消費升級趨勢下 投資機會在哪裡？
交銀施羅德行業分析師 沈犁
所謂消費升級， 一般指各類消費支出在消費總支出中的結構升級和層次提高。 它直接反映著消費水準和發展趨勢。 在相對傳統的消費品領域中， 消費升級是其未來主要收入和利潤增量的來源。 例如食品飲料或白色家用電器行業， 其滲透率自90年代開始持續提升， 大部分在2010年-2015年已經完成普及， 消費量的增長相對有限， 尤其是部分定位基礎性的產品（比如速食麵、火腿腸）甚至面臨銷量持續下滑的趨勢， 同時行業座次已經基本排定，
長期的跟蹤研究顯示， 消費升級無處不在。 白酒總體消費量在持續下行， 但減少的主要是低端區域性產品， 價位多在百元以下， 生產工藝以食用酒精勾兌為主， 而百元以上的產品基本無壓力， 仍保持增長。 高端白酒固態發酵產能的擴張在2012年基本停止， 未來幾年甚至面臨產能不足的境地。 乳製品領域， 優酪乳長期保持兩位數以上增長， 常溫優酪乳在打破冷鏈運輸限制後， 很快成為明星產品， 目前行業規模已達200億， 並仍保持快速增長態勢。 醬油作為不太起眼的日常調味品， 也在經歷升級。 散裝醬油早已退出城市生活，
而從近期的跟蹤研究中我們也發現， 消費品行業在經歷2014-2015年的低谷後， 2016年又重新回到了健康發展軌道， 消費升級也在2016年駛向快車道。 從2016下半年開始， 國內奢侈品消費恢復正增長， 飛天茅臺價格重新開始上漲， 澳門博彩業收入恢復增長， 餐飲業增速開始回升。 這些復蘇的跡象同樣延續到了2017年， 春節旺季白酒消費好於行業預期， 主要消費品在2017年均延續增速加快的趨勢。 另一方面， 本次復蘇的業績成色明顯高於2012年的消費景氣高點， 主要由於本次消費復蘇體現在個人消費的比重提升， 而2012年更多的是政務性質的消費帶來高端餐飲和白酒的不理性繁榮。
消費相對製造業領域， 波動性和週期性要低很多， 但宏觀經濟的變動， 最終也會影響消費品的景氣週期。 貨幣發行、房產價格、通脹水準， 最終均會影響到個人收入水準和資產價值， 從而帶來消費增速的變動。
2016年的消費復蘇， 始於2014年開始的貨幣寬鬆， 帶來了2015年的股市走牛以及2016年的房地產繁榮。 通過推升資產價格， 顯著改善了居民的資產負債表狀況， 同時居民收入水準增速在2016H2回升， 最終形成了2016年開始的消費景氣週期， 這具有一定的經濟後週期屬性。 如果2017年開始顯著的緊縮和調控政策， 可能會對2018年的消費有擾動， 但是長期來看， 消費水準提升帶來的增長具有持續性和不可逆性。
對於投資機會來講， 相關股價上漲最明顯的階段往往是價格提升疊加銷量增速提升的時候，
從企業層面考慮， 龍頭公司由於佔據行業制高點， 品牌和管道壁壘深厚， 往往更加受益於消費升級， 這也助推了集中度的提升， 另一方面， 消費升級會帶來新品類或管道的變化， 給予小企業成長的機會， 例如休閒食品單價提升帶來電商零食品牌的崛起， 以及無線吸塵器的出現給了代工企業樹立品牌的機會等。
消費主題基金
基金代碼基金名稱近一年收益費率操作161725招商中證白酒指數42.21%1.00%0.60%購買定投160222國泰國證食品飲料27.43%0費率購買定投160212國泰估值優勢混合20.12%1.50%0.60%購買定投160215國泰價值經典靈活0%1.50%0.60%購買定投交銀施羅德
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