幽靈玩股：銀行股的估值悖論

【幽靈說】從燥熱潮濕的廣州一下來到寒冷乾燥的太原，天氣的跨度有點大，但心情依然是愉悅的，在路上和送我倆前往五臺山的網友聊起現在物價貴的原因，

大家感歎不已。這個網友算了一筆賬，在他老家河南一斤蒜薹價格只有一毛錢或不到一毛，但是過路費一車就要2000元以上，到了太原成本就提高到5毛一斤，再層層批發最後到居民手裡的零售價就得1塊5了，因此有些蔬菜最後即便是爛在地裡也賣不出去，不是東西不好，也不是資訊不通暢，更不是道路不行，而是中間環節的成本加上去，要是經銷商賣不出去就等於砸在自己手裡了。

這個事讓我想起有個網友在評論節目時提到的銀行股估值的問題。金融股不到10倍市盈率，不到1的市淨率，為什麼沒有投資價值？既然沒有價值為什麼“國家隊”反復的拉升金融股？上面提到的一車蒜薹2000的成本，

其實大部分是銀行的利潤，因為貸款修路的融資成本要加到運輸費裡，這是硬成本，是公路業主要定期償還的，但是消費能力趨弱導致一車菜到最終消費者手裡的價格太貴，所以經銷商就放棄了這筆生意，菜只能爛在地裡。

同樣的道理，很多做外銷的企業不願意轉內銷，也是因為到最終消費者手裡的價格太貴失去競爭力，因此外銷不暢乾脆就放棄或者轉行，於是製造業就凋零了，這種情況不是個案，我以前在做PE的時候遇到過很多，現在即便是把商品放到網上，減少N多零售環節依然不行，電商的成本也大幅提升，尤其是有些知名電商，內部各種吃拿卡要，導致電商的零售價格比實體店還貴，這是本末倒置了，

去年“雙十一”我看好一雙亞瑟斯的跑鞋，結果出手完了沒拍上，有次等人在商場裡轉悠偶然發現專賣店比網上便宜2百，我毫不猶豫的買了。

去年蘭州馬拉松的時候和在甘肅電視臺工作的老同學聊天，他說要是市場化甘肅電視臺早就倒閉好幾遍了，但中國傳媒是受到保護的，因此中國是全球電視臺最多的國家，有幾千家電視臺，大部分縣裡都有電視臺，絕大部分是靠財政維持。銀行業同理，我們在廣州、上海這些大城市能看到很多從沒聽說過的地方銀行，叫上海人形容是銀行多過米店。

這些銀行與上市的這幾大銀行幾乎做著同樣的生意，只是規模略有差別，貌似中國的金融業如此的發達，其實也是利率保護政策保護，

否則也早就死光光了，這麼多銀行生存的成本最後都要攤到各項經營成本中去，但這還只是一部分，京東金融、阿裡金融、民營銀行、小貸公司、互聯網金融等等，金融體系還在不斷的壯大，這金融那金融的利潤最終都要攤到消費者身上，在加上貨幣總量的快速擴張，實體企業哪有活，社會需求哪能刺激的起來呢，縮表和去杠杆，等於金融業的去產能，也是脫虛向實的一部分，否則實體企業和金融業都會死光光的，消費者是金融業的終極“韭菜”，這種背景下的銀行業有什麼前途可言呢？所以說銀行業定價低是有道理的，尤其是四大行這樣的上市銀行，每項業務的價值都被機構算的清清楚楚，因此定價幾乎是透明的。

剛剛看到一則消息，美聯儲最新公佈的資料顯示，工商業貸款增長不僅在持續收縮，而且過去兩個月的收縮幅度已高達50%， 3月初的年化增長率就已放緩至4%，如今只有2%了，未來幾周有可能變成負增長。相比之下，過去五年該資料的年複合增長率達9%。美國的貸款增長大幅衰退，貨幣銀行的冬天越來越冷，在這種全球經濟環境的大背景下，傳統的信貸業務還有什麼空間？在歐美超低利率甚至是負利率（歐洲和日本）的環境下，以前國際知名的大型銀行，早就轉向成為投資銀行了，而我們的銀行還在央行的利率保護之下苟且，這不就是開倒車麼？這些銀行有什麼國際競爭力。

與上周溫和安撫不同的是，本周開始各大媒體紛紛出來表態，金融去杠杆進入下半場，措辭激烈態度強硬，因此昨天的股市應聲回落。目前的金融環境已經到了非改不可的程度，你不改別人就會替你改，被動去杠杆要比主動去杠杆殘酷的多，所以我說要有充分的心理準備。

最後再說幾句美元，美元從上周到昨夜……，……。

典型的問題咱可以互相切磋，或者錄製在節目裡讓大傢伙討論，回見您內。

美國的貸款增長大幅衰退，貨幣銀行的冬天越來越冷，在這種全球經濟環境的大背景下，傳統的信貸業務還有什麼空間？在歐美超低利率甚至是負利率（歐洲和日本）的環境下，以前國際知名的大型銀行，早就轉向成為投資銀行了，而我們的銀行還在央行的利率保護之下苟且，這不就是開倒車麼？這些銀行有什麼國際競爭力。

最後再說幾句美元，美元從上周到昨夜……，……。

典型的問題咱可以互相切磋，或者錄製在節目裡讓大傢伙討論，回見您內。