上汽集團：派息率高於預期，自主勢頭強勁

派息率高於預期2016年全年上汽集團實現營業收入7564億元,同比增長12.8%,股東應占淨利潤錄得320億元,同比增長7.43%,盈利符合我們預期。 每股收益2.9元,同期為2.7元。 每股派現金1.65元,分紅派息率56.8%,分紅比率高於我們之前預期約9個點。

2017年第一季度公司實現營業收入1962.8億元,同比增長6%。 股東應占淨利潤錄得82.6億元,同比增長4.1%,如扣除非經常性損益,淨利則錄得81.7億元,同比增長11%。 每股收益0.71元,去年同期為0.72元,主要因增發攤薄所致。

合資車企表現不一2016年全年上汽集團共銷售汽車648.9萬輛,同比增長9.95%,超額完成617萬輛的既定目標,目標完成率105%。

其中上汽大眾銷量200.2萬輛,同比增長10.5%;上汽通用銷售188.7萬輛,同比增長7.7%;上汽通用五菱同比增長4.4%至213萬輛。 從財務資料看,上汽大眾收入增長4.6%至2285.5億元,淨利增長3.1%至256.8億元;上汽通用收入增長14%至2029億元,淨利增長2.3%至169.5億元盈利能力保持穩定。 上汽通用五菱淨利潤同比上漲3.6至51.98億元,華域汽車淨利潤同比大幅增27%至60.76億元。

2017年首季,上汽集團的整車銷量為165.6萬輛,同比增長3%。 其中,上汽大眾因零部件供應暫時短缺,銷量同比下滑4.7%,不過高價車型途昂(約40萬元),途觀L(約30萬元)和科迪亞克(約20萬元)的銷售預期較佳,預計盈利增速將逐漸提高;上汽通用銷量同比微增2.3%,新車雪佛蘭探界者和換代GL8訂單良好,凱迪拉克一季度銷量升近80%,預計將為穩定增速和提升盈利水準提供支撐。

上汽通用五菱銷售56.3萬輛,同比微跌0.7%,寶駿SUV的增長被微型MPV和微面的下滑所抵消,我們預計全年將持平。

自主品牌保持強勁勢頭上汽自主品牌近來的表現漸入佳境,銷量爆發式增長,2016年全年同比勁升89%至32.2萬輛,2017年首季,銷量更是同比飆升112%至11.8萬輛。 強勁的銷售勢頭主要來自於去年推出的榮威RX5,目前月銷已穩超1.5萬輛。 新車榮威i6和名爵ZS目前爬坡順利,未來有望繼續在汽車消費升級的市場中分一杯羹。

隨著產能逐漸匹配,上汽自主品牌今年有較大概率在銷售規模上實現突破,同比增幅有望超過九成。

投資建議我們認為,在新的產品週期和不斷上移的產品結構推動下,公司實現超預期的業績增長值得期待。

同時公司較高的現金分紅率(55%)有望持續。 我們小幅調整公司目標價至32.67人民幣元,對應2017/2018年10.2/9.4倍預計市盈率,評級“增持”。 (現價截至5月23日)