◎投資要點：
2016年公募基金大事記：①2016年公募FOF開閘， 當前已有50餘隻FOF產品進入申報流程， 從策略上看， 以絕對收益、大類資產配置和精選基金策略為主。 ②QDII基金受到投資者喜愛， 在美元兌人民幣不斷升值的情況下， QDII基金逐漸受到投資者喜愛， 2016年全年QDII基金額度幾番告急， 並且2016年新發行的基金募集期限較短。 ③保本基金從繁榮到逐漸沒落， 2015年保本基金的高收益表現疊加上其擔保條款， 令保本基金受到投資者追捧， 但在熔斷階段保本基金依舊面臨淨值下跌， 意味著保本基金無法做到即時保本， 因此監管層不斷發文規範保本基金，
公募基金行業資料：截至2016年12月底， 我國境內共有基金管理公司108家， 其中中外合資公司44家，
公募基金發展猜想：①公募FOF開啟新藍海， 在美國， 受到401k的正向影響， FOF發展較為成熟。 中國當前也有養老金入市等宏觀背景， 並且養老金的合作機構以公募基金為首， 因此公募FOF未來也將迎來一波發展良機。 ②對症下藥， 開發不同產品。 基金投資者分為兩類：機構投資者與個人投資者， 因此我們認為未來基金公司應當針對這兩類投資者開發不同的產品。 例如， 針對機構投資者開發固收+策略與絕對收益策略基金、工具類產品等；對於個人投資者開發類保本產品等。
1.2016年公募基金大事記
1.1.FOF正式出臺， 開啟公募基金新藍海
2016年9月， 證監會發佈《公開募集證券投資基金運作指引2號——基金中基金指引》（下稱《指引》）， 就公募架構下的基金中的基金的投資範圍、費用情況進行了規範， 內容如下表所示：
雖然公募架構下的FOF於近期鬆綁，
從下圖中可以看出， 從當前公募基金的投資策略分類上看， 共可分為八類：多策略型、類固收型、絕對收益型、量化型、主題型、海外投資型、工具型和另類投資型， 每一類分類下又有多個小分類，
舉例說明：投資者根據自身的投資目標設計配置型FOF或策略型FOF， 兩類FOF的核心因素在於， 是否進行大類資產配置。 具體設計思路如下表所示：
自2014年《公開募集證券投資基金運行管理辦法》發佈之後，部分基金公司就已經開始了FOF方面的佈局，從部門設置上看，基金公司旗下的FOF部門多以數量化部門為主，部分設置了單獨的資產配置部門、多元資產部門；從產品線上看，多以絕對收益目標為主；人員配置也多以國際部、海外投資、量化、股票投資部以及固收部門人員抽調組合而成。
截至2017年2月12日，共有24家基金公司上報了50只FOF產品，這50檔基金均被證監會受理。其中，招商基金上報產品數量最多，富國、廣發、華夏等8家基金公司分別上報了三隻產品。
從上報基金公司的產品中可以看出，當前的主策略包括：優選基金策略、全天候策略、資產配置策略和目標風險策略。
1.2.QDII基金受寵
自2015年8.11匯改之後，美元不斷升值，2016年年初至年底，美元中間價由6.4936上升至6.9370，升值幅度為6.82%，疊加上A股市場震盪不已，確定性不強等因素，投資者對於海外資產配置的偏好逐漸變多。
自2015年3月以後，外管局就已不在批復新的QDII額度，並且並無新增批復的跡象，由此公募QDII的額度幾番告急：自2016年三月起就陸陸續續基金暫停大額申購，截至2016年12月31日，131只QDII基金中有39檔基金暫停申購，28檔基金暫停大額申購，大額門檻由1000元至10000元不等；56檔基金當前正常開放申購贖回，8檔基金處於封閉期。
從2016年新成立的QDII基金上看，2016年全年共成立了25只QDII基金，海富通美元收益、華夏大中華信用精選和泰達宏利亞洲僅一天即募集完成，除此之外，10檔基金募集天數少於15天，4檔基金募集天數少於20天，僅三檔基金募集規模少於30天。並且大部分基金額度有限，存在募集規模上限情況。從QDII基金的發行情況上看，投資者們對於QDII基金的熱情較高。從投資者偏好上看，債券型QDII基金更受青睞。
1.3.錢荒造成的貨幣基金收益波動
2016年年底時節，貨幣基金收益率經歷了一波大幅下降隨後大幅上升的行情。11月24日至12月21日，貨幣基金迎來收益窪地，其單日萬份收益的均值和最小值持續性的處於低位，個別貨幣基金的單日萬份收益甚至多次低於0.03元，如信達澳銀慧理財和嘉實保證金理財A。
主要原因在於債市的下跌和資金面的緊張。一方面，債券是貨幣基金的主要投資標的，債市的急跌引發機構投資者對於貨幣基金收益率的擔憂，導致部分機構贖回貨幣基金；另一方面，匯率的持續性貶值制約貨幣寬鬆，而8月份以來央行的縮短放長以及之後的“17年經濟工作會議”也向市場傳遞了“降杠杆、控風險”信號，同時，年末銀行在MPA考核壓力下，本身有回籠資金的需求，多重因素作用下，市場資金面緊張，而貨幣基金贖回便捷（一般可以實現“T+0”到賬）的特性使其成為機構對沖流動性需求的首選工具。
除此之外，機構資金的逐利本性也一定程度上助推了貨幣基金的巨額贖回。自11月中旬開始，貨幣基金的平均7日年化收益在2.5%左右，而1個月期同業存單的收益率則從2.5%一路上行，到11月20日，銀行同業存單的利率已經升至3.98%，兩者之間的利差不斷擴大，吸引以銀行為首的機構投資者贖回貨幣基金並投向同業存單，賺取利差收益；在此期間，資金面的緊張也導致交易所市場上的隔夜逆回購利率一度飆升至10.30%、13.24%，最高時甚至達到18.55%。可以看到，相較於同業存單和逆回購而言，貨幣基金並無收益優勢，巨大的利差催生了以保險為首的機構投資者將資金從貨幣基金市場撤離投向逆回購市場。從而導致貨幣基金在11月中旬至12月遭遇大量贖回，引發貨基爆倉傳言。
面對贖回壓力，貨幣基金有兩種選擇：收回銀行存款資產、賣出持有債券或者借入資金應對贖回壓力。收回銀行存款將造成部分利息損失，債券的持續下跌也令貨幣基金淨值受到損失，借入資金成本較高，也在侵蝕貨幣基金的收益，因此造成了貨幣基金在該階段收益較低的局面。
根據貨幣基金新規，當貨幣基金負偏離絕對值達到0.5%時，基金管理人應當使用風險準備金或者固有資金彌補潛在資產損失，將負偏離度絕對值控制在0.5%以內。當負偏離度絕對值連續兩個交易日超過 0.5%時，基金管理人應當採用公允價值估值方法對持有投資組合的帳面價值進行調整，或者採取暫停接受所有贖回申請並終止基金合同進行財產清算等措施。因此在2016年12月還出現過部分基金公司使用自有資金彌補貨幣基金損失的事件。
至12月下旬，2016年12月27日至2016年12月31日區間內，貨幣基金7日年化收益的加權平均值達到了4.1%，部分貨幣基金的7日年化收益高達5%以上。主要原因在於，資金面稍有緩解，債市出現反彈，令持有債券的貨幣基金收益回升，並且部分貨幣基金在面對債券拋售難與贖回壓力時，採用了加杠杆的方式借入資金應對贖回，債券倉位的上升再次抬高了貨幣基金的收益。
1.4.即將沒落的保本基金
近日，證監會發佈《關於避險策略基金的指導意見》，將保本基金名稱調整為避險策略基金。與之前的《關於保本基金的指導意見》之間的區別有：
首先，將“保本”全部替換為“避險策略，同時，將原有的到期後“可以獲得投資本金保證“更改為”力求避免。…本金出現虧損”，突出強調本金也可能出現損失的風險，弱化投資者剛性兌付的預期。並取消連帶責任擔保機制。
第二，明確在策略週期內禁止申購和轉換轉入。對於贖回和轉換轉出則需在相關材料中明確是否可以獲得差額補足保障。
第三，刪除對於基金管理人管理經驗的限制；在規模限制方面更嚴格：一方面，提高證券公司的風險資本計提額（由12%提高至12.5%）；另一方面，以基金管理人的淨資產規模為基準，調整“擔保額度”（基金管理人為保險資管的，由原來的1/0.6=1.66倍提高至8倍；對於其他基金管理人，保障義務人的“擔保額度”由原來的5/0.6=8.33倍降低至8倍）。
第四，提出保障義務人資格限制：1.必須為金融機構——商業銀行和保險公司；2.縮小保障義務人的擔保額度。
在2015年以前，保本基金體量極小，並且處於緩慢增速中。這主要是因為：保本基金的收益相對債基、貨幣基金並無明顯優勢，但由於其引入了擔保機制，因而費用遠高於貨幣基金和債券基金，因此市場規模較小。到了2015年，保本基金擁有了另外一番光景：2014年、2015年保本基金的收益率分別為16.68%和16.59%，尤其在2015年股市經歷過大幅波動後，投資者的風險偏好變低，保本基金亮眼的收益疊加上其保本條款另保本基金收到了市場歡迎。2015年全年共計有41只保本基金發行，合計募集份額為957.99億份，2016年總計發行72只保本基金，較2015年全年的發行數量增加75%，合計募集規模達1782.02億份，較2015年增加86%。
新規發行之後，所有存量保本基金在保本週期到期後，應當按照《指導意見》的要求對基金合同、招募說明書等檔進行修訂，並履行相應程式，變更註冊為避險策略基金；不按照本指導意見的要求進行修訂的，應當轉為其他類型的基金或予以清算。因此，當存量保本基金全部到期後，保本基金將不復存在。
2015年是保本基金大放異彩的一年，但我們認為未來重現2015年市場行情的可能性較低，因此避險策略基金未來發展將大大受阻。
1.5.委外基金的冰與火之歌
2016年可以說是全面委外的一年。無論是公募還是私募都在瘋狂的擴大其委外業務。對於公募基金而言，在市場動盪的情況下零售端業務不再成長甚至有萎縮的意味，公募自身具有投資能力專業以及各類稅收方面的優勢，而銀行這類機構資金量大，並且有委外需求，因此兩方合作，在2016年公募所涉及的委外規模達到萬億。
然而委外業務的膨脹對於市場有兩大缺點：第一，操作一致將引發市場連鎖反應。從近期委外產品的相繼成立上可以看出，以債券基金為主，並且產品同質化很高，意味著這部分產品均採取同一策略，因此當市場出現極端情況，市場將出現連鎖反應。以2016年12月債券市場為例，受到資金面緊張的影響，債券市場出現“錢荒”，為平資金缺口，部分銀行選擇了贖回債券基金和貨幣基金以及拋出手中債券。債券基金為支付贖回資金，只得拋售手中債券，一時間令債券市場承壓較大。從圖1中可以看出，近期各期國債到期收益率均有所上升：截止2016年12月1日，較今年8月15日，1年期、5年期、10年期國債到期收益率分別上升19.36、27.33和34.92bp。債券市場的調整也影響債券基金的收益情況，過去兩周（2016.11.18-2016.12.01）純債基金的平均收益率為-0.194%，債券基金收益率的下滑、債市調整可能引發機構風險厭惡心理而繼續贖回債券基金，從而造成債券市場的進一步承壓。機構的行動一致性引發的連鎖反應將對市場、各類持有人均造成不利影響。
第二，不公平待遇帶來的法律界限模糊。委外基金存在委託人對投資干預較為明顯的情況，部分委外基金在進行投資之前需要得到委託人的同意。這樣一來，這部分基金存在不公平待遇的事情，從而造成法律界限模糊的後果。
因此，2016年12月證監會在《公開募集基金募集申請註冊》中增加了對於委外產品申報的材料的要求，除此之外，在2017年2月開會研究如何規範委外產品。在兩者的作用下，我們認為2017年公募委外業務將受到較大影響。
2.公募基金市場回顧
2.1.基金行業資料
2.1.1.基金市場總規模與發行情況情況
根據基金業協會統計，截至2016年12月底，我國境內共有基金管理公司108家，其中中外合資公司44家，內資公司64家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共12家，保險資管公司1家。以上機構管理的公募基金資產合計9.16萬億元，與2015年同期比，規模增加9.18%。
截至2016年12月31日，市場上共有3867檔基金，其中，封閉式基金共計303只，總規模6340.11億元，占比6.92%；貨幣市場基金共計286只，總規模4.28萬億，占比46.77%；混合型基金1707只，總規模2.009萬億，占比21.93%；債券型基金789只，總規模1.4239萬億，占比15.55%；股票型基金661只，總規模7059.02億元，占比7.71%；QDII基金121只，總規模1023.96億元，占比1.12%。
我們根據Wind分類對開放式基金中各子類的占比進行了進一步的統計，可以看到，在委外資金的推動下，2016年債券基金規模在全部開放式基金中的占比為19.65%，而2015年這一數據僅為8.43%，從絕對數據來看，16年全年，債券基金的規模增加7565.26億元，相較於15年年末的6973.84億元實現翻倍。而受四季度大額贖回的影響，16年貨幣基金規模下滑，占比下降至49.15%；偏股型基金的規模占比為30.09%，較去年同期下降5個百分點；而QDII基金的規模雖然在16年實現淨增長，但占比只有0.86%，同樣下滑。
2016年公募基金發行體現出明顯的迷你化傾向。全年共有1151檔基金基金發行，發行數量相較于2015年增加近40%，合計募集規模達1.08萬億，但平均發行規模只有9.41億元，達到自2001年以來的低點。
從類型上看，混合基金和債券基金是16年基金發行市場的絕對主力，全年共計發行569只混合基金，募集規模4555.05億份，債券型基金407只，募集規模4491.93億份，兩者發行規模的占比分別為42.08%和41.49%。海外投資潮下，16年全年QDII基金的發行數量也增加至25只，合計募集139.74億份，占比1.29%；受股市低迷的影響，股票型基金全年僅發行77只，發行總規模455.02億份，占比4.2%；貨幣基金的發行數量有所回升，共計67只，發行總規模1163.26億份，占比10.75%。
2.1.2.募集規模超過百億的基金
2016年全年共有12檔基金的募集規模超過百億。工銀瑞信泰享三年募集規模最大，為300億份，且在2天內完成募集；中銀悅享定期開放的募集時間最短，只有1天，募集規模為280億份；建信基金發行的三隻定開債基的募集天數在4-10天，發行規模均為248億份；匯添富中證上海國企ETF（愛基,淨值,資訊）是唯一一隻募集規模過百億的指數基金，總認購天數為12天，募集規模152.20億份；財通資管鑫管家和太平日日金為兩隻貨幣基金，募集規模分別為124.61億份和119.05億份；富國兩年期理財的募集天數最長，為86天，最終募集規模為100.03億份，匯添富長添利的募集時間也較長，在45天內共募集150.04億份。
我們認為，上述基金在2016年的發行市場上比較受歡迎，可能是因為以下幾點：
第一，基金類型迎合市場環境。2016年5月末至11月，債券市場處於牛市，相較於股市的震盪行情，債券投資更能為投資者帶來確定性收益，相應的債券基金也受到投資者的歡迎，可以看到，在上述12檔基金中，有9只為長期純債基金，且4只為定期開放式基金，在捕捉債市收益的同時，還可以通過2倍的杠杆來放大收益。
第二，委外資金的助推。2016年債券基金和靈活配置型基金受到委外資金的熱捧，成為公募基金發行市場的主力，由於有機構資金的對接，這類基金通常募集時間較短，且同一基金公司發行的委外基金具有明顯的同質化傾向，如建信基金發行的三胞胎基金“恒安、恒瑞、恒遠”，不僅名字類似，而且募集規模相同，招募說明書中對於投資目標、投資比例、業績比較基準、費率水準等方面的規定完全相同，雖然分屬不同的基金經理管理，但是委外基金的可能性較大。
第三，母公司提供發行助力。從基金公司來看，工銀瑞信、中銀基金、建信基金、均為銀行系基金公司，而太平基金為保險系基金公司，有強大的資本和管道支撐。
第四，投資主題與政策導向相契合。如匯添富中證上海國企ETF以中證上海國企指數為標的指數，全面覆蓋上海國企改革優質個股。該基金在主題上鎖定了“國企改革”這一政策主基調，而且採用ETF指數基金的形式，投資的透明性較高，能夠確保投資方向不會發生偏移，為投資者提供了分享國企改革投資收益的機會，因而在發行期間受到了投資者的高度認可。
第五，基金經理的投資管理能力。如財通資管鑫管家，該基金首募規模為124.61億份，認購天數只有5天，其迅速成立主要是由於財通證券資管團隊具有優秀的歷史業績，投資能力受到投資者的認可和信任。
2.2.基金公司和產品規模情況
根據基金業協會的資料顯示，2016年共有公募基金公司108家，新增3家，總管理規模為9.14萬億，首次突破9萬億，平均管理規模848億。從歷史資料來看，16年公募基金的規模增速放緩，且從產品平均規模來看，相較於15年的股票牛市而言，16年的震盪市下，公募基金的單只產品的平均規模為24億，回復至12、13年的水準。結合16年公募基金發行迷你化的傾向來看，股票市場的走勢對於公募基金的規模擴張有直觀影響：通常股市的上漲將帶動公募基金發行數量與總規模的增長，而股市一旦低迷，公募基金的規模增長的步伐也將放緩。
3.基金業績：震盪市中的基金表現
從指數的漲跌幅來看，2016年全年基金市場上偏股型基金和偏債型基金均為負收益，其中，偏股型基金指數跌幅最大，為-13.03%，普通股票型基金指數跌幅為-10.11%，指數型基金指數跌幅為-8.92%，平衡混合型基金指數跌幅為-7.97%，偏債混合型基金指數跌幅為-0.06%。債券型基金指數微幅上漲，漲幅為0.39%，長期純債型基金上漲1.56%，貨幣市場基金上漲1.87%。
3.1.全市場收益情況
2016年基金整體市場收益情況如下表所示：
2016年股市全年震盪，受年初和年末大跌的拖累，全年收益為負：創業板跌幅最大，為-27.71%，中小板跌幅為-22.89%，深成指下跌-19.64%，上證綜指下跌-12.31%，滬深300下跌-11.28%。債券市場在前期牛市行情中累積的收益也幾乎被年末的暴跌侵蝕殆盡，全年來看，中債總財富指數累計錄得1.46%的正收益。
基金市場上，受股債雙殺的影響，指數基金、股票基金、債券基金和混合基金在2016年均無亮眼表現。全年來看，指數基金全年平均收益為-11.42%，僅6%左右的指數基金取得正收益；股票型基金的平均收益為-13.27%，僅11%左右的股票基金錄得正收益；債券基金的平均收益為0.19%，但受益於前期的上漲，有70%的債券基金在2016年以正收益收官；混合型基金的平均收益為-9.97%，其中有27%的混合基金全年收益為正。貨幣基金在年末大額贖回的影響下，全年收益低於3%，平均收益為2.48%。
在國內資本市場低迷表現的對比下，2016年以海外資產為主要投資標的的QDII基金變現亮眼，全年平均收益為8.41%，且收益分佈比較集中，有近80%的QDII基金取得了正收益，最高收益為47.98%。
我們統計了基金公司2016年的基金公司加權平均收益，其中偏股型基金中，上銀基金、興業基金和國金基金為投資者帶來了良好的收益，為其偏股型基金加權平均收益分別為11.87%、10.27%和9.35%；偏債型基金中，德邦基金、英大基金和摩根士丹利華鑫基金為投資者帶來了良好的收益，他們的加權平均收益率分別是6.06%、5.93%和4.77%。
3.2.偏股型基金
3.2.1.開放式偏股型基金2016年業績回顧
2016年偏股型基金興業聚利的全年收益為29.85%，為投資者帶來了較為良好的收益。在資產配置上，該基金秉持絕對收益策略理念，一季度在嚴格控制回撤風險的前提下適當配置了一些具備較高安全邊際的標的，且一季度的股票倉位只有34%，低倉位躲過了年初熔斷大跌的負面影響，其在一季度總收益為19.50%，為全年的高收益奠定了基礎。
從業年限方面，2016年收益排名前十的基金經理從業年限在4.5年以內，從業年限均較短。為了進一步研究基金經理從業年限對其管理業績的影響，我們將基金經理的從業年限劃分為五檔：1年及以下、1-3年、3-5、5-10年、10年以上，並對各區間下基金經理所管理的偏股型基金在2016年的業績進行了統計，結果如下：
可以看到，無論是收益率、波動率還是最大回撤，從業年限較長的基金經理2016年的投資業績在上述三項指標上均為顯現出明顯的優勢，相反，從業時間在5年以下的基金經理在2016年的投資表現較好，這一結果也與收益前十的偏股型基金經理的從業年限相吻合。
另外，對2016年收益排名前十的偏股型基金在各季度的業績進行統計可以發現，在一、二季度上述基金的業績出現明顯的反轉現象，而三、四季度則表現出較為明顯的動量效應，為了進一步分析原因，我們對各季度收益排名前十的偏股型基金的股票倉位元及配置情況進行了研究。
首先，從倉位來看，一季度表現較好的前十大偏股型基金倉位維持在40%左右，而二三季度表現較好的偏股型基金股票平均倉位則在80%以上，倉位差異是造成一季度表現較好的偏股型基金在二季度業績折戟的一個原因。
其次，從板塊來看，一季度的市場風格主要集中在主機板，二季度創業板崛起，相應創業板配比較高的偏股型基金也因此受益。
而下半年在降杠杆、控風險和促改革的基調下，股票市場主打大盤藍籌（愛基,淨值,資訊）風格，中小創再度疲軟，因而主要配置在主機板的偏股型基金表現較好，由於三、四季度股票市場的風格變化不大，偏股型基金的業績也表現出一定的動量效應。
從前十大重倉股的行業分佈來看，2016 年股票市場上演了明顯的行業輪動（愛基,淨值,資訊）顯現。一季度主配電子、汽車和有色的偏股型基金業績居前，二季度偏股型基金的配置開始向食品飲料、化工、電氣設備以及電腦板塊轉移，三季度在基建主題下主配建築裝飾和房地產，四季度受房地產調控影響，配置轉向銀行、食品飲料、醫藥生物（愛基,淨值,資訊）和有色。
3.2.2.偏股型基金選時選股能力分析
從基金的選時能力來看，富安達新興成長、前海開源工業革命4.0和前海開源事件驅動（愛基,淨值,資訊）A的選時能力最佳。三檔基金均在三季度降低了股票倉位，並於四季度上調股票倉位，以富安達新興成長為例，該基金在一、二、三、四季度的股票倉位分別為93.21%、94.88%、76.83%和70.63%。
從選股能力上看，以易方達新益E為例，除一季度外，該基金在其餘三個季度中，均有一般以上的重倉股在當季實現正收益，其中，二季度的重倉股維宏股份(300508,買入)（780.59%）、天汽模(002510,買入)（25.65%）、南都電源(300068,買入)（21.99%）、華錦股份(000059,買入)（18.93%）和科大訊飛(002230,買入)（18.04%）的收益均在18%以上；三季度重倉股海螺水泥(600585,買入)（15.89%）、索菲亞(002572,買入)（10.46%）、新湖中寶(600208,買入)（5.48%）、五糧液(000858,買入)（4.96%）表現較好，另有兩隻重倉股海格通信(002465,買入)、省廣股份(002400,買入)收益為0；四季度重倉股中，冀東水泥(000401,買入)（20.08%）、格力電器(000651,買入)（10.80%）領漲，僅隆基股份(601012,買入)（-0.81%）、通光線纜(300265,買入)（-16.53%）、春秋航空(601021,買入)（-18.66%）位負收益。
值得注意的是，擇時能力較強的基金在權益市場全年不景氣的情況下，整體倉位元仍然偏高，因而拖累了全年的業績表現，相較之下，擇股能力較強的基金在2016年的表現相對較好。由此可見，在震盪市中，擇股比擇時更為重要，而相較于擇時和擇股能力而言，資產配置對於業績的貢獻度更大。
3.2.3.封閉式偏股型基金2015年收益率
2016年有3只傳統封閉式基金先後到期並轉型為靈活配置型基金，剩餘的3只傳統封閉式基金中，基金豐和也於1月6日發佈召開基金份額持有人大會的公告，將就基金的轉型事項進行投票，從公告資訊來看，該基金計畫在到期後變更為“嘉實豐和靈活配置混合型證券投資基金”，投資範圍偏向改革主題，擬分享中國改革與發展成果，密切跟蹤中國經濟發展背景下產業轉移、格局變遷、主題帶動和企業成長的投資機會，謀求基金資產的長期穩定增值。目前傳統封閉式基金中僅基金久嘉（愛基,淨值,資訊）和基金銀豐尚未提出到期後的具體解決方案，兩檔基金將於2017年7月5日和2017年8月14日到期。
業績方面，傳統封閉式基金與新型封閉式基金在2016年的收益分化明顯。目前尚未到期的3只傳統封閉式基金在2016年的收益均為負值，其中，基金銀豐的跌幅最大，為-27.41%，基金久嘉和基金豐和在2016年的收益率分別為-11/60%和-6.91%。而其餘3只封閉式偏股型基金在2016年的收益率分別為6.10%、5.43%和3.83%。
另外，我們對上述5檔基金的日收益進行了統計，可以發現在2016年的244個交易日中，東方紅睿陽（愛基,淨值,資訊）和東方紅睿豐（愛基,淨值,資訊）分別有一半以上的時間取得正收益，而三隻傳統封閉式基金則僅有10%的時間日收益為正。
結合5檔基金的折溢價率來看，東方東方紅睿陽和東方紅睿豐的折價率也始終低於3只傳統封閉式基金，一定程度上說明封閉式基金的良好業績能夠改善其在二級市場的折價情況。
3.3.債券型基金
3.3.1. 債券型基金業績與持倉分析
2016年債券基金整體平均收益為0.17%，分類來看，純債基金在2016年的業績表現最好，平均收益為1.75%。自2012 年一級債基的打新業務被叫停以來，雖然一級債基的招募說明書與基金合同中未有明確規定禁止投資一級市場，但在實際投資中，一級債基的股票倉位基本為0 ，只有個別基金因為投資可轉債（愛基,淨值,資訊）轉股有較低的股票倉位，與純債基金已無明顯的區別。從收益水準來看，相較於二級債基，一級債基與純債基金的收益水準也無明顯差距。而二級債基受累與過去1年股票市場的持續低迷，2016年的平均收益為-2.2%。
從持倉資料來看，2016年債券基金在二季度和四季度分別進行了減倉，在資產配置上主要以企業債為主，金融債和短融的倉位也較高，可轉債的占比則較低，下半年伴隨資金利率的回升，也適時佈局了同業存單。基本遵循以企業債做底倉,適度配置金融債和短融,靈活配置轉債和存單純債基金的配置思路。
分類別來看，中長期純債基金的倉位元調整幅度更大，且在三季度及時加倉，能夠更好的貼合債券市場的波動，在品種配置上，基本空倉可轉債，規避了股市震盪帶來的負面影響，且下半年減配企業債的同時加倉同業存單，降低了組合的久期，且資產品質明顯提升，因而受債災的波及較小，全年業績最好。
另外，我們對2016年各類債券基金中的收益前十進行了統計並對東方添益和新華安享惠金A（愛基,淨值,資訊）2016年的持倉進行了分析。兩隻純債基金雖然在下半年均減倉債券，並在券種配置上不斷向企業債轉移，但在減倉幅度和其他券種配置上仍有差異。
東方添益整體債券倉位在二季度最高，達到122.81%，三、四季度減倉，四季度倉位最低，為97.63%。全年主要配置了企業債、金融債和短融，在全部債券資產中，企業債的配比在二季度降低，三、四季度增加配置，全年維持在80%以上，最高達到近95%；金融債的配比在15%以內，二季度最高，達到14%，三四季度逐漸減倉；企業短融則只在二季度配置了2.7%。
新華安享惠金A則是全年減倉債券的節奏，一季度債券倉位高達122.81%，至四季度債券倉位已經降至38.52%，類型上則以企業債、短融和可轉債為主。在全部債券資產中，企業債的占比始終維持在60%以上，一二季度的調整不大，二季度之後開啟加倉模式，四季度企業債在債券資產中的占比已達到99.87%；可轉債在債券資產中的整體占比不到1%，但也處於加倉狀態；企業短融則是不斷減倉的節奏，一季度占比高達31.56%，至四季度債券配置中已無短融資產。
總體來看，新華安享惠金A的降倉幅度較大，其全年的高收益主要源於上半年的收益積累，在一、二季度的高倉位，充分享受了債市上行的收益，而主配的企業債和短融也是一季度收益較高的品種，而在四季度的低倉位則保證了其在債災中的低回撤；東方添益全年的降倉幅度較小，在前三季度尤其是三季度加倉金融債捕捉了較高的收益，四季度時由受高倉位影響在股災中的回撤較大，且遭遇了大額贖回，對債券的淨值也有一定影響。
3.3.2. 定開債基有超額收益嗎？
2016年下半年，定開債基憑藉其亮眼業績受到委外資金的青睞，並接棒保本基金成為基金發行市場的寵兒。2016年全年，市場上共有94只封閉期在1年及以上的定期開放式債券基金成立，合計募集份額2070.56億份，截至2016.12.31，市場上共有208只定期開放式債券基金，其中期限在1年及以上的共計161只。
那麼定開債基的杠杆水準與普通開放式基金有無差異？投資業績到底如何？其我們以封閉期在1年及以上（封閉期過短則相當於開放式基金，無杠杆優勢）且成立於2015年6月之前的定開債基（規避建倉期的影響）為研究物件，從杠杆水準、收益水準、及波動率水準三個角度與同期的主動管理型普通債券基金進行了對比分析。
角度一：杠杆水準
從各季度的平均債券倉位來看，相對于普通開放式債基而言，定開債基的平均債券倉位有明顯的提升。且從古定開債內部比較來看，也是主流的封閉期在2年及3年的定開債在各季度的杠杆水準更高。說明定開債基在投資時雖然沒有用滿200%的杠杆額度，但其杠杆優勢在實際投資中也確實得到了一定的運用。那麼，在高杠杆的投資下，定開債基能否實現其杠杆優勢向業績優勢的有效轉化呢？
角度二：收益水準
為了考察定開債基在不同市場情形下的業績表現，我們根據中債總財富指數（037.CS）的走勢對2016年的債券市場做了時間切片，並將不同時間段內（上行、暴跌、回復）定開債基的收益水準與普通開放式債基進行了對比。
2016年全年，定開債基的平均收益為2.13%，同期普通開放式債基的平均收益為-0.21%。中債總財富指數的收益為1.30%，以兩者為基準，定期開放式債基的超額收益分別為2.34%和0.84%，收益優勢明顯。
結合不同階段的業績表現來看，定開債基具有明顯的“放漲收跌”特點：在2016年債市上行階段（2016.01.01-2016.10.20），定開債基的平均收益為4.47%，相對于普通開放式債基和中債總財富指數的超額收益分別為2.38%和0.56%；在四季度債市暴跌階段（2016.10.21-2016.12.20），定開債基的平均收益為-2.78%，相較于普通開放式債基和中債總財富指數，在市場下行時具有較好的抗跌性，降低了投資者的損失。按照封閉期的長短來看，封閉期3年的定開債基“放漲收跌”的特點更為明顯。
綜合來看，得益於其杠杆優勢，定開債基的收益水準也要好於一般的開放式債基，那麼高杠杆在帶來高收益的同時，是否也犧牲了波動率呢？
角度三：波動率水準
從圖2來看，無論是在債市上行階段還是暴跌階段，定開債基的年化波動率水平均低於普通開放式債基，2016年全年，普通開放式債基的波動率為0.0355，同期定開債基的波動率為0.0262，風險水準下降26%。而從不同封閉期來看，杠杆水準較高的3年期及兩年期定開債在各階段的波動率也低於封閉期為1年的定開債。即定開債基在提高債券基金杠杆水準及放大收益的同時，並未提高其風險水準。我們認為原因主要有兩點：一是在投資標的上，定開債基主要投資於純債，基本不參與股票交易，避免了二級市場的擾動，收益更為穩定；二是在操作方式上，由於封閉運作，定開債基偏好持有期限相對較長的高收益債券，且多以持有到期為主，較少進行波段操作。
綜上所述，相較于普通開放式債券基金而言，定開債受益於其杠杆優勢（200%的上限）和封閉運作的特點，在投資標的上的選擇空間更大，面臨的流動性衝擊更小，且操作手段更為平穩，在震盪市能夠為投資者帶來明顯的超額收益。 2017年委外基金將面臨運作模式的規範，從封閉運作的角度來看，定開債基或許仍是委外資金的首選。
3.4.QDII基金
2016年，在國內資本市場低迷、人民幣貶值美元走強、黑天鵝事件頻發誘發黃金避險情緒等多重因素的作用下，以黃金和海外資產為主要投資標的的QDII基金受到投資者的青睞，全年平均收益高達8.41%，在公募基金中一枝獨秀。
但是在優秀的投資業績背後，匯率收益和基金經理投資能力究竟何者居於主導地位？QDII基金能否獲得基於業績基準的超額收益？為了解答上述問題，我們對2015年6月之前成立的QDII基金進行了抽絲剝繭的研究。
角度一：業績比較基準PK，QDII是否有超額收益？
從平均數據來看，除債券基金外，各類QDII基金並未獲得相對其業績比較基準的超額收益。從單檔基金來看，2016年也僅有25只QDII基金相對于其基金合同中規定的比較基準獲得了超額收益，占比不到30%。
角度二：匯率貶值貢獻度，QDII基金的高收益有多少源於投資標的？
由於在2015年6月之前成立的QDII基金中，以全球、美國和中國香港為投資區域的QDII基金數量較多，而在全球範圍進行投資的QDII基金涉及的幣種較多，方便起見，我們以投資於香港和美國的兩類QDII基金為研究物件，分析在其總收益中，人民幣貶值的貢獻度。
2016年全年，人民幣兌美元貶值6.83%，兌港幣貶值6.77%，在以兩類資產為投資標的的QDII基金中，匯率的收益貢獻度基本在90%以上，而投資經理所選標的資產對收益的貢獻度不足10%，即QDII基金的收益基本來自於匯率收益而非基金經理的管理能力。
一方面，QDII基金並不能為投資者帶來相對其比較基準的超額收益，且從管理類型上看，主動管理型QDII的收益表現並不如指數型QDII基金；另一方面，從收益分解的角度來看，QDII基金的收益基本來源於人民幣貶值，標的資產的收益貢獻度不足10%，甚至為負。綜合兩方面來看，QDII基金的基金經理似乎並沒有投資海外資產的能力，從這個角度來看，QDII基金似乎只能做為國內資金規避匯率風險的一個手段，其價值只體現在殼資源的稀缺性上。
3.5.貨幣基金
3.5.1.貨幣基金收益與規模
截至2016年年末，貨幣基金總規模為4.28億元，全年平均7日年化收益2.62%，平均萬份收益總值210.87元。分季度來看，三季度受央行收緊短期資金利率的影響，貨幣基金收益抬升，吸引資金流入，規模增加至4.43億元，達到年內高點，四季度在年末資金緊張的格局下，貨幣基金收益進一步提升，但伴隨債市的下跌、逆回購利率的飆升以及貨幣基金收益與同業存單之間利差的擴大，貨幣基金一度遭遇大額贖回，規模再次下滑。
2016年年末，天弘餘額寶仍然穩坐貨幣基金規模第一的寶座，由於該基金的持有者基本為散戶，機構投資者占比不到1%，因而在四季度貨幣基金遭遇大額贖回時並未受到波及，且受益於年末資金利率的上升，四季度獲得淨申購139.06億份。而機構投資者占比較高的華夏現金增利、華寶興業現金添益和工銀瑞信貨幣則受大額贖回的影響規模大幅下滑。
2016年全年，嘉合貨幣A（愛基,淨值,資訊）的收益最高，萬份收益總值為346.57元，其在四季度的萬份收益總值為129.88元，同樣排名第一。從資產配置來看，該基金的債券倉位一直維持在較高水準，二季度以來，債券倉位一直在100%以上，在前期債券牛市中積累了較高的收益。四季度債市暴跌時，該基金的債券倉位雖然變動不大，但對內部的券種配置進行了調整，配置了84%以上的同業存單，充分享受了短期利率上升帶來的收益，組合淨值甚至出現多達18次的絕對值在0.25%以上的正偏離。
對四季度以來，收益排名前十的貨幣基金進行統計，可以發現，上述貨幣基金在四季度均未出現明顯的負偏離，同時組合的剩餘投資期限也較低，整體流動性管理較好，在四季未受到大額贖回的波及。另一方面，從資產配置來看，上述基金或在四季度配置了較高比例的銀行存款，或持有較高比例的買入返售金融資產，或大比例持有同業存單，均規避了債市暴跌的負面影響。
3.5.2.那些遭遇大額贖回的貨幣基金
2016年四季度，在債市暴跌、同業存單利率走高和逆回購利率飆升的影響下，部分貨幣基金遭遇機構投資者的大額贖回。
對贖回量前十的貨幣基金進行統計可以發現，在四季度面臨大額贖回的貨幣基金表現出兩類特徵：
特點一：機構投資者占比高。根據中報披露資料，除工銀瑞信貨幣和華夏財富寶A（愛基,淨值,資訊）以外，上述貨幣基金的機構投資者占比均處於較高水準，其中，機構投資者占比為100%的華夏現金增利B（愛基,淨值,資訊）在四季度的淨贖回額最大，為-959.54億份。
特點二：業績分化，流動性管理很重要。除華寶興業現金添益A以外，上述基金在四季度的收益均出現下滑。從三季度末的組合剩餘投資期限來看，有7只貨幣基金的剩餘投資期限在100天及以上，由於流動性較差，在面臨巨額贖回時，資產難以及時變現，如華夏現金增利B甚至有17次負偏離在-0.25%到-0.5%之間，拖累業績下滑。而華寶現金添益A雖然同樣遭到大額贖回，但其收益不降反升。從其在三季度末的資產配比來看，其債券資產的占比較小，僅有12.71%，同時銀行存款的占比在75%，一方面，低比例的債券資產使得其在大額贖回的變現中受債市下跌的影響較小，另一方面，高比例的銀行存款也使其能夠在資金利率的上行中迅速抹平大額贖回帶來的損失。
通過上述分析，機構投資者占比較高的貨幣基金在市場流動性緊張時發生大額贖回的可能性更大，個人投資者在選擇貨幣基金時可以將其投資者結構作為參考項；另一方面，在不理情形下面臨大額贖回時，流動性管理較好的貨幣基金可以一定程度上減少損失，因而基金經理在收益性與流動性之間的平衡感也十分重要。
5.公募基金行業面臨的挑戰與未來發展
5.1.投資者的疑惑：公募基金不賺錢？
個人投資者似乎都對公募基金存有疑問：公募基金為什麼不能賺錢？為回答這個問題，我們統計了各類型基金2007年2017年這十年的收益率情況。
我們統計了2007年以來至2016年十年間，股票型、偏股型、平衡混合型基金的累積收益率分別為202.70%、172.45%、144.48%，而同期滬深300指數的收益率僅為62.18%；2012年以來至2016年五年間，股票型、偏股型、平衡混合型基金的五年期累積收益率分別為88.14%、85.76%和64.03%，而同期滬深300指數的收益率僅為7.79%。即，長期持有基金能夠獲得超額收益。
從基金發行的統計資料上看，在對2003年以來權益類基金的發行情況進行整理可以發現權益類基金的發行與市場走勢高度契合：我們拼接統計了2003年以來市場上行、下跌和震盪階段的基金發行情況，其中市場上行共有39個月，市場下跌有23個月，震盪時期共有111個月。在市場上行時期共有766只權益類基金發行，合計募集規模達20851.73億份，月均基金發行量和發行規模分別為19.64只和534.66億份，平均認購天數只有19天左右；在震盪期，有1152只權益類基金發行，合計募集規模為11564.82億份，月均基金發行量和發行規模分別為7.68只和93.07億份，平均認購天數在30天左右；在熊市期，共有241只權益類基金發行，募集份額4679.78億份，月均基金發行量和發行規模分別為10.37只和104.18億份，平均認購天數也在30天左右。從平均數據來看，在牛市時期，權益類基金的發行數量和發行規模均有明顯的增加，同時，募集時間也明顯縮短，而在震盪期，權益類基金的發行則陷入冰點，發行數量和規模甚至不如熊市時期。
從公募基金的淨申購贖回量上看，公募基金始終處於淨贖回的狀態中，但在市場大幅下跌與市場出現略微好轉時贖回量較大。例如，2013年二季度，滬深300指數下跌11.81%，偏股混合型基金和股票型基金共被淨贖回637.46億份，2015年6月15日以來，市場急速下跌並出現千股跌停狀況，公募基金被淨贖回2590億份。2013年三季度，市場出現反彈，滬深300指數上漲9.46%；2014年四季度，A股出現上行趨勢，但公募基金分別被贖回637.29億份和1053.84億份。結合公募基金募集資料，我們可以看出，投資者通常會進行低拋高吸的操作模式，以及在市場上剛出現好轉即離場的投資模式。
針對高拋低吸的操作模式我們類比了兩段操作：2015年5月底A股市場上漲進入白熱化，投資者們均認為上證指數將升至1萬點，倘若此時投資者申購偏股型基金，而在千股幾番跌停後，7月15日贖回基金，則將虧損25.58%；隨後在2015年12月股票反彈後繼續申購偏股型基金，而2月22日對市場失去信心後拋出，則虧損11.85%。而對於市場剛出現好轉即離場的投資者，收益率始終較低。
因此，總體而言，我們認為公募基金能夠為投資者帶來長期收益，但投資公募能否獲得收益還需要考慮投資者的擇時能力。
5.2.FOF：公募基金發展的新藍海
正如我們前文所說，當前監管層已經放開公募FOF產品，並且當前已有十數家基金公司上報了FOF產品。未來，FOF產品將成為公募基金發展的新藍海。
在美國，受到401k的正向影響，FOF發展較為成熟。中國當前也有養老金入市等宏觀背景，並且養老金的合作機構以公募基金為首，因此公募FOF未來也將迎來一波發展良機。當前公募基金種類較為齊全，除傳統的股票型、偏股型、貨幣型基金以外，公募基金的投資範圍已經逐步擴展到股權債權、鏡內鏡外、商品不動產期貨等，同時場內產品的工具化優勢在組合配置中也將起到至關重要的作用。通過種類繁多的公募基金，公募FOF可以開發不同的策略進行投資，如：套利策略、目標日期與目標風險策略、風格輪動策略、行業輪動策略、基金優選策略、大類資產輪動策略等。從當前上報的FOF基金中可以看出，大部分策略都將被運用到未來的FOF產品中。
正如我們在幾年前所說，公募FOF有四種發展模式，如下表所示，各類發展模式均有其不同的特點以及發展方向：
我們認為FOF基金的核心在於大類資產配置與專業篩選。
權益類基金主要投資與二級市場的股票資產，因此與淨值與股票漲跌息息相關，成長類風格的基金與成長類股票漲跌相關度較高，價值風格基金與價值型股票漲跌相關度較高，因此我們認為這類型基金未來走勢是否能夠重複之前的走勢主要取決於市場情況，因此在進行基金挑選時，需對首先進行資產配置，對市場行情進行一定的判斷，風格、行業、各類資產配比等，再根據判斷篩選基金。
在篩選基金時，我們需要採用專業評價的方式對基金進行判斷。根據我們的研究，基金篩選需要從五個方面著手：基金收益、業績歸因、業績持續性、基金經理和基金公司。
5.3.對症下藥，開發不同產品
基金投資者分為兩類：機構投資者與個人投資者，因此我們認為未來基金公司應當針對這兩類投資者開發不同的產品。
5.3.1.機構投資者——固收+與絕對收益策略基金
從前文中我們可以看出，當前公募基金的機構投資者占比在逐漸增加，並且大部分集中在固定收益類基金中。從2015年股市異常波動之後開始，各類委外資金開始進入公募基金市場。主要原因在於：
首先，公募基金為淨值型產品，開放式基金要求每日公佈淨值，封閉式基金（含定期開放型）要求每週公佈淨值，並且公募基金擁有較為完善的資訊披露體系：季度報告、半年度報告和年度報告，對部分監管要求和風險控制要求高的大型機構資金具有較強的吸引力。
其次，公募人才更加優質，基金公司的明星人才往往集中在公募業務，但是由於業務隔離，公募基金經理不能管理專戶，因此有的機構資金傾向於指定公募基金經理量身定制公募產品。
再次，稅收優惠，基金本身不繳增值稅，基金分紅對於機構而言可能仍免收所得稅，那麼機構股通過投資公募基金來間接投資各類型債券依然可以享受免稅優惠，投資貨基和債基對機構而言具有吸引力。
值得注意的是，監管層近期對於公募委外定制產品有諸多監管，未來委外模式的發展將受到較大的負面影響，因此我們認為外來一對一的委外模式或許將受限，但多家機構同時訂購某只產品尚未受限，因此公募基金仍可開發適合於機構客戶的產品，策略以固收+策略和絕對收益策略為主。
當前的固收+策略以固收+打新策略為主，未來可向固收+主動管理和固收+量化發展。固收+主動管理已經有部分基金實行該策略，例如中歐瑾和、華富物聯世界（愛基,淨值,資訊）和中郵多策略。這幾檔基金的債券倉位在60%-80%之間，權益倉位維持不超過30%-40%之間。
而絕對收益基金則以使用量化對沖策略為主，為中性策略基金。2016年表現較好的兩檔基金是華寶興業量化對沖和海富通阿爾法對沖，兩檔基金的操作策略均為：由於負基差帶來的副作用，兩檔基金均維持較低倉位（低於10%），並且將閒置資金進行回購、新股操作中。伴隨股指期貨的放開，2017年公募基金量化對沖型產品或將迎來新的發展。
自2014年《公開募集證券投資基金運行管理辦法》發佈之後，部分基金公司就已經開始了FOF方面的佈局，從部門設置上看，基金公司旗下的FOF部門多以數量化部門為主，部分設置了單獨的資產配置部門、多元資產部門；從產品線上看，多以絕對收益目標為主；人員配置也多以國際部、海外投資、量化、股票投資部以及固收部門人員抽調組合而成。
截至2017年2月12日，共有24家基金公司上報了50只FOF產品，這50檔基金均被證監會受理。其中，招商基金上報產品數量最多，富國、廣發、華夏等8家基金公司分別上報了三隻產品。
從上報基金公司的產品中可以看出，當前的主策略包括：優選基金策略、全天候策略、資產配置策略和目標風險策略。
1.2.QDII基金受寵
自2015年8.11匯改之後，美元不斷升值，2016年年初至年底，美元中間價由6.4936上升至6.9370，升值幅度為6.82%，疊加上A股市場震盪不已，確定性不強等因素，投資者對於海外資產配置的偏好逐漸變多。
自2015年3月以後，外管局就已不在批復新的QDII額度，並且並無新增批復的跡象，由此公募QDII的額度幾番告急：自2016年三月起就陸陸續續基金暫停大額申購，截至2016年12月31日，131只QDII基金中有39檔基金暫停申購，28檔基金暫停大額申購，大額門檻由1000元至10000元不等；56檔基金當前正常開放申購贖回，8檔基金處於封閉期。
從2016年新成立的QDII基金上看，2016年全年共成立了25只QDII基金，海富通美元收益、華夏大中華信用精選和泰達宏利亞洲僅一天即募集完成，除此之外，10檔基金募集天數少於15天，4檔基金募集天數少於20天，僅三檔基金募集規模少於30天。並且大部分基金額度有限，存在募集規模上限情況。從QDII基金的發行情況上看，投資者們對於QDII基金的熱情較高。從投資者偏好上看，債券型QDII基金更受青睞。
1.3.錢荒造成的貨幣基金收益波動
2016年年底時節，貨幣基金收益率經歷了一波大幅下降隨後大幅上升的行情。11月24日至12月21日，貨幣基金迎來收益窪地，其單日萬份收益的均值和最小值持續性的處於低位，個別貨幣基金的單日萬份收益甚至多次低於0.03元，如信達澳銀慧理財和嘉實保證金理財A。
主要原因在於債市的下跌和資金面的緊張。一方面，債券是貨幣基金的主要投資標的，債市的急跌引發機構投資者對於貨幣基金收益率的擔憂，導致部分機構贖回貨幣基金；另一方面，匯率的持續性貶值制約貨幣寬鬆，而8月份以來央行的縮短放長以及之後的“17年經濟工作會議”也向市場傳遞了“降杠杆、控風險”信號，同時，年末銀行在MPA考核壓力下，本身有回籠資金的需求，多重因素作用下，市場資金面緊張，而貨幣基金贖回便捷（一般可以實現“T+0”到賬）的特性使其成為機構對沖流動性需求的首選工具。
除此之外，機構資金的逐利本性也一定程度上助推了貨幣基金的巨額贖回。自11月中旬開始，貨幣基金的平均7日年化收益在2.5%左右，而1個月期同業存單的收益率則從2.5%一路上行，到11月20日，銀行同業存單的利率已經升至3.98%，兩者之間的利差不斷擴大，吸引以銀行為首的機構投資者贖回貨幣基金並投向同業存單，賺取利差收益；在此期間，資金面的緊張也導致交易所市場上的隔夜逆回購利率一度飆升至10.30%、13.24%，最高時甚至達到18.55%。可以看到，相較於同業存單和逆回購而言，貨幣基金並無收益優勢，巨大的利差催生了以保險為首的機構投資者將資金從貨幣基金市場撤離投向逆回購市場。從而導致貨幣基金在11月中旬至12月遭遇大量贖回，引發貨基爆倉傳言。
面對贖回壓力，貨幣基金有兩種選擇：收回銀行存款資產、賣出持有債券或者借入資金應對贖回壓力。收回銀行存款將造成部分利息損失，債券的持續下跌也令貨幣基金淨值受到損失，借入資金成本較高，也在侵蝕貨幣基金的收益，因此造成了貨幣基金在該階段收益較低的局面。
根據貨幣基金新規，當貨幣基金負偏離絕對值達到0.5%時，基金管理人應當使用風險準備金或者固有資金彌補潛在資產損失，將負偏離度絕對值控制在0.5%以內。當負偏離度絕對值連續兩個交易日超過 0.5%時，基金管理人應當採用公允價值估值方法對持有投資組合的帳面價值進行調整，或者採取暫停接受所有贖回申請並終止基金合同進行財產清算等措施。因此在2016年12月還出現過部分基金公司使用自有資金彌補貨幣基金損失的事件。
至12月下旬，2016年12月27日至2016年12月31日區間內，貨幣基金7日年化收益的加權平均值達到了4.1%，部分貨幣基金的7日年化收益高達5%以上。主要原因在於，資金面稍有緩解，債市出現反彈，令持有債券的貨幣基金收益回升，並且部分貨幣基金在面對債券拋售難與贖回壓力時，採用了加杠杆的方式借入資金應對贖回，債券倉位的上升再次抬高了貨幣基金的收益。
1.4.即將沒落的保本基金
近日，證監會發佈《關於避險策略基金的指導意見》，將保本基金名稱調整為避險策略基金。與之前的《關於保本基金的指導意見》之間的區別有：
首先，將“保本”全部替換為“避險策略，同時，將原有的到期後“可以獲得投資本金保證“更改為”力求避免。…本金出現虧損”，突出強調本金也可能出現損失的風險，弱化投資者剛性兌付的預期。並取消連帶責任擔保機制。
第二，明確在策略週期內禁止申購和轉換轉入。對於贖回和轉換轉出則需在相關材料中明確是否可以獲得差額補足保障。
第三，刪除對於基金管理人管理經驗的限制；在規模限制方面更嚴格：一方面，提高證券公司的風險資本計提額（由12%提高至12.5%）；另一方面，以基金管理人的淨資產規模為基準，調整“擔保額度”（基金管理人為保險資管的，由原來的1/0.6=1.66倍提高至8倍；對於其他基金管理人，保障義務人的“擔保額度”由原來的5/0.6=8.33倍降低至8倍）。
第四，提出保障義務人資格限制：1.必須為金融機構——商業銀行和保險公司；2.縮小保障義務人的擔保額度。
在2015年以前，保本基金體量極小，並且處於緩慢增速中。這主要是因為：保本基金的收益相對債基、貨幣基金並無明顯優勢，但由於其引入了擔保機制，因而費用遠高於貨幣基金和債券基金，因此市場規模較小。到了2015年，保本基金擁有了另外一番光景：2014年、2015年保本基金的收益率分別為16.68%和16.59%，尤其在2015年股市經歷過大幅波動後，投資者的風險偏好變低，保本基金亮眼的收益疊加上其保本條款另保本基金收到了市場歡迎。2015年全年共計有41只保本基金發行，合計募集份額為957.99億份，2016年總計發行72只保本基金，較2015年全年的發行數量增加75%，合計募集規模達1782.02億份，較2015年增加86%。
新規發行之後，所有存量保本基金在保本週期到期後，應當按照《指導意見》的要求對基金合同、招募說明書等檔進行修訂，並履行相應程式，變更註冊為避險策略基金；不按照本指導意見的要求進行修訂的，應當轉為其他類型的基金或予以清算。因此，當存量保本基金全部到期後，保本基金將不復存在。
2015年是保本基金大放異彩的一年，但我們認為未來重現2015年市場行情的可能性較低，因此避險策略基金未來發展將大大受阻。
1.5.委外基金的冰與火之歌
2016年可以說是全面委外的一年。無論是公募還是私募都在瘋狂的擴大其委外業務。對於公募基金而言，在市場動盪的情況下零售端業務不再成長甚至有萎縮的意味，公募自身具有投資能力專業以及各類稅收方面的優勢，而銀行這類機構資金量大，並且有委外需求，因此兩方合作，在2016年公募所涉及的委外規模達到萬億。
然而委外業務的膨脹對於市場有兩大缺點：第一，操作一致將引發市場連鎖反應。從近期委外產品的相繼成立上可以看出，以債券基金為主，並且產品同質化很高，意味著這部分產品均採取同一策略，因此當市場出現極端情況，市場將出現連鎖反應。以2016年12月債券市場為例，受到資金面緊張的影響，債券市場出現“錢荒”，為平資金缺口，部分銀行選擇了贖回債券基金和貨幣基金以及拋出手中債券。債券基金為支付贖回資金，只得拋售手中債券，一時間令債券市場承壓較大。從圖1中可以看出，近期各期國債到期收益率均有所上升：截止2016年12月1日，較今年8月15日，1年期、5年期、10年期國債到期收益率分別上升19.36、27.33和34.92bp。債券市場的調整也影響債券基金的收益情況，過去兩周（2016.11.18-2016.12.01）純債基金的平均收益率為-0.194%，債券基金收益率的下滑、債市調整可能引發機構風險厭惡心理而繼續贖回債券基金，從而造成債券市場的進一步承壓。機構的行動一致性引發的連鎖反應將對市場、各類持有人均造成不利影響。
第二，不公平待遇帶來的法律界限模糊。委外基金存在委託人對投資干預較為明顯的情況，部分委外基金在進行投資之前需要得到委託人的同意。這樣一來，這部分基金存在不公平待遇的事情，從而造成法律界限模糊的後果。
因此，2016年12月證監會在《公開募集基金募集申請註冊》中增加了對於委外產品申報的材料的要求，除此之外，在2017年2月開會研究如何規範委外產品。在兩者的作用下，我們認為2017年公募委外業務將受到較大影響。
2.公募基金市場回顧
2.1.基金行業資料
2.1.1.基金市場總規模與發行情況情況
根據基金業協會統計，截至2016年12月底，我國境內共有基金管理公司108家，其中中外合資公司44家，內資公司64家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共12家，保險資管公司1家。以上機構管理的公募基金資產合計9.16萬億元，與2015年同期比，規模增加9.18%。
截至2016年12月31日，市場上共有3867檔基金，其中，封閉式基金共計303只，總規模6340.11億元，占比6.92%；貨幣市場基金共計286只，總規模4.28萬億，占比46.77%；混合型基金1707只，總規模2.009萬億，占比21.93%；債券型基金789只，總規模1.4239萬億，占比15.55%；股票型基金661只，總規模7059.02億元，占比7.71%；QDII基金121只，總規模1023.96億元，占比1.12%。
我們根據Wind分類對開放式基金中各子類的占比進行了進一步的統計，可以看到，在委外資金的推動下，2016年債券基金規模在全部開放式基金中的占比為19.65%，而2015年這一數據僅為8.43%，從絕對數據來看，16年全年，債券基金的規模增加7565.26億元，相較於15年年末的6973.84億元實現翻倍。而受四季度大額贖回的影響，16年貨幣基金規模下滑，占比下降至49.15%；偏股型基金的規模占比為30.09%，較去年同期下降5個百分點；而QDII基金的規模雖然在16年實現淨增長，但占比只有0.86%，同樣下滑。
2016年公募基金發行體現出明顯的迷你化傾向。全年共有1151檔基金基金發行，發行數量相較于2015年增加近40%，合計募集規模達1.08萬億，但平均發行規模只有9.41億元，達到自2001年以來的低點。
從類型上看，混合基金和債券基金是16年基金發行市場的絕對主力，全年共計發行569只混合基金，募集規模4555.05億份，債券型基金407只，募集規模4491.93億份，兩者發行規模的占比分別為42.08%和41.49%。海外投資潮下，16年全年QDII基金的發行數量也增加至25只，合計募集139.74億份，占比1.29%；受股市低迷的影響，股票型基金全年僅發行77只，發行總規模455.02億份，占比4.2%；貨幣基金的發行數量有所回升，共計67只，發行總規模1163.26億份，占比10.75%。
2.1.2.募集規模超過百億的基金
2016年全年共有12檔基金的募集規模超過百億。工銀瑞信泰享三年募集規模最大，為300億份，且在2天內完成募集；中銀悅享定期開放的募集時間最短，只有1天，募集規模為280億份；建信基金發行的三隻定開債基的募集天數在4-10天，發行規模均為248億份；匯添富中證上海國企ETF（愛基,淨值,資訊）是唯一一隻募集規模過百億的指數基金，總認購天數為12天，募集規模152.20億份；財通資管鑫管家和太平日日金為兩隻貨幣基金，募集規模分別為124.61億份和119.05億份；富國兩年期理財的募集天數最長，為86天，最終募集規模為100.03億份，匯添富長添利的募集時間也較長，在45天內共募集150.04億份。
我們認為，上述基金在2016年的發行市場上比較受歡迎，可能是因為以下幾點：
第一，基金類型迎合市場環境。2016年5月末至11月，債券市場處於牛市，相較於股市的震盪行情，債券投資更能為投資者帶來確定性收益，相應的債券基金也受到投資者的歡迎，可以看到，在上述12檔基金中，有9只為長期純債基金，且4只為定期開放式基金，在捕捉債市收益的同時，還可以通過2倍的杠杆來放大收益。
第二，委外資金的助推。2016年債券基金和靈活配置型基金受到委外資金的熱捧，成為公募基金發行市場的主力，由於有機構資金的對接，這類基金通常募集時間較短，且同一基金公司發行的委外基金具有明顯的同質化傾向，如建信基金發行的三胞胎基金“恒安、恒瑞、恒遠”，不僅名字類似，而且募集規模相同，招募說明書中對於投資目標、投資比例、業績比較基準、費率水準等方面的規定完全相同，雖然分屬不同的基金經理管理，但是委外基金的可能性較大。
第三，母公司提供發行助力。從基金公司來看，工銀瑞信、中銀基金、建信基金、均為銀行系基金公司，而太平基金為保險系基金公司，有強大的資本和管道支撐。
第四，投資主題與政策導向相契合。如匯添富中證上海國企ETF以中證上海國企指數為標的指數，全面覆蓋上海國企改革優質個股。該基金在主題上鎖定了“國企改革”這一政策主基調，而且採用ETF指數基金的形式，投資的透明性較高，能夠確保投資方向不會發生偏移，為投資者提供了分享國企改革投資收益的機會，因而在發行期間受到了投資者的高度認可。
第五，基金經理的投資管理能力。如財通資管鑫管家，該基金首募規模為124.61億份，認購天數只有5天，其迅速成立主要是由於財通證券資管團隊具有優秀的歷史業績，投資能力受到投資者的認可和信任。
2.2.基金公司和產品規模情況
根據基金業協會的資料顯示，2016年共有公募基金公司108家，新增3家，總管理規模為9.14萬億，首次突破9萬億，平均管理規模848億。從歷史資料來看，16年公募基金的規模增速放緩，且從產品平均規模來看，相較於15年的股票牛市而言，16年的震盪市下，公募基金的單只產品的平均規模為24億，回復至12、13年的水準。結合16年公募基金發行迷你化的傾向來看，股票市場的走勢對於公募基金的規模擴張有直觀影響：通常股市的上漲將帶動公募基金發行數量與總規模的增長，而股市一旦低迷，公募基金的規模增長的步伐也將放緩。
3.基金業績：震盪市中的基金表現
從指數的漲跌幅來看，2016年全年基金市場上偏股型基金和偏債型基金均為負收益，其中，偏股型基金指數跌幅最大，為-13.03%，普通股票型基金指數跌幅為-10.11%，指數型基金指數跌幅為-8.92%，平衡混合型基金指數跌幅為-7.97%，偏債混合型基金指數跌幅為-0.06%。債券型基金指數微幅上漲，漲幅為0.39%，長期純債型基金上漲1.56%，貨幣市場基金上漲1.87%。
3.1.全市場收益情況
2016年基金整體市場收益情況如下表所示：
2016年股市全年震盪，受年初和年末大跌的拖累，全年收益為負：創業板跌幅最大，為-27.71%，中小板跌幅為-22.89%，深成指下跌-19.64%，上證綜指下跌-12.31%，滬深300下跌-11.28%。債券市場在前期牛市行情中累積的收益也幾乎被年末的暴跌侵蝕殆盡，全年來看，中債總財富指數累計錄得1.46%的正收益。
基金市場上，受股債雙殺的影響，指數基金、股票基金、債券基金和混合基金在2016年均無亮眼表現。全年來看，指數基金全年平均收益為-11.42%，僅6%左右的指數基金取得正收益；股票型基金的平均收益為-13.27%，僅11%左右的股票基金錄得正收益；債券基金的平均收益為0.19%，但受益於前期的上漲，有70%的債券基金在2016年以正收益收官；混合型基金的平均收益為-9.97%，其中有27%的混合基金全年收益為正。貨幣基金在年末大額贖回的影響下，全年收益低於3%，平均收益為2.48%。
在國內資本市場低迷表現的對比下，2016年以海外資產為主要投資標的的QDII基金變現亮眼，全年平均收益為8.41%，且收益分佈比較集中，有近80%的QDII基金取得了正收益，最高收益為47.98%。
我們統計了基金公司2016年的基金公司加權平均收益，其中偏股型基金中，上銀基金、興業基金和國金基金為投資者帶來了良好的收益，為其偏股型基金加權平均收益分別為11.87%、10.27%和9.35%；偏債型基金中，德邦基金、英大基金和摩根士丹利華鑫基金為投資者帶來了良好的收益，他們的加權平均收益率分別是6.06%、5.93%和4.77%。
3.2.偏股型基金
3.2.1.開放式偏股型基金2016年業績回顧
2016年偏股型基金興業聚利的全年收益為29.85%，為投資者帶來了較為良好的收益。在資產配置上，該基金秉持絕對收益策略理念，一季度在嚴格控制回撤風險的前提下適當配置了一些具備較高安全邊際的標的，且一季度的股票倉位只有34%，低倉位躲過了年初熔斷大跌的負面影響，其在一季度總收益為19.50%，為全年的高收益奠定了基礎。
從業年限方面，2016年收益排名前十的基金經理從業年限在4.5年以內，從業年限均較短。為了進一步研究基金經理從業年限對其管理業績的影響，我們將基金經理的從業年限劃分為五檔：1年及以下、1-3年、3-5、5-10年、10年以上，並對各區間下基金經理所管理的偏股型基金在2016年的業績進行了統計，結果如下：
可以看到，無論是收益率、波動率還是最大回撤，從業年限較長的基金經理2016年的投資業績在上述三項指標上均為顯現出明顯的優勢，相反，從業時間在5年以下的基金經理在2016年的投資表現較好，這一結果也與收益前十的偏股型基金經理的從業年限相吻合。
另外，對2016年收益排名前十的偏股型基金在各季度的業績進行統計可以發現，在一、二季度上述基金的業績出現明顯的反轉現象，而三、四季度則表現出較為明顯的動量效應，為了進一步分析原因，我們對各季度收益排名前十的偏股型基金的股票倉位元及配置情況進行了研究。
首先，從倉位來看，一季度表現較好的前十大偏股型基金倉位維持在40%左右，而二三季度表現較好的偏股型基金股票平均倉位則在80%以上，倉位差異是造成一季度表現較好的偏股型基金在二季度業績折戟的一個原因。
其次，從板塊來看，一季度的市場風格主要集中在主機板，二季度創業板崛起，相應創業板配比較高的偏股型基金也因此受益。
而下半年在降杠杆、控風險和促改革的基調下，股票市場主打大盤藍籌（愛基,淨值,資訊）風格，中小創再度疲軟，因而主要配置在主機板的偏股型基金表現較好，由於三、四季度股票市場的風格變化不大，偏股型基金的業績也表現出一定的動量效應。
從前十大重倉股的行業分佈來看，2016 年股票市場上演了明顯的行業輪動（愛基,淨值,資訊）顯現。一季度主配電子、汽車和有色的偏股型基金業績居前，二季度偏股型基金的配置開始向食品飲料、化工、電氣設備以及電腦板塊轉移，三季度在基建主題下主配建築裝飾和房地產，四季度受房地產調控影響，配置轉向銀行、食品飲料、醫藥生物（愛基,淨值,資訊）和有色。
3.2.2.偏股型基金選時選股能力分析
從基金的選時能力來看，富安達新興成長、前海開源工業革命4.0和前海開源事件驅動（愛基,淨值,資訊）A的選時能力最佳。三檔基金均在三季度降低了股票倉位，並於四季度上調股票倉位，以富安達新興成長為例，該基金在一、二、三、四季度的股票倉位分別為93.21%、94.88%、76.83%和70.63%。
從選股能力上看，以易方達新益E為例，除一季度外，該基金在其餘三個季度中，均有一般以上的重倉股在當季實現正收益，其中，二季度的重倉股維宏股份(300508,買入)（780.59%）、天汽模(002510,買入)（25.65%）、南都電源(300068,買入)（21.99%）、華錦股份(000059,買入)（18.93%）和科大訊飛(002230,買入)（18.04%）的收益均在18%以上；三季度重倉股海螺水泥(600585,買入)（15.89%）、索菲亞(002572,買入)（10.46%）、新湖中寶(600208,買入)（5.48%）、五糧液(000858,買入)（4.96%）表現較好，另有兩隻重倉股海格通信(002465,買入)、省廣股份(002400,買入)收益為0；四季度重倉股中，冀東水泥(000401,買入)（20.08%）、格力電器(000651,買入)（10.80%）領漲，僅隆基股份(601012,買入)（-0.81%）、通光線纜(300265,買入)（-16.53%）、春秋航空(601021,買入)（-18.66%）位負收益。
值得注意的是，擇時能力較強的基金在權益市場全年不景氣的情況下，整體倉位元仍然偏高，因而拖累了全年的業績表現，相較之下，擇股能力較強的基金在2016年的表現相對較好。由此可見，在震盪市中，擇股比擇時更為重要，而相較于擇時和擇股能力而言，資產配置對於業績的貢獻度更大。
3.2.3.封閉式偏股型基金2015年收益率
2016年有3只傳統封閉式基金先後到期並轉型為靈活配置型基金，剩餘的3只傳統封閉式基金中，基金豐和也於1月6日發佈召開基金份額持有人大會的公告，將就基金的轉型事項進行投票，從公告資訊來看，該基金計畫在到期後變更為“嘉實豐和靈活配置混合型證券投資基金”，投資範圍偏向改革主題，擬分享中國改革與發展成果，密切跟蹤中國經濟發展背景下產業轉移、格局變遷、主題帶動和企業成長的投資機會，謀求基金資產的長期穩定增值。目前傳統封閉式基金中僅基金久嘉（愛基,淨值,資訊）和基金銀豐尚未提出到期後的具體解決方案，兩檔基金將於2017年7月5日和2017年8月14日到期。
業績方面，傳統封閉式基金與新型封閉式基金在2016年的收益分化明顯。目前尚未到期的3只傳統封閉式基金在2016年的收益均為負值，其中，基金銀豐的跌幅最大，為-27.41%，基金久嘉和基金豐和在2016年的收益率分別為-11/60%和-6.91%。而其餘3只封閉式偏股型基金在2016年的收益率分別為6.10%、5.43%和3.83%。
另外，我們對上述5檔基金的日收益進行了統計，可以發現在2016年的244個交易日中，東方紅睿陽（愛基,淨值,資訊）和東方紅睿豐（愛基,淨值,資訊）分別有一半以上的時間取得正收益，而三隻傳統封閉式基金則僅有10%的時間日收益為正。
結合5檔基金的折溢價率來看，東方東方紅睿陽和東方紅睿豐的折價率也始終低於3只傳統封閉式基金，一定程度上說明封閉式基金的良好業績能夠改善其在二級市場的折價情況。
3.3.債券型基金
3.3.1. 債券型基金業績與持倉分析
2016年債券基金整體平均收益為0.17%，分類來看，純債基金在2016年的業績表現最好，平均收益為1.75%。自2012 年一級債基的打新業務被叫停以來，雖然一級債基的招募說明書與基金合同中未有明確規定禁止投資一級市場，但在實際投資中，一級債基的股票倉位基本為0 ，只有個別基金因為投資可轉債（愛基,淨值,資訊）轉股有較低的股票倉位，與純債基金已無明顯的區別。從收益水準來看，相較於二級債基，一級債基與純債基金的收益水準也無明顯差距。而二級債基受累與過去1年股票市場的持續低迷，2016年的平均收益為-2.2%。
從持倉資料來看，2016年債券基金在二季度和四季度分別進行了減倉，在資產配置上主要以企業債為主，金融債和短融的倉位也較高，可轉債的占比則較低，下半年伴隨資金利率的回升，也適時佈局了同業存單。基本遵循以企業債做底倉,適度配置金融債和短融,靈活配置轉債和存單純債基金的配置思路。
分類別來看，中長期純債基金的倉位元調整幅度更大，且在三季度及時加倉，能夠更好的貼合債券市場的波動，在品種配置上，基本空倉可轉債，規避了股市震盪帶來的負面影響，且下半年減配企業債的同時加倉同業存單，降低了組合的久期，且資產品質明顯提升，因而受債災的波及較小，全年業績最好。
另外，我們對2016年各類債券基金中的收益前十進行了統計並對東方添益和新華安享惠金A（愛基,淨值,資訊）2016年的持倉進行了分析。兩隻純債基金雖然在下半年均減倉債券，並在券種配置上不斷向企業債轉移，但在減倉幅度和其他券種配置上仍有差異。
東方添益整體債券倉位在二季度最高，達到122.81%，三、四季度減倉，四季度倉位最低，為97.63%。全年主要配置了企業債、金融債和短融，在全部債券資產中，企業債的配比在二季度降低，三、四季度增加配置，全年維持在80%以上，最高達到近95%；金融債的配比在15%以內，二季度最高，達到14%，三四季度逐漸減倉；企業短融則只在二季度配置了2.7%。
新華安享惠金A則是全年減倉債券的節奏，一季度債券倉位高達122.81%，至四季度債券倉位已經降至38.52%，類型上則以企業債、短融和可轉債為主。在全部債券資產中，企業債的占比始終維持在60%以上，一二季度的調整不大，二季度之後開啟加倉模式，四季度企業債在債券資產中的占比已達到99.87%；可轉債在債券資產中的整體占比不到1%，但也處於加倉狀態；企業短融則是不斷減倉的節奏，一季度占比高達31.56%，至四季度債券配置中已無短融資產。
總體來看，新華安享惠金A的降倉幅度較大，其全年的高收益主要源於上半年的收益積累，在一、二季度的高倉位，充分享受了債市上行的收益，而主配的企業債和短融也是一季度收益較高的品種，而在四季度的低倉位則保證了其在債災中的低回撤；東方添益全年的降倉幅度較小，在前三季度尤其是三季度加倉金融債捕捉了較高的收益，四季度時由受高倉位影響在股災中的回撤較大，且遭遇了大額贖回，對債券的淨值也有一定影響。
3.3.2. 定開債基有超額收益嗎？
2016年下半年，定開債基憑藉其亮眼業績受到委外資金的青睞，並接棒保本基金成為基金發行市場的寵兒。2016年全年，市場上共有94只封閉期在1年及以上的定期開放式債券基金成立，合計募集份額2070.56億份，截至2016.12.31，市場上共有208只定期開放式債券基金，其中期限在1年及以上的共計161只。
那麼定開債基的杠杆水準與普通開放式基金有無差異？投資業績到底如何？其我們以封閉期在1年及以上（封閉期過短則相當於開放式基金，無杠杆優勢）且成立於2015年6月之前的定開債基（規避建倉期的影響）為研究物件，從杠杆水準、收益水準、及波動率水準三個角度與同期的主動管理型普通債券基金進行了對比分析。
角度一：杠杆水準
從各季度的平均債券倉位來看，相對于普通開放式債基而言，定開債基的平均債券倉位有明顯的提升。且從古定開債內部比較來看，也是主流的封閉期在2年及3年的定開債在各季度的杠杆水準更高。說明定開債基在投資時雖然沒有用滿200%的杠杆額度，但其杠杆優勢在實際投資中也確實得到了一定的運用。那麼，在高杠杆的投資下，定開債基能否實現其杠杆優勢向業績優勢的有效轉化呢？
角度二：收益水準
為了考察定開債基在不同市場情形下的業績表現，我們根據中債總財富指數（037.CS）的走勢對2016年的債券市場做了時間切片，並將不同時間段內（上行、暴跌、回復）定開債基的收益水準與普通開放式債基進行了對比。
2016年全年，定開債基的平均收益為2.13%，同期普通開放式債基的平均收益為-0.21%。中債總財富指數的收益為1.30%，以兩者為基準，定期開放式債基的超額收益分別為2.34%和0.84%，收益優勢明顯。
結合不同階段的業績表現來看，定開債基具有明顯的“放漲收跌”特點：在2016年債市上行階段（2016.01.01-2016.10.20），定開債基的平均收益為4.47%，相對于普通開放式債基和中債總財富指數的超額收益分別為2.38%和0.56%；在四季度債市暴跌階段（2016.10.21-2016.12.20），定開債基的平均收益為-2.78%，相較于普通開放式債基和中債總財富指數，在市場下行時具有較好的抗跌性，降低了投資者的損失。按照封閉期的長短來看，封閉期3年的定開債基“放漲收跌”的特點更為明顯。
綜合來看，得益於其杠杆優勢，定開債基的收益水準也要好於一般的開放式債基，那麼高杠杆在帶來高收益的同時，是否也犧牲了波動率呢？
角度三：波動率水準
從圖2來看，無論是在債市上行階段還是暴跌階段，定開債基的年化波動率水平均低於普通開放式債基，2016年全年，普通開放式債基的波動率為0.0355，同期定開債基的波動率為0.0262，風險水準下降26%。而從不同封閉期來看，杠杆水準較高的3年期及兩年期定開債在各階段的波動率也低於封閉期為1年的定開債。即定開債基在提高債券基金杠杆水準及放大收益的同時，並未提高其風險水準。我們認為原因主要有兩點：一是在投資標的上，定開債基主要投資於純債，基本不參與股票交易，避免了二級市場的擾動，收益更為穩定；二是在操作方式上，由於封閉運作，定開債基偏好持有期限相對較長的高收益債券，且多以持有到期為主，較少進行波段操作。
綜上所述，相較于普通開放式債券基金而言，定開債受益於其杠杆優勢（200%的上限）和封閉運作的特點，在投資標的上的選擇空間更大，面臨的流動性衝擊更小，且操作手段更為平穩，在震盪市能夠為投資者帶來明顯的超額收益。 2017年委外基金將面臨運作模式的規範，從封閉運作的角度來看，定開債基或許仍是委外資金的首選。
3.4.QDII基金
2016年，在國內資本市場低迷、人民幣貶值美元走強、黑天鵝事件頻發誘發黃金避險情緒等多重因素的作用下，以黃金和海外資產為主要投資標的的QDII基金受到投資者的青睞，全年平均收益高達8.41%，在公募基金中一枝獨秀。
但是在優秀的投資業績背後，匯率收益和基金經理投資能力究竟何者居於主導地位？QDII基金能否獲得基於業績基準的超額收益？為了解答上述問題，我們對2015年6月之前成立的QDII基金進行了抽絲剝繭的研究。
角度一：業績比較基準PK，QDII是否有超額收益？
從平均數據來看，除債券基金外，各類QDII基金並未獲得相對其業績比較基準的超額收益。從單檔基金來看，2016年也僅有25只QDII基金相對于其基金合同中規定的比較基準獲得了超額收益，占比不到30%。
角度二：匯率貶值貢獻度，QDII基金的高收益有多少源於投資標的？
由於在2015年6月之前成立的QDII基金中，以全球、美國和中國香港為投資區域的QDII基金數量較多，而在全球範圍進行投資的QDII基金涉及的幣種較多，方便起見，我們以投資於香港和美國的兩類QDII基金為研究物件，分析在其總收益中，人民幣貶值的貢獻度。
2016年全年，人民幣兌美元貶值6.83%，兌港幣貶值6.77%，在以兩類資產為投資標的的QDII基金中，匯率的收益貢獻度基本在90%以上，而投資經理所選標的資產對收益的貢獻度不足10%，即QDII基金的收益基本來自於匯率收益而非基金經理的管理能力。
一方面，QDII基金並不能為投資者帶來相對其比較基準的超額收益，且從管理類型上看，主動管理型QDII的收益表現並不如指數型QDII基金；另一方面，從收益分解的角度來看，QDII基金的收益基本來源於人民幣貶值，標的資產的收益貢獻度不足10%，甚至為負。綜合兩方面來看，QDII基金的基金經理似乎並沒有投資海外資產的能力，從這個角度來看，QDII基金似乎只能做為國內資金規避匯率風險的一個手段，其價值只體現在殼資源的稀缺性上。
3.5.貨幣基金
3.5.1.貨幣基金收益與規模
截至2016年年末，貨幣基金總規模為4.28億元，全年平均7日年化收益2.62%，平均萬份收益總值210.87元。分季度來看，三季度受央行收緊短期資金利率的影響，貨幣基金收益抬升，吸引資金流入，規模增加至4.43億元，達到年內高點，四季度在年末資金緊張的格局下，貨幣基金收益進一步提升，但伴隨債市的下跌、逆回購利率的飆升以及貨幣基金收益與同業存單之間利差的擴大，貨幣基金一度遭遇大額贖回，規模再次下滑。
2016年年末，天弘餘額寶仍然穩坐貨幣基金規模第一的寶座，由於該基金的持有者基本為散戶，機構投資者占比不到1%，因而在四季度貨幣基金遭遇大額贖回時並未受到波及，且受益於年末資金利率的上升，四季度獲得淨申購139.06億份。而機構投資者占比較高的華夏現金增利、華寶興業現金添益和工銀瑞信貨幣則受大額贖回的影響規模大幅下滑。
2016年全年，嘉合貨幣A（愛基,淨值,資訊）的收益最高，萬份收益總值為346.57元，其在四季度的萬份收益總值為129.88元，同樣排名第一。從資產配置來看，該基金的債券倉位一直維持在較高水準，二季度以來，債券倉位一直在100%以上，在前期債券牛市中積累了較高的收益。四季度債市暴跌時，該基金的債券倉位雖然變動不大，但對內部的券種配置進行了調整，配置了84%以上的同業存單，充分享受了短期利率上升帶來的收益，組合淨值甚至出現多達18次的絕對值在0.25%以上的正偏離。
對四季度以來，收益排名前十的貨幣基金進行統計，可以發現，上述貨幣基金在四季度均未出現明顯的負偏離，同時組合的剩餘投資期限也較低，整體流動性管理較好，在四季未受到大額贖回的波及。另一方面，從資產配置來看，上述基金或在四季度配置了較高比例的銀行存款，或持有較高比例的買入返售金融資產，或大比例持有同業存單，均規避了債市暴跌的負面影響。
3.5.2.那些遭遇大額贖回的貨幣基金
2016年四季度，在債市暴跌、同業存單利率走高和逆回購利率飆升的影響下，部分貨幣基金遭遇機構投資者的大額贖回。
對贖回量前十的貨幣基金進行統計可以發現，在四季度面臨大額贖回的貨幣基金表現出兩類特徵：
特點一：機構投資者占比高。根據中報披露資料，除工銀瑞信貨幣和華夏財富寶A（愛基,淨值,資訊）以外，上述貨幣基金的機構投資者占比均處於較高水準，其中，機構投資者占比為100%的華夏現金增利B（愛基,淨值,資訊）在四季度的淨贖回額最大，為-959.54億份。
特點二：業績分化，流動性管理很重要。除華寶興業現金添益A以外，上述基金在四季度的收益均出現下滑。從三季度末的組合剩餘投資期限來看，有7只貨幣基金的剩餘投資期限在100天及以上，由於流動性較差，在面臨巨額贖回時，資產難以及時變現，如華夏現金增利B甚至有17次負偏離在-0.25%到-0.5%之間，拖累業績下滑。而華寶現金添益A雖然同樣遭到大額贖回，但其收益不降反升。從其在三季度末的資產配比來看，其債券資產的占比較小，僅有12.71%，同時銀行存款的占比在75%，一方面，低比例的債券資產使得其在大額贖回的變現中受債市下跌的影響較小，另一方面，高比例的銀行存款也使其能夠在資金利率的上行中迅速抹平大額贖回帶來的損失。
通過上述分析，機構投資者占比較高的貨幣基金在市場流動性緊張時發生大額贖回的可能性更大，個人投資者在選擇貨幣基金時可以將其投資者結構作為參考項；另一方面，在不理情形下面臨大額贖回時，流動性管理較好的貨幣基金可以一定程度上減少損失，因而基金經理在收益性與流動性之間的平衡感也十分重要。
5.公募基金行業面臨的挑戰與未來發展
5.1.投資者的疑惑：公募基金不賺錢？
個人投資者似乎都對公募基金存有疑問：公募基金為什麼不能賺錢？為回答這個問題，我們統計了各類型基金2007年2017年這十年的收益率情況。
我們統計了2007年以來至2016年十年間，股票型、偏股型、平衡混合型基金的累積收益率分別為202.70%、172.45%、144.48%，而同期滬深300指數的收益率僅為62.18%；2012年以來至2016年五年間，股票型、偏股型、平衡混合型基金的五年期累積收益率分別為88.14%、85.76%和64.03%，而同期滬深300指數的收益率僅為7.79%。即，長期持有基金能夠獲得超額收益。
從基金發行的統計資料上看，在對2003年以來權益類基金的發行情況進行整理可以發現權益類基金的發行與市場走勢高度契合：我們拼接統計了2003年以來市場上行、下跌和震盪階段的基金發行情況，其中市場上行共有39個月，市場下跌有23個月，震盪時期共有111個月。在市場上行時期共有766只權益類基金發行，合計募集規模達20851.73億份，月均基金發行量和發行規模分別為19.64只和534.66億份，平均認購天數只有19天左右；在震盪期，有1152只權益類基金發行，合計募集規模為11564.82億份，月均基金發行量和發行規模分別為7.68只和93.07億份，平均認購天數在30天左右；在熊市期，共有241只權益類基金發行，募集份額4679.78億份，月均基金發行量和發行規模分別為10.37只和104.18億份，平均認購天數也在30天左右。從平均數據來看，在牛市時期，權益類基金的發行數量和發行規模均有明顯的增加，同時，募集時間也明顯縮短，而在震盪期，權益類基金的發行則陷入冰點，發行數量和規模甚至不如熊市時期。
從公募基金的淨申購贖回量上看，公募基金始終處於淨贖回的狀態中，但在市場大幅下跌與市場出現略微好轉時贖回量較大。例如，2013年二季度，滬深300指數下跌11.81%，偏股混合型基金和股票型基金共被淨贖回637.46億份，2015年6月15日以來，市場急速下跌並出現千股跌停狀況，公募基金被淨贖回2590億份。2013年三季度，市場出現反彈，滬深300指數上漲9.46%；2014年四季度，A股出現上行趨勢，但公募基金分別被贖回637.29億份和1053.84億份。結合公募基金募集資料，我們可以看出，投資者通常會進行低拋高吸的操作模式，以及在市場上剛出現好轉即離場的投資模式。
針對高拋低吸的操作模式我們類比了兩段操作：2015年5月底A股市場上漲進入白熱化，投資者們均認為上證指數將升至1萬點，倘若此時投資者申購偏股型基金，而在千股幾番跌停後，7月15日贖回基金，則將虧損25.58%；隨後在2015年12月股票反彈後繼續申購偏股型基金，而2月22日對市場失去信心後拋出，則虧損11.85%。而對於市場剛出現好轉即離場的投資者，收益率始終較低。
因此，總體而言，我們認為公募基金能夠為投資者帶來長期收益，但投資公募能否獲得收益還需要考慮投資者的擇時能力。
5.2.FOF：公募基金發展的新藍海
正如我們前文所說，當前監管層已經放開公募FOF產品，並且當前已有十數家基金公司上報了FOF產品。未來，FOF產品將成為公募基金發展的新藍海。
在美國，受到401k的正向影響，FOF發展較為成熟。中國當前也有養老金入市等宏觀背景，並且養老金的合作機構以公募基金為首，因此公募FOF未來也將迎來一波發展良機。當前公募基金種類較為齊全，除傳統的股票型、偏股型、貨幣型基金以外，公募基金的投資範圍已經逐步擴展到股權債權、鏡內鏡外、商品不動產期貨等，同時場內產品的工具化優勢在組合配置中也將起到至關重要的作用。通過種類繁多的公募基金，公募FOF可以開發不同的策略進行投資，如：套利策略、目標日期與目標風險策略、風格輪動策略、行業輪動策略、基金優選策略、大類資產輪動策略等。從當前上報的FOF基金中可以看出，大部分策略都將被運用到未來的FOF產品中。
正如我們在幾年前所說，公募FOF有四種發展模式，如下表所示，各類發展模式均有其不同的特點以及發展方向：
我們認為FOF基金的核心在於大類資產配置與專業篩選。
權益類基金主要投資與二級市場的股票資產，因此與淨值與股票漲跌息息相關，成長類風格的基金與成長類股票漲跌相關度較高，價值風格基金與價值型股票漲跌相關度較高，因此我們認為這類型基金未來走勢是否能夠重複之前的走勢主要取決於市場情況，因此在進行基金挑選時，需對首先進行資產配置，對市場行情進行一定的判斷，風格、行業、各類資產配比等，再根據判斷篩選基金。
在篩選基金時，我們需要採用專業評價的方式對基金進行判斷。根據我們的研究，基金篩選需要從五個方面著手：基金收益、業績歸因、業績持續性、基金經理和基金公司。
5.3.對症下藥，開發不同產品
基金投資者分為兩類：機構投資者與個人投資者，因此我們認為未來基金公司應當針對這兩類投資者開發不同的產品。
5.3.1.機構投資者——固收+與絕對收益策略基金
從前文中我們可以看出，當前公募基金的機構投資者占比在逐漸增加，並且大部分集中在固定收益類基金中。從2015年股市異常波動之後開始，各類委外資金開始進入公募基金市場。主要原因在於：
首先，公募基金為淨值型產品，開放式基金要求每日公佈淨值，封閉式基金（含定期開放型）要求每週公佈淨值，並且公募基金擁有較為完善的資訊披露體系：季度報告、半年度報告和年度報告，對部分監管要求和風險控制要求高的大型機構資金具有較強的吸引力。
其次，公募人才更加優質，基金公司的明星人才往往集中在公募業務，但是由於業務隔離，公募基金經理不能管理專戶，因此有的機構資金傾向於指定公募基金經理量身定制公募產品。
再次，稅收優惠，基金本身不繳增值稅，基金分紅對於機構而言可能仍免收所得稅，那麼機構股通過投資公募基金來間接投資各類型債券依然可以享受免稅優惠，投資貨基和債基對機構而言具有吸引力。
值得注意的是，監管層近期對於公募委外定制產品有諸多監管，未來委外模式的發展將受到較大的負面影響，因此我們認為外來一對一的委外模式或許將受限，但多家機構同時訂購某只產品尚未受限，因此公募基金仍可開發適合於機構客戶的產品，策略以固收+策略和絕對收益策略為主。
當前的固收+策略以固收+打新策略為主，未來可向固收+主動管理和固收+量化發展。固收+主動管理已經有部分基金實行該策略，例如中歐瑾和、華富物聯世界（愛基,淨值,資訊）和中郵多策略。這幾檔基金的債券倉位在60%-80%之間，權益倉位維持不超過30%-40%之間。
而絕對收益基金則以使用量化對沖策略為主，為中性策略基金。2016年表現較好的兩檔基金是華寶興業量化對沖和海富通阿爾法對沖，兩檔基金的操作策略均為：由於負基差帶來的副作用，兩檔基金均維持較低倉位（低於10%），並且將閒置資金進行回購、新股操作中。伴隨股指期貨的放開，2017年公募基金量化對沖型產品或將迎來新的發展。