美元近期貶值皆因內憂而非外患 短線仍宜持續看空

美元指數過去兩周以來已經累計下跌了逾3%， 接連失守99、98、97三道整數關口， 這也使得美元的貶值成為了近期全球匯市的最重要標誌性事件。 而這對於美國及全球經濟前景究竟是福是禍呢？這恐怕要一分為二來分析。

“好貶值”和“壞貶值”

通常， 驅動美元指數走勢的有兩股相動方向的力量——美國自身的經濟及貨幣政策基本面潛能， 以及外部市場的避險需求。 兩者的不同組合會形成雖然匯率走勢方向類似， 但是基本面背景卻大相徑庭的狀況。

舉例來說， 在2008年全球經濟危機高峰期， 美元指數就錄得快速上漲，

這是因為全球投資者持有美國計價避險資產的意願， 超過了美國自身陷入金融危機所導致了本幣下行壓力。 這迫使美聯儲降息至零以打壓美元匯率， 避免本國經濟遭遇雪上加霜的衝擊。 上述狀況就被稱作“壞升值”， 因為其驅動力來自於避險買盤。

而反過來， 在美國經濟向好前景下， 投資者押注美聯儲加息預期而錄得的美元升值則被稱作“好升值”， 這也就是大家過去數年時間裡所看到的， 美元與美股和美債收益率齊漲的狀況。

而依此類推， 美元的下跌也可被細分為“好貶值”和“壞貶值”。

美元“壞貶值”皆因內憂而非外患

雖然， 部分投資者或許認為近期的這波美元跌勢主要是受到歐元對手盤升值的打壓， 是歐元區政治風險暫消和經濟回暖之後歐元升值的間接影響，

因為畢竟歐元在美元指數中占了六成的權重， 所以， 這應該被歸為“好貶值”， 但南非標準銀行的首席G10貨幣策略師巴羅（Steve Barrow）卻指出， 事實上， 美元近期只是兌避險貨幣歐元和日元出現了較大幅度的貶值， 兌其他風險貨幣走勢波動則相對較小， 這足以說明這是由於市場風險情緒惡化影響而產生的“壞貶值”。

而發生“壞貶值”時， 往往原因在於市場上存在源自並局限於美國內部的負面風險事件。 在之前“9·11”事件後， 伊拉克戰爭期間和2007年次貸危機爆發之初， 美元匯率都曾錄得過兌日元和瑞郎這樣的貨幣的快速走低。 而這回， 引發美元弱勢的直接導火索， 則是民眾對上認還不到半年的美國新總統特朗普施政前景的顧慮。

在此狀況下， 自4月底以來美元相對歐元貶值了3%， 兌日元下跌了4.9%， 但在此同期， 作為風險貨幣代表的澳元兌美元則僅僅升值0.2%。

而巴羅認為， 短期內， 美元陷入“壞貶值”的趨勢還不會發生改變， 這意味著此後一段時間美國金融市場的主基調將繼續是“股匯雙殺”， 而最終， 在特朗普“洩密門”這一風險消息塵埃落定之際， 美元指數在夏季可能滑落自90關口， 而歐元兌美元則可能重返1.15， 並且如果基本面歐強美弱格局延續， 歐元兌美元甚至有望在未來數年間重返1.40。

美元短線暫無望否極泰來

不過， 美元的弱勢前景也並非鐵板釘釘， 如果美國政局戲劇性地峰迴路轉， 並將稅收改革為首的“特朗普新政”真正落實，

那麼美元也就會恢復元氣。 又或者， 如果今年下半年美聯儲的緊縮力度超出了預期， 對美元也是利多。 但這兩種狀況雖然都會造成美元指數反彈， 但其性質仍不甚相同。

如果美元指數走強是因為美聯儲加息造成， 則美元兌歐元及日元反彈幅度會相對有限， 而兌風險貨幣和新興市場貨幣則會加息升值。 反之， 若“特朗普新政”最終落地， 則避險情緒的消退首先會帶動美元兌日元走強， 其次是兌歐元和瑞朗。 然而， 至少在短線而言， 繼續押注“壞貶值”行情相對歐元和日元做空美元， 則依舊是有利可圖的交易操作。

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