中際裝備：牽手蘇州旭創高速光模組龍頭起航

證券時報網（www.stcn.com）05月23日訊

事件：公司於 2017 年 5 月 22 日晚發佈公告， 發行股份購買蘇州旭創並募集配套資金事項獲得證監會核准。 核准公司發行不超過 2.07 億股用於購買標的資產， 同時募集配套資金發行股票的數量不超過 0.36 億股， 發行股份購買資產和募集配套資金發行價皆為 13.55 元/股。

光模組景氣度長期高企， 高速光模組可謂“最耀眼的明星”。 電信網路和數通網路是光模組的兩大主要應用領域。 電信領域受益於流量的爆發增長以及 5G前基礎設施的建設， 依然有較強的升級和擴容需求； 資料通信領域， 雲計算資料中心產生大量的東西向流量，

光模組的需求量翻倍。 未來兩到三年， 流量的爆發增長以及大型資料中心的擴張都將繼續， 因而光模組的景氣度也有望長期高企。 目前， 新建的資料中心普遍採用 40G/100G 高速光模組， 2017 年更是被譽為 100G 光模組全面商用的元年。 根據 Infonetics 預測， 全球 40G/100G光模組市場將由 2016 年的 17.82 億美元增長到 2020 年的 34.60 億美元， 其中 100G 光模組增速最快， 預計未來 100G 光模組的市場份額有望超過整體市場的 50%。

蘇州旭創： 矽谷資深專家創辦， 兼具技術與市場優勢。 蘇州旭創是由美國著名創投家、海歸博士發起創立的光通信企業， 主要從事 10G/25G/40G/100G 等高速光模組的研發、設計和製造。 通過專利許可及自主研發的方式， 旭創獲得了高速光模組的生產能力，

40G/100G 光模組的銷售占比達 78%， 且主要應用於資料通信領域， 和國內其他廠商相比具有明顯的優勢。 由於未來兩年全球電信 CAPEX 預計小幅下滑， 互聯網服務領域的資本支出將繼續保持兩位數的增長， 資料通信市場的增長要明顯好於電信市場。 而在數通市場， 美國雲服務商仍然是 100G 高端產品的主要需求方， 公司已成為穀歌、亞馬遜兩大雲計算巨頭的供應商， 在海外市場方面的優勢同樣顯著。

立足數通領域， 產品升級帶動傳輸和無線接入領域快速成長。 公司在保持現有數通產品領先地位的同時， 努力提升 100G 產品的市占率， 並已著手開發 200G/400G 等更高端產品。 在傳輸領域， 伴隨著 1G EPON/GPON 向 10G EPON/XGPON 升級， 旭創已經完成 10G EPON ONU/olT 產品的開發工作， 並有望在 2017 年形成批量供應。

無線接入領域， 旭創在 2009 年開始的 3G 時代便成功開發了 6G 2km 和 10G 1.4km 的方案， 並在 4G 市場的 10G 1.4km， 10G 10km， 10G 40km 佔據了一定的市場地位。 目前， 旭創亦已制定了50G/100G/200G 的產品和技術路線圖， 並與國內外眾多知名客戶展開合作， 在市場競爭中將佔據更有利的地位。

募投專案大幅增加光模組產能， 盈利能力進一步提升。 根據公司發佈的公告內容， 2016 年旭創的光模組產能約為 215 萬隻， 募投項目建成後將總計增加 530 萬隻產能。 目前， 高速光模組， 特別是 100G 光模組依然處於供不應求的狀態， 若公司能對新增產能有效利用， 將極大地增強公司的盈利能力。

盈利預測與投資建議： 我們預計 2017-2018 年公司的備考淨利潤分別為 3.20億元和 4.90 億元， 對應的攤薄 EPS 分別為 0.697 元和 1.066 元。 增發完成後公司總股本為 4.59 億股。

考慮到公司在行業內的領先地位以及其較高的業績增速， 我們給予公司 2018 年 35xPE， 目標市值 171.5 億元， 對應目標價 37.36 元， 維持“增持”評級。

風險提示： 1） 光模組需求不及預期的風險； 2） 募投專案實施風險。

（證券時報網快訊中心）