出掉，最終也能增厚我們的業績。

二級市場的機會，機會大於風險

二級市場我們參與的比較少，但是從大的背景來看，有一組資料，2016年的年報已經公佈了，中小企業板的市盈率是40幾倍，創業板是50幾倍，平均的利潤增速也很快。如果說2017年的業績能夠維持2016年的水準，到2017年年底，中小企業板的市值可能是30倍多一點，創業板是40倍多一點。當然大的藍籌還是很便宜的。從去年和今年初調整比較多的中小企業板和創業板來看，我們認為到了2017年它已經很便宜了，這裡面的投資機會還是比較多的。大家看最近的工業指數也回來了，這說明什麼問題呢?企業的利潤會得到明顯的提升。現在這個市場就是缺乏流動性，但是我覺得大家把這個結果留給時間，2017年或者2018年，我認為會有比較好的投資機會，因為這個風險我們看到確實不是很多。

投資，要從大類資產中找機會

關於投資，我覺得首先在大類資產中找到最好的資產去投資，這是結果最好的，當然也是最難的，因為大家主要的精力都在A股市場上，但是A股市場這些年確實也不穩定，金融從業者天天都很累，從我的個人投資經驗來看，首先選擇的是確定性，比如說現在中小企業板和創業板的利潤增速在不斷地提高，同時價格又向下，實際上現在一方面市盈率在降低，但是股價卻沒有漲，從我們來講，它就有很多套利的機會，不單單是中國，美國的資本市場在過去的100年也是小市值的公司盈利的多，100億到200億翻一倍很容易，1000億到2000億翻一倍就很難，這個邏輯很簡單。今年我看好的是消費類和醫藥類的，大家可以關注一下冷門的中小創裡面的一些業績增長盈利預期非常明確的標的，我認為這些標的會給我們帶來很好的回報，這個確定性很強，如果我們做資產的話，我們只買便宜的資產，哪裡有便宜的資產，哪裡就有最大的機會。