投資要點:
高端製造領域精密零部件供應商公司主營精密零部件及工裝夾具產品,主要產品為渦輪增壓器精密軸承件、渦輪增壓器葉輪、渦輪增壓器中間殼、發動機缸體等關鍵汽車零部件,座椅構件飛機機艙零部件和用於汽車、軌道交通等領域的工裝夾具等。 2016年汽車零部件占營業收入比重76%,貢獻主要業績增長,受益於下游渦輪增壓器行業的快速發展,公司的渦輪增壓器零部件銷售數額正經歷高增長。
嚴格的全球排放及油耗標準,驅動渦輪增壓器滲透率持續提升目前汽車企業所採用的傳統節能技術主要包括輕量化、渦輪增壓、缸內直噴、啟停系統等,蓋世汽車網與霍尼韋爾的聯合調研表明,渦輪增壓技術是最為有效的技術
現有客戶採購額提升,同時成功開拓新客戶近年來由於核心客戶之一霍尼韋爾進一步提升了中間殼、葉輪的採購量,以及前十大客戶中新增無錫石播、博世馬勒等,公司訂單快速增長。 另一方面汽車發動機零部件新產品皮帶輪實現量產,以及油泵銷量提升,進一步貢獻收入增長。 此外原鑄造葉輪難以滿足歐V歐VI排放標準,利潤率更高的全加工葉輪代表了長期的技術替代方向;中間殼業務中自製比例自2017年起將大幅提高,帶動產品利潤結構整體上移。
高難度五軸加工葉輪,技術護城河葉輪、中間殼等渦輪增壓器的零部件工作時長期處於高溫、有害廢尾氣的腐蝕,其工作環境十分惡劣,此工況下的渦輪增壓器對零部件的製造工藝要求極為嚴格,對零部件材料抗疲勞抗衝擊的物理性能和耐腐蝕的表面化學性能要求很高。
盈利預測和投資評級:預測公司2017/2018/2019年EPS分別為0.80/1.09/1.36元,當前股價對應市盈率分別為27/20/16倍,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:中間殼產能不足;渦輪增壓器行業滲透率增長受阻;大量新競爭者爭搶市場份額;募投項目進展不及預期